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事件：
　　公司發(fā)布2025年三季報(bào)，2025年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入897.66億元，同比增長15.1%，歸母凈利潤24.97億元，同比下降4.0%。
　　要點(diǎn)：
　　營收實(shí)現(xiàn)增長，毛利率同比明顯提升
　　2025年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營收897.66億元，同比增長15.1%，歸母凈利潤24.97億元，同比下滑4.0%。營收微增但歸母凈利潤下滑主要原因包括：1）權(quán)益法投資收益及股權(quán)處置收益同比減少，帶來投資收益同比減少84.5%至5.7億元；2）少數(shù)股東損益為11億元，較去年同期同比增長34.4%。此外，公司銷售毛利率較24年同期提高5個(gè)百分點(diǎn)至14.98%。
　　銷售規(guī)模行業(yè)排名位居前四，穩(wěn)中有進(jìn)
　　公司前三季度累計(jì)實(shí)現(xiàn)簽約銷售面積508.67萬平方米，同比下降20.82%，實(shí)現(xiàn)簽約銷售金額1407.06億元，同比下降3.04%，簽約銷售均價(jià)27672元/平方米，同比提升22.46%。據(jù)克而瑞數(shù)據(jù)，權(quán)益銷售金額944.0億元，同比下降5.74%，權(quán)益比例為67.11%，全口徑和權(quán)益口徑銷售金額在行業(yè)排名均為第四名，較去年同期提升一名。
　　投資聚焦核心城市，獲取項(xiàng)目優(yōu)質(zhì)
　　拿地方面，公司堅(jiān)持區(qū)域聚焦、城市深耕、以銷定投、精挑細(xì)選的投資策略，資源投放聚焦核心城市。25年前三季度累計(jì)獲取30宗地塊，總計(jì)容建面約324.74萬平方，總地價(jià)約752億元，拿地銷售比為53.5%，權(quán)益地價(jià)435億元，新增拿地權(quán)益比57.86%。公司在一線城市的投資金額占比67%。
　　財(cái)務(wù)指標(biāo)健康，融資成本進(jìn)一步下降
　　截至2025年上半年末，公司“三道紅線”保持綠檔，剔除預(yù)收賬款的資產(chǎn)負(fù)債率63.1%,凈負(fù)債率66.42%，現(xiàn)金短債比為1.30。融資方面，積極響應(yīng)房地產(chǎn)融資新模式，持續(xù)提升經(jīng)營性物業(yè)貸款規(guī)模，債務(wù)結(jié)構(gòu)更加穩(wěn)固。此外，緊抓利率下行的市場窗口，上半年新增公開市場融資31億元，票面利率均為同期同行業(yè)最低水平。2025年上半年末，綜合資金成本為2.84%，較2025年初同比下降15BP，保持行業(yè)領(lǐng)先水平。
　　投資建議：
　　公司作為央企龍頭，股東綜合實(shí)力強(qiáng)，投資聚焦核心區(qū)域城市，土地儲備充足，銷售保持韌性，融資渠道暢通且融資成本低，我們預(yù)計(jì)公司2025/2026/2027年歸母凈利潤為41.04/48.34/52.01億元，對應(yīng)25/26/27年P(guān)E分別為20.67X/17.54X/16.31X，持續(xù)給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)；銷售改善不及預(yù)期；毛利率下行超預(yù)期