>> 華鑫證券-有色金屬行業(yè)周報(bào)：國內(nèi)電銅庫存開始去化，價(jià)格或走強(qiáng)-260202
| 上傳日期： |
2026/2/3 |
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| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
傅鴻浩，杜飛 |
| 行業(yè)名稱： |
有色金屬 |
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▌貴金屬：短期貴金屬巨震，但是年內(nèi)仍將降息支撐貴金屬價(jià)格
價(jià)格方面，周內(nèi)倫敦黃金價(jià)格為4981.85美元/盎司，環(huán)比1月23日+35.60美元/盎司，漲幅為0.72%。周內(nèi)倫敦白銀價(jià)格為103.19美元/盎司，環(huán)比1月23日+4.19美元/盎司，漲幅為4.23%。
數(shù)據(jù)方面，美國11月耐用品訂單環(huán)比初值5.3%，前值-2.1%，預(yù)期3.8%。美國美聯(lián)儲(chǔ)FOMC利率決策(下限)3.5%，前值3.5%，預(yù)期3.5%。美國美聯(lián)儲(chǔ)FOMC利率決策(上限)3.75%，前值3.75%，預(yù)期3.75%。美國1月24日當(dāng)周首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)20.9萬人，前值20萬人，預(yù)期20.5萬人。美國12月PPI同比3%，前值3%，預(yù)期2.8%。
本周美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議維持聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在3.5%至3.75%之間。在本次決議中，美聯(lián)儲(chǔ)的兩位理事斯蒂芬·米蘭和克里斯托弗·沃勒投出了反對(duì)票，他們傾向于降息25個(gè)基點(diǎn)。
周五，特朗普總統(tǒng)宣布將提名凱文·沃什擔(dān)任下屆美聯(lián)儲(chǔ)主席。沃什在美聯(lián)儲(chǔ)任職期間一貫對(duì)通脹保持警惕，經(jīng)常支持更高利率。但去年他轉(zhuǎn)而呼應(yīng)特朗普觀點(diǎn)，認(rèn)為利率可以大幅降低。
從CMEFedwatch工具來看，2026年美聯(lián)儲(chǔ)分別在6月和9月各降息25BP。
總結(jié)而言，本周特朗普提名將新上任的美聯(lián)儲(chǔ)主席，引發(fā)貴金屬巨震。但是年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)仍將降息，看好貴金屬價(jià)格企穩(wěn)后進(jìn)一步上行。
▌銅、鋁：國內(nèi)電銅庫存開始去化，價(jià)格或走強(qiáng)
國內(nèi)宏觀：中國12月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比5.3%，前值13.1%。中國1至12月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比0.6%，前值0.1%。中國1月官方制造業(yè)PMI為49.3，前值50.1。
銅：價(jià)格方面，本周LME銅收盤價(jià)13440美元/噸，環(huán)比1月23日+460美元/噸，漲幅為+3.54%。SHFE銅收盤價(jià)103170元/噸，環(huán)比1月23日+2120元/噸，漲幅為+2.10%。庫存方面，LME庫存為174975噸（環(huán)比1月23日+3275噸，同比-81300噸）；COMEX庫存為577724噸（環(huán)比1月23日+15119噸，同比+479671噸）；SHFE庫存為233004噸（環(huán)比1月23日+7067噸）。2026年1月29日，SMM統(tǒng)計(jì)國內(nèi)電解銅社會(huì)庫存32.28萬噸，環(huán)比1月22日-0.74萬噸，同比+15.7萬噸。
冶煉方面，中國銅精礦TC現(xiàn)貨本周價(jià)格為-50.3美元/干噸，環(huán)比-0.3美元/干噸。
