>> 愛建證券-智能汽車行業(yè)系列報(bào)告(九)：特斯拉高資本支出引領(lǐng)車企AI布局轉(zhuǎn)型-260202
| 上傳日期： |
2026/2/3 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
愛建證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)于大市 |
作者： |
吳迪 |
| 行業(yè)名稱： |
汽車 |
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投資要點(diǎn)：
事件：1月29日，特斯拉發(fā)布2025年度報(bào)告。公司短期面臨盈利承壓、資本開支高企的挑戰(zhàn)，隨著AI、自動(dòng)駕駛、機(jī)器人、儲(chǔ)能等新業(yè)務(wù)逐步落地，公司或從依賴汽車銷量增長(zhǎng)的傳統(tǒng)模式，轉(zhuǎn)向以AI為核心的科技平臺(tái)型企業(yè)。
特斯拉承壓轉(zhuǎn)型，能源與存儲(chǔ)業(yè)務(wù)高增、成本管控能力支撐營(yíng)收韌性。1）25Q4，公司營(yíng)收249億美元，同比-3%。其中，汽車業(yè)務(wù)176億美元，同比-3%；能源與存儲(chǔ)業(yè)務(wù)38億美元，同比+25%，毛利率28.6%；服務(wù)及其他業(yè)務(wù)34億美元，同比+25%。NON-GAAP凈利潤(rùn)18億美元，同比-16%。25Q4汽車交付41.82萬輛，同比-16%，單車制造成本降至約3.5萬美元，單季度毛利率20.1%，創(chuàng)近兩年新高。2）2025年，公司營(yíng)收948億美元，歷史首次下滑，同比-3%。其中，汽車業(yè)務(wù)695億美元，同比-10%；能源與存儲(chǔ)業(yè)務(wù)128億美元，同比+27%；服務(wù)及其他業(yè)務(wù)125億美元，同比+19%。NON-GAAP凈利潤(rùn)59億美元，同比-26%，主因汽車平均售價(jià)降低、監(jiān)管積分收入下降。全年汽車交付量164萬輛，同比-9%，主力車型Model 3/Y交付159萬輛，同比-7%，其他車型5萬輛，同比-40%，反映了全球電動(dòng)汽車市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、需求階段性波動(dòng)以及產(chǎn)品線更新?lián)Q代。
2025年儲(chǔ)能產(chǎn)品裝機(jī)量增長(zhǎng)，資產(chǎn)金融化提升客戶粘性與差異化競(jìng)爭(zhēng)力。Megapack和Powerwall儲(chǔ)能單元部署量增加，2025年公司裝機(jī)量46.7GWh，同比+48.7%，創(chuàng)歷史新高。25Q4裝機(jī)量14.2GWh，環(huán)比+13%。上海臨港儲(chǔ)能工廠全年產(chǎn)量約26GWh，占比56%，主要出口至澳洲、歐洲、日本。產(chǎn)品端，Megapack 3計(jì)劃2026年在休斯頓投產(chǎn)，目標(biāo)年產(chǎn)能50GWh，單體容量提升20%。Autobidder平臺(tái)集成AI電價(jià)預(yù)測(cè)與交易功能，自動(dòng)參與電力市場(chǎng)競(jìng)價(jià)，將儲(chǔ)能銷售至電力交易市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)金融化，有效提升客戶粘性。市場(chǎng)端，Powerwall全球安裝量突破百萬臺(tái)，家用儲(chǔ)能產(chǎn)品持續(xù)普及。海外市場(chǎng)份額穩(wěn)步提升，2025年公司在澳洲電網(wǎng)級(jí)大儲(chǔ)能市占率達(dá)35%，獲澳洲最大規(guī)模項(xiàng)目三期訂單，規(guī)模1.2GWh，日本米原湖東蓄電所項(xiàng)目規(guī)模0.5GWh，預(yù)計(jì)2027年投運(yùn)，為日本最大規(guī)模的儲(chǔ)能設(shè)施之一。同時(shí)，公司建設(shè)美國唯一的鋰提煉廠和正極提煉廠，規(guī)劃100GWh太陽能電池產(chǎn)能，為人工智能數(shù)據(jù)中心和電網(wǎng)提供支持。
