>> 國信證券-美國1月FOMC會議點評：降息的“兩道門檻”-260130
| 上傳日期： |
2026/1/30 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
田地，邵興宇，董德志 |
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事項：
1月29日，美聯(lián)儲議息會議宣布政策利率維持在3.50-3.75%不變，降息暫停。
評論：
1月FOMC如期暫停，維持利率在3.50%-3.75%，整體基調偏鷹。聲明同時強調失業(yè)率“企穩(wěn)跡象”與通脹“仍略高”，釋放出降息門檻抬升、政策更依賴數(shù)據(jù)確認的信號。票決中米蘭、沃勒反對并主張降息25bp，顯示寬松派仍在，但在政治裹挾與主席換屆臨近下，分歧更多體現(xiàn)為路徑之爭而非方向逆轉。
當前通脹仍高于目標（CPI 2.7%、PCE 2.8%），且地緣與貿易博弈推升輸入性成本，意味著通脹尾部粘性難消；就業(yè)則處于“低增雇、低裁員”的中性偏弱區(qū)間，參與率回落與工時下降暗示壓力未充分顯性化。在雙重約束下，美聯(lián)儲后續(xù)將維持謹慎觀望姿態(tài)。
我們認為5月之前（鮑威爾任期內）再降息概率不高，原因有二。其一，鮑威爾對白宮施壓等政治問題保持克制，但反復強調獨立性，意味著其任內政策更難被政治壓力裹挾；其二，1月底地方聯(lián)儲輪值票委更替在即，哈馬克、鮑爾森、卡什卡利、洛根等偏鷹派進入票委序列，客觀上抬升降息的組織難度。
往后看，降息需跨越“兩道門檻”。一是鮑威爾是否留任、能否繼續(xù)以獨立性制衡政治壓力；二是新主席人選（哈塞特偏寬松、里德更激進、沃什偏中性）將決定中期寬松節(jié)奏?；鶞是樾蜗?，降息窗口或后移至6月之后，全年幅度預計僅25-50bp。
降息暫停，分歧仍在
1月降息暫停，整體基調偏鷹。美聯(lián)儲在1月29日的議息會議上宣布維持3.50%-3.75%的政策利率不變。這是自去年連續(xù)三次降息后的“首?！?，也是美聯(lián)儲今年的“首秀”。從會議聲明來看，基調偏鷹。關于就業(yè)的表述首次出現(xiàn)“失業(yè)率已出現(xiàn)企穩(wěn)跡象”（the unemployment rate has shown some signs ofstabilization）。而通脹相關提法是“仍處于略高水平”（Inflation remains somewhat elevated）。這種表述在打消了市場對短期繼續(xù)降息的預期，也進一步印證了我們此前判斷，后續(xù)降息的門檻正在抬升，政策路徑將更依賴數(shù)據(jù)確認，而非線性推進。
內部分歧仍在。從票決結果來看，美聯(lián)儲內部在政策路徑上仍存在一定分歧。米蘭與沃勒投出反對票，主張下調25bp，顯示票委內部分歧仍在。米蘭作為特朗普陣營的重要人物，上任以來政策立場明顯偏鴿，傾向于更快釋放寬松信號。沃勒態(tài)度在一定程度上也受到白宮因素的牽引。尤其是在新一輪理事提名、主席換屆臨近的背景下，其政策表態(tài)或亦包含一定的政治考量。
從市場反應看，本次會議整體符合預期，并未引致市場大幅波動。標普500高開低走、收盤波動有限，風險偏好保持克制；倫敦金現(xiàn)價格上破5500，避險與抗通脹屬性再度占優(yōu)，同時美元指數(shù)拉升，反映市場對短期“更久維持高利率”的定價有所強化。
我們認為，本次FOMC維持利率不變、基調偏鷹的結果屬市場預期之內?？紤]到近期通脹水平仍高于長期目標且粘性不低，就業(yè)處于中性偏弱區(qū)間，再疊加近期地緣政治擾動，美聯(lián)儲在“內憂外患”的約束下，短期將選擇按兵不動。
通脹高于長期目標，后續(xù)壓力尚未完全釋放
當前美國通脹水平依然偏高。CPI同比約2.7%。PCE同比約2.8%，明顯高于美聯(lián)儲2%的長期目標。盡管單月數(shù)據(jù)可能仍受前期美國政府停擺導致的數(shù)據(jù)質量影響，但不可忽視今年以來的全球大變局。
今年美國政策主線更多轉向地緣與貿易博弈，對韓貿易摩擦升溫、對伊朗立場趨于強硬，相關不確定性已在能源價格中有所體現(xiàn)，布倫特原油回升至68美元/桶附近。若后續(xù)地緣沖突進一步升級、政策手段趨于激進，輸入性成本壓力的重新抬頭會給美國通脹帶來新壓力。
就業(yè)中性偏弱，勞動力市場信號偏復雜
勞動力市場仍處于的“低增雇、低裁員”狀態(tài)，貨幣政策判斷難度較高。失業(yè)率表面上有所改善，但需看到1月勞動參與率回落至62.4%，在統(tǒng)計上對失業(yè)率形成一定壓制，失業(yè)率下降的實際含金量有所稀釋。
與此同時，就業(yè)結構也出現(xiàn)一些偏弱信號。近期平均工時持續(xù)下降，通常被視為企業(yè)調整用工的前置信號，往往先于招聘放緩甚至裁員出現(xiàn)。平均時薪的上行則更多體現(xiàn)結構性因素，例如零售等就業(yè)收縮行業(yè)中薪資上行較為明顯，反映低薪崗位退出后，存量高薪員工抬高了平均水平。
綜合來看，美國就業(yè)市場并不算強，部分壓力尚未充分通過核心數(shù)據(jù)體現(xiàn)出來。在通脹仍有隱憂、就業(yè)又偏中性偏弱的背景下，美聯(lián)儲短期只能維持相對中性的政策姿態(tài)，謹慎觀望。
獨立性面臨調整，新主席上任前降息概率不高
獨立性約束強化，新主席上任前降息概率進一步下降。從Fed Watch定價來看，會議后市場對短期降息預期繼續(xù)回落。本來“不降息”的概率就處于高位，而會后進一步抬升：3月維持政策利率不變的概率由82.7%上升至86.5%，反映出市場對政策繼續(xù)按兵不動的判斷更加一致。
我們認為，在5月之前、即鮑威爾任期內，美聯(lián)儲大概率不會再啟動降息，主要原因有兩點。
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