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投資要點(diǎn)
　　百勝中國(guó)發(fā)布2025Q4及全年業(yè)績(jī)公告，2025全年系統(tǒng)銷售額/總收入同比+4%/+4%；25Q4系統(tǒng)銷售額/總收入同比+7%/+9%，25Q4收入超出我們前序預(yù)期；其中：①肯德基：2025全年系統(tǒng)銷售額/總收入同比+5%/+4%，25Q4系統(tǒng)銷售額/總收入同比+8%/+9%；②必勝客：2025全年系統(tǒng)銷售額/總收入同比+4%/+3%，25Q4系統(tǒng)銷售額/總收入同比+6%/+6%。
　　 2025全年/2025Q4經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別同比+2%/+24%，25Q4經(jīng)調(diào)利潤(rùn)超出我們前序預(yù)期，我們認(rèn)為主要系自動(dòng)化系統(tǒng)、精益運(yùn)營(yíng)以及原材料價(jià)格優(yōu)化等影響；同時(shí)得益于食品及包裝物、物業(yè)租金及其他經(jīng)營(yíng)開支改善，餐廳利潤(rùn)率同比分別+0.6/+0.7pct至16.3%/13%，其中：①肯德基2025全年/25Q4經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同比分別+8%/+16%，餐廳利潤(rùn)率同比分別+0.5/+0.7pct至17.4%/14.0%；②必勝客2025全年/25Q4經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同比分別+19%/+52%，餐廳利潤(rùn)率同比分別+0.8/+0.6pct至12.8%/9.9%。
　　餐廳數(shù)量符合計(jì)劃增長(zhǎng)。截至2025年底，公司門店總數(shù)達(dá)1.81萬(wàn)家（全年/Q4凈新增1706/587家），肯德基/必勝客門店數(shù)為1.3萬(wàn)/0.42萬(wàn)家，年度凈增1349（加盟店凈增504家）/444家（加盟店凈增139家）。
　　同店銷售額顯著改善。2025全年/2025Q4整體同店銷售額同比分別+1%/+3%，2025全年肯德基/必勝客同店銷售額同比分別+1%/+1%，公司整體同店銷售額/同店交易量連續(xù)三個(gè)季度/十二個(gè)季度實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)。其中：①肯德基：25Q4同店銷售額/同店交易量/客單價(jià)分別+3%/+3%/持平；②必勝客：25Q4同店銷售額/同店交易量/客單價(jià)分別+1%/+13%/-11%，或主要系公司提供了更多性價(jià)比產(chǎn)品。
　　 2026年展望積極：①2026年門店總數(shù)超過2萬(wàn)家（即凈新增門店超1900家）；2030年門店數(shù)量超3萬(wàn)家；②肯德基及必勝客新增門店中加盟店占比均達(dá)40-50%；③資本支出6-7億美元；④2025年向股東回饋15億美元（現(xiàn)金股息/股票回購(gòu)3.53/11.4億美元），股息率近8%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到新品牌門店勢(shì)能充足，我們調(diào)整2026-2027年公司歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至10.43/11.44億美元（前值9.89/10.59億美元）并新增2028年利潤(rùn)預(yù)測(cè)12.63億美元，同比增長(zhǎng)12.24%/9.69%/10.41%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE19.31x/17.61x/15.94x，公司基本面質(zhì)地穩(wěn)健，且股息較高，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、食品安全風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。