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銀行股權結構多元，維持較高回報率。杭州銀行原為杭州城市合作銀行，2008年更名并于2016年在上交所上市。銀行實控人為杭州市國資委，3Q25合計持股比例為30.4%，管理團隊深耕浙江省銀行業(yè)多年。3Q25銀行年化ROA、ROE分別為0.96%、17.25%，位于上市城商行前列。
　　深耕杭州，在浙江其他城市仍有較大發(fā)展空間。（1）浙江省經濟環(huán)境好，GDP總量多年位居全國第四，2024年人均GDP、人均可支配收入、信貸增速均位居全國前列。（2）從分支機構來看，截至1H25，銀行在浙江省內共有212家分支機構，其中杭州市128家，其他GDP較高城市網點數(shù)量相對較少，未來在省內仍有較大發(fā)展空間。
　　存貸規(guī)模穩(wěn)定增長，資產質量提升。（1）3Q25銀行貸款總額為10255.73億元，同比增長12.68%，其中公司貸款同比增長19.53%至7296.26億元，占比為71.14%，水利、環(huán)境和公共設施管理業(yè)增長較快；個人貸款同比下降1.27%至2959.47億元。（2）3Q25銀行存款總額為13485.77億元，同比增長14.59%，其中公司存款同比增長10.17%至9443.15億元，占比為70.12%，個人存款同比增長28.31%至3473.53億元。3Q25銀行定期存款占比為56.4%，同比提升0.77個百分點。（3）3Q25銀行不良貸款率、撥備覆蓋率分別為0.76%、513.64%，環(huán)比上年末分別0.00、-27.81個百分點。
　　凈息差邊際收窄。1H25銀行凈息差為1.35%，同比下降0.07個百分點。具體來看，1H25銀行生息資產收益率為3.24%，同比下降0.48個百分點；計息負債成本率為1.87%，同比下降0.34個百分點。
　　投資收益、中收收入大幅增長。3Q25銀行實現(xiàn)投資收益、中收收入分別為73.07億元（yoy+22.30%）、32.98億元（yoy+12.7%），占比營業(yè)收入比例為25.3%、11.4%，分別環(huán)比上年末上升6.2、1.7個百分點。
　　資本夯實、充足率位居行業(yè)前列。3Q25銀行核心一級資本凈額、一級資本凈額占總資本比例分別為66.8%、81.9%，均處于較高水平。
　　投資建議：預計杭州銀行2025-2027年歸母凈利潤分別為190.30億元、210.33億元、231.78億元，分別同比增長12.06%、10.52%、10.20%。首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　風險提示：經濟超預期收縮，業(yè)績不及預期，貸款質量超預期惡化等。