下游方面，國內(nèi)本周精銅制桿開工率為69.54%，環(huán)比+1.57pct。再生銅制桿開工率14.69%，環(huán)比+1.17pct。電線電纜開工率為59.46%，環(huán)比+0.75pct。
總結(jié)而言，下游開工率回升，國內(nèi)開始去庫，預(yù)計(jì)價(jià)格偏強(qiáng)為主。
鋁：價(jià)格方面，國內(nèi)電解鋁價(jià)格為24640元/噸，環(huán)比1月23日+510噸。庫存方面，本周LME鋁庫存為495725噸（環(huán)比1月23日-11550噸，同比-92125噸）；國內(nèi)上期所庫存為216771噸（環(huán)比1月23日+19718噸，同比+40597噸）。2026年1月29日，SMM統(tǒng)計(jì)國內(nèi)電解鋁錠社會(huì)庫存78.2萬噸，環(huán)比1月22日+3.9萬噸，同比+29.0萬噸。
利潤方面，云南地區(qū)電解鋁即時(shí)冶煉利潤為7954元/噸，環(huán)比1月23日+477元/噸。新疆地區(qū)電解鋁即時(shí)冶煉利潤為8131元/噸，環(huán)比1月23日+477元/噸。
下游方面，國內(nèi)本周鋁型材龍頭企業(yè)開工率為44.30%，環(huán)比5.1pct；國內(nèi)本周鋁線纜龍頭企業(yè)開工率為60.6%，環(huán)比持平。
綜合而言，下游需求存在分化。供應(yīng)端，供應(yīng)端國內(nèi)及印尼電解鋁持續(xù)爬產(chǎn)，日均產(chǎn)量穩(wěn)步提升，供應(yīng)增長趨勢(shì)延續(xù)。需求端呈現(xiàn)分化格局，建材開工持續(xù)走低，需求整體疲弱，且華東及華南部分企業(yè)將于下周陸續(xù)放假，行業(yè)開工率將延續(xù)季節(jié)性下行趨勢(shì)。但工業(yè)型材方面，受光伏組件及電池出口退稅政策調(diào)整影響，光伏邊框型材、電池型材訂單表現(xiàn)向好，對(duì)企業(yè)開工形成一定支撐。
▌錫：供需兩弱，價(jià)格或以高位震蕩為主
價(jià)格方面，國內(nèi)精煉錫價(jià)格為423630元/噸，環(huán)比1月23日110元/噸，跌幅為-0.03%。庫存方面，本周國內(nèi)上期所庫存為10468噸，環(huán)比1月23日+748噸；LME庫存為7095噸，環(huán)比1月23日-100噸。
供需兩弱。云南與江西兩地錫錠冶煉企業(yè)開工率總體小幅下滑，后續(xù)或?qū)⒕S持下滑態(tài)勢(shì)。原料供應(yīng)偏緊及加工費(fèi)處于低位制約生產(chǎn)積極性，隨著春節(jié)臨近，部分企業(yè)開始規(guī)劃停產(chǎn)檢修?，F(xiàn)貨市場(chǎng)方面，絕對(duì)高價(jià)持續(xù)抑制下游采購情緒，成交整體清淡。
▌銻：供應(yīng)持續(xù)偏緊，價(jià)格有支撐
根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，價(jià)格方面，本周國內(nèi)銻錠價(jià)格為16.00萬元/噸，環(huán)比1月23日+0.0萬元/噸。
供應(yīng)端仍然偏緊。供應(yīng)端維持緊張格局。一方面，國內(nèi)原礦北方地區(qū)受嚴(yán)寒天氣影響，礦山有效開采期將在5月份左右。另一方面，盡管近期有進(jìn)口礦補(bǔ)充，但因其品味、成分及加工適應(yīng)性問題，實(shí)際能有效轉(zhuǎn)化為國內(nèi)市場(chǎng)的銻金屬供應(yīng)增量有限。受此影響，冶煉廠普遍不愿低價(jià)出貨。
▌行業(yè)評(píng)級(jí)及投資策略
黃金：美聯(lián)儲(chǔ)處于降息周期。維持黃金行業(yè)“推薦”投資評(píng)級(jí)。
銅：銅礦持續(xù)偏緊，維持銅行業(yè)“推薦”投資評(píng)級(jí)。
鋁：電解鋁供應(yīng)剛性，維持鋁行業(yè)“推薦”投資評(píng)級(jí)。
錫：供應(yīng)偏緊或支撐錫價(jià)。維持錫行業(yè)“推薦”投資評(píng)級(jí)。
銻：銻價(jià)下跌半年后反彈。維持銻行業(yè)“推薦”投資評(píng)
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