>> 長江證券-招商蛇口(001979)2025年業(yè)績預(yù)告點評：周期壓力集中釋放，經(jīng)營表現(xiàn)邊際改善-260205
| 上傳日期： |
2026/2/5 |
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| 683KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉義，宋子逸 |
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事件描述
公司發(fā)布2025年業(yè)績預(yù)告，報告期內(nèi)實現(xiàn)歸母凈利潤10.05-12.54億元（同比下降69%-75%），扣非后歸母凈利潤1.54-2.31億元（同比下降91%-94%）。
事件評論
周期壓力集中釋放。公司2025年歸母凈利潤出現(xiàn)明顯下降，主要由于：1）部分房地產(chǎn)開發(fā)項目存在減值跡象，公司結(jié)合市場情況，根據(jù)謹(jǐn)慎性原則相應(yīng)計提減值準(zhǔn)備；2）本期房地產(chǎn)開發(fā)項目集中交付規(guī)模減少，營業(yè)收入同比下降；3）對聯(lián)合營企業(yè)的投資收益及股權(quán)出售收益同比減少。2025年行業(yè)量價依舊面臨較大下行壓力，尤其是下半年以來，核心城市房價也出現(xiàn)加速補跌，在此背景下繼續(xù)大幅計提減值是行業(yè)普遍現(xiàn)象，尤其是老貨占比偏高的頭部房企，因此公司2025年減值規(guī)?？赡芤琅f較大，從而拖累整體業(yè)績表現(xiàn)。根據(jù)過去幾年銷售表現(xiàn)推演，預(yù)計公司短中期內(nèi)收入表現(xiàn)仍有壓力，毛利率已處于底部區(qū)間，參考國際經(jīng)驗和當(dāng)前周期位置，房價加速下跌的概率不大，因此減值規(guī)模預(yù)計逐步減少，綜合來看，后續(xù)業(yè)績有望底部逐步回升，若迎來景氣拐點，則業(yè)績或有較大彈性。
銷售排名穩(wěn)步提升，拿地表現(xiàn)明顯改善。公司2025年實現(xiàn)銷售額1960億元（-10.6%），排名提升1位至行業(yè)第4，銷售均價同比增長16.8%至27371元/平。公司2025年拿地金額938億元（+92.8%），拿地均價為21293元/平（-1.5%），拿地強度（全口徑拿地金額/銷售金額）提升至48%（上年全年為22%），核心一二線城市拿地金額占比為89%，其中北上廣深杭蓉6城占比76%，公司堅持區(qū)域聚焦、城市深耕的投資策略，拿地強度較去年有明顯改善，增量項目利潤兌現(xiàn)能力有望提升。
杠桿水平維持低位、信用優(yōu)勢持續(xù)鞏固。2025年三季度末公司剔除預(yù)收賬款的資產(chǎn)負債率為61.0%，凈負債率為55.3%，現(xiàn)金短債比超過1倍，短債占比為22.1%，杠桿水平維持相對低位，財務(wù)指標(biāo)安全邊際維持較高水平。2025年上半年末公司平均融資成本為2.84%，較2024年底下降15BP，保持行業(yè)最低水平，信用優(yōu)勢持續(xù)鞏固。
定向發(fā)行優(yōu)先股、資產(chǎn)負債表持續(xù)優(yōu)化。根據(jù)最新公告，公司擬發(fā)行不超過7840.50萬股優(yōu)先股，募集資金總額不超過78.405億元，募集資金扣除發(fā)行費用后的凈額擬投入位于北京、上海等城市的11個房地產(chǎn)項目開發(fā)，目前發(fā)行方案正有序推進，方案完成后公司資產(chǎn)負債表將進一步優(yōu)化。
周期壓力集中釋放，經(jīng)營表現(xiàn)邊際改善。業(yè)績方面，公司2025年周期壓力集中釋放，但仍實現(xiàn)盈利，若后續(xù)迎來景氣拐點，業(yè)績或有較大彈性。經(jīng)營方面，公司2025年銷售規(guī)模排名提升至行業(yè)第四，拿地強度保持相對積極，且公司發(fā)行優(yōu)先股方案有序推進，資產(chǎn)負債表持續(xù)優(yōu)化，綜合競爭力有望保持行業(yè)前列。預(yù)計2025-2027年歸母凈利潤分別為10.6/12.9/19.3億元，受減值壓力影響表觀PE偏高，但實際PB相對較低，若后續(xù)行業(yè)迎來景氣拐點，公司估值修復(fù)潛力較大，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
1、毛利率修復(fù)持續(xù)性仍需持續(xù)跟蹤；
2、核心資源開發(fā)進度存在不確定性。
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