>> 華源證券-長(zhǎng)白山(603099)得天獨(dú)厚的自然資源，交通改善及定增落地有望打開業(yè)績(jī)空間-260203
| 上傳日期： |
2026/2/3 |
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| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
華源證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
丁一 |
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自然資源得天獨(dú)厚；國(guó)資控股，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。長(zhǎng)白山是松花江、鴨綠江、圖們江的“三江之源”，擁有歐亞大陸北半部最為完整的森林生態(tài)系統(tǒng)和生物多樣性系統(tǒng)，是聯(lián)合國(guó)“人與生物圈”自然保留地和首批國(guó)家級(jí)自然保護(hù)區(qū)，被譽(yù)為全球的“天然博物館”和“物種基因庫”。公司擁有長(zhǎng)白山北、西、南景區(qū)交通運(yùn)營(yíng)線路的獨(dú)家經(jīng)營(yíng)權(quán)、長(zhǎng)白山聚龍火山溫泉獨(dú)家運(yùn)營(yíng)權(quán)，并通過多年的景區(qū)運(yùn)營(yíng)實(shí)踐建立了一套完善的山地景區(qū)管理、雪場(chǎng)經(jīng)營(yíng)管理標(biāo)準(zhǔn)體系。長(zhǎng)白山前三大股東分別為吉林省長(zhǎng)白山開發(fā)建設(shè)（集團(tuán)）有限責(zé)任公司、中國(guó)吉林森林工業(yè)集團(tuán)有限責(zé)任公司、吉林長(zhǎng)白山森工集團(tuán)有限公司，截至2025Q3持股比例分別為59.45%、4.95%、2.61%。長(zhǎng)白山為長(zhǎng)白山管委會(huì)唯一的國(guó)有控股上市公司，持股比例相對(duì)穩(wěn)定。
國(guó)內(nèi)出游表現(xiàn)強(qiáng)勁，冰雪游政策頻出。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2024年我國(guó)國(guó)內(nèi)旅游人數(shù)為56.15億人次，同比2023年增長(zhǎng)15%，恢復(fù)至2019年國(guó)內(nèi)旅游人次的93%；2024年國(guó)內(nèi)旅游收入為57543.22億元，同比2023年增長(zhǎng)17%，恢復(fù)至2019年國(guó)內(nèi)旅游收入的101%。節(jié)假日為出行的高峰期。冰雪游政策頻出，有望推動(dòng)我國(guó)冰雪運(yùn)動(dòng)的高質(zhì)量發(fā)展。冰雪項(xiàng)目投資額增長(zhǎng)，2018-2023年，我國(guó)冰雪旅游重資產(chǎn)項(xiàng)目的總投資規(guī)模超過12320億元，2022年新增投資額1100億元，其中華北、東北、西北地區(qū)重資產(chǎn)投資集中度達(dá)到88%；2023年新增核心重資產(chǎn)冰雪旅游項(xiàng)目55個(gè)，總投資約1220億元，較2022年增長(zhǎng)10.9%。政策端，2024年11月國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于以冰雪運(yùn)動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展激發(fā)冰雪經(jīng)濟(jì)活力的若干意見》，對(duì)冰雪運(yùn)動(dòng)、冰雪經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)行頂層設(shè)計(jì)，旨在鞏固和擴(kuò)大“帶動(dòng)三億人參與冰雪運(yùn)動(dòng)”成果，以冰雪運(yùn)動(dòng)為引領(lǐng)，帶動(dòng)冰雪文化、冰雪裝備、冰雪旅游全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，推動(dòng)冰雪經(jīng)濟(jì)成為新增長(zhǎng)點(diǎn)。2024年12月中央?yún)^(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室印發(fā)《推動(dòng)?xùn)|北地區(qū)冰雪經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展助力全面振興取得新突破實(shí)施方案》，該方案立足東北冰雪資源稟賦，聚焦冰雪旅游、冰雪運(yùn)動(dòng)、冰雪文化、冰雪裝備等全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，明確了推動(dòng)?xùn)|北地區(qū)冰雪經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的思路目標(biāo)、重點(diǎn)任務(wù)和政策舉措，有利于把冰雪經(jīng)濟(jì)培育成為新時(shí)代新征程推動(dòng)?xùn)|北全面振興的新增長(zhǎng)點(diǎn)。
沈白高鐵開通預(yù)計(jì)帶動(dòng)客流增長(zhǎng)，定增落地預(yù)計(jì)打開公司業(yè)績(jī)空間。2023年3月，沈白高鐵開工，2025年9月底竣工通車，大大縮短了旅行時(shí)間。根據(jù)國(guó)家鐵路局公眾號(hào)，沈白高鐵運(yùn)營(yíng)首月累計(jì)運(yùn)送旅客逾66萬人次，每日開行動(dòng)車組列車最高達(dá)64列。長(zhǎng)白山景區(qū)周邊交通設(shè)施的持續(xù)改善進(jìn)一步擴(kuò)大了景區(qū)的輻射范圍，提高了長(zhǎng)白山旅游的可進(jìn)入性、便捷性，預(yù)計(jì)帶來客流的持續(xù)提升。長(zhǎng)白山向特定對(duì)象發(fā)行股票募集資金，擬用來打造溫泉部落二期及提升旅游交通設(shè)備。根據(jù)公司公告，公司擬募集資金2.36億元，其中2.00億元用于打造溫泉部落二期；0.36億元用于提升旅游交通設(shè)備。溫泉部落二期的布局有望承接更多客流，豐富旅游產(chǎn)業(yè)相關(guān)布局。交通設(shè)備提升項(xiàng)目預(yù)計(jì)滿足運(yùn)力需求，提高旅客出行體驗(yàn)
盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司25-27年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.51/9.57/10.68億元，同比增速分別為14.43%/12.54%/11.53%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.70/1.98/2.26億元，同比增速分別為18.16%/16.44%/14.10%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為68/58/51倍。我們選取經(jīng)營(yíng)景區(qū)業(yè)務(wù)的峨眉山、經(jīng)營(yíng)酒店業(yè)務(wù)的君亭酒店、經(jīng)營(yíng)旅行社業(yè)務(wù)的嶺南控股作為可比公司，根據(jù)ifind一致預(yù)期，可比公司2026年P(guān)E為60倍，考慮到公司擁有優(yōu)質(zhì)的自然資源，后續(xù)預(yù)計(jì)隨著周邊交通改善及冰雪游運(yùn)動(dòng)滲透率逐步提升，或?qū)?dòng)長(zhǎng)白山客流持續(xù)增長(zhǎng)，且公司定增落地，有望打開公司業(yè)績(jī)空間，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：客流增長(zhǎng)不及預(yù)期；自然災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)；定增項(xiàng)目落地不及預(yù)期。
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