2026年200億美元高資本開支聚焦AI與核心技術(shù)自控。1）公司整體業(yè)務(wù)增長(zhǎng)保障現(xiàn)金流穩(wěn)健。2025年現(xiàn)金、現(xiàn)金等價(jià)物及投資總額440億美元，同比+21%，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量148億美元，同比基本持平，資本支出85億美元，同比-25%。2026年公司規(guī)劃資本開支超200億美元，同比+135%，主要投向AI算力基礎(chǔ)設(shè)施、芯片研發(fā)、無人駕駛出租車、機(jī)器人、存儲(chǔ)與電池工廠建設(shè)等領(lǐng)域，以緩解供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)、強(qiáng)化核心技術(shù)自主可控能力。（該支出不包含太陽能電池與半導(dǎo)體晶圓廠投資）2）2026年1月，公司向xAI投資20億美元并簽署合作協(xié)議，深度投入AI研發(fā)、數(shù)據(jù)訓(xùn)練領(lǐng)域，借助Grok大模型提升車隊(duì)管理與模型訓(xùn)練效率。3）未來2–3年核心約束為芯片與算力。公司將自研AI5/AI6芯片，AI5算力較AI4提升8倍，內(nèi)存容量提升9倍，AI6目標(biāo)性能達(dá)AI5的兩倍，單芯片算力可達(dá)5000TOPS。公司規(guī)劃自建晶圓廠，覆蓋邏輯、存儲(chǔ)與先進(jìn)封裝，初期產(chǎn)能目標(biāo)10萬片/月，終期100萬片/月，規(guī)模接近臺(tái)積電147萬片的全球月產(chǎn)能水平，以支撐公司未來芯片需求。
2026年汽車產(chǎn)品矩陣優(yōu)化，F(xiàn)SD月訂閱、Robotaxi商業(yè)化加速。1）公司精簡(jiǎn)產(chǎn)品矩陣，Model S/X預(yù)計(jì)26Q2基本停產(chǎn)，弗里蒙特工廠將改建為年產(chǎn)100萬臺(tái)Optimus的機(jī)器人產(chǎn)線，26Q1計(jì)劃發(fā)布首個(gè)面向大規(guī)模量產(chǎn)設(shè)計(jì)的Optimus Gen3，2026年工業(yè)化量產(chǎn)，2027年計(jì)劃對(duì)公眾銷售。下一代Roadster電動(dòng)跑車或于4月亮相。半掛式電動(dòng)卡車計(jì)劃26H1量產(chǎn)。2）FSD軟件（全自動(dòng)駕駛，監(jiān)督版）自2026年3月底起從一次性買斷轉(zhuǎn)為訂閱，普通用戶199美元/月，已購增強(qiáng)型套餐用戶99美元/月，現(xiàn)110萬付費(fèi)用戶約70%仍為一次性買斷。訂閱制降低用戶門檻，或短期擾動(dòng)汽車業(yè)務(wù)收入，中長(zhǎng)期將提升收入的持續(xù)性、可預(yù)測(cè)性。截至2025年底，F(xiàn)SD累計(jì)行駛里程已達(dá)70億英里，真實(shí)數(shù)據(jù)壁壘持續(xù)加深。海外FSD已在韓國上線，并在歐洲多國開放試乘，加速全球落地。3）Robotaxi進(jìn)入實(shí)質(zhì)商業(yè)化爬坡階段。目前灣區(qū)與奧斯汀付費(fèi)載客運(yùn)營(yíng)規(guī)模約500輛，2026年1月奧斯汀取消安全員，自動(dòng)駕駛能力邁過關(guān)鍵門檻。26H1計(jì)劃覆蓋9城，年底有望覆蓋美國25%-50%區(qū)域。無人駕駛出租專用車Cybercab取消方向盤和踏板，計(jì)劃4月啟動(dòng)生產(chǎn)。
特斯拉示范效應(yīng)加速國內(nèi)車企具身智能布局。特斯拉通過高額資本投入及商業(yè)化路徑驗(yàn)證，推動(dòng)國內(nèi)車企從技術(shù)方案探索向量產(chǎn)能力建設(shè)和商業(yè)化落地加速轉(zhuǎn)型。小鵬汽車計(jì)劃2026年前裝量產(chǎn)Robotaxi。小米集團(tuán)計(jì)劃2026年推出做飯機(jī)器人，2027年推出養(yǎng)老機(jī)器人。理想汽車重啟機(jī)器人自研，1-2年內(nèi)推出原型機(jī)，2027年工業(yè)場(chǎng)景小批量應(yīng)用。其它車企陸續(xù)披露相關(guān)計(jì)劃。特斯拉在具身智能領(lǐng)域所構(gòu)建的大模型、算法、芯片及數(shù)據(jù)閉環(huán)體系，驗(yàn)證了智能駕駛技術(shù)積累具備向機(jī)器人等新形態(tài)遷移復(fù)用的可行性，進(jìn)
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