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四季度營收超公司指引。公司發(fā)布四季度業(yè)績公告，依國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則，公司四季度營收24.9億美元，同環(huán)比分別增長12.8%和4.5%，高于指引的環(huán)比+0%至+2%；毛利率19.2%，符合指引；產(chǎn)能利用率95.7%。公司指引2026年一季度營收環(huán)比持平，毛利率18%至20%；2026年?duì)I收增幅高于可比同業(yè)的平均值，資本開支與2025年相比大致持平。
　　持續(xù)受益產(chǎn)業(yè)鏈國產(chǎn)替代。部分投資者擔(dān)憂公司未來需求的持續(xù)性，我們認(rèn)為下游產(chǎn)品國產(chǎn)替代進(jìn)程有望持續(xù)，為公司持續(xù)帶來成長增量空間。25Q4在季度新增1.6萬片12英寸晶圓產(chǎn)能的基礎(chǔ)上，公司整體產(chǎn)能利用率保持在95.7%；其中12英寸產(chǎn)能利用率整體接近滿載，主要得益于本土的設(shè)計(jì)公司成功獲取供應(yīng)鏈份額下，公司充分受益產(chǎn)業(yè)鏈切換迭代效應(yīng)。2025年全年公司來自中國客戶的收入同比增長18%。展望未來，中芯國際有望持續(xù)針對客戶細(xì)分市場的產(chǎn)品需求，加速驗(yàn)證并擴(kuò)大產(chǎn)能，促使公司在經(jīng)營業(yè)績再上臺階。
　　持續(xù)提升高附加值產(chǎn)品占比。25Q4公司晶圓收入環(huán)比增長1.5%，銷售片數(shù)和平均單價均小幅增長。公司持續(xù)發(fā)力高附加值產(chǎn)品，今年以來特色工藝在多個技術(shù)平臺上的發(fā)展穩(wěn)步提升；AI、存儲、中高端應(yīng)用相關(guān)的訂單呈現(xiàn)增加態(tài)勢。公司于2025年12月公告與國家集成電路基金等訂立新合資合同及新增資擴(kuò)股協(xié)議，各增資方就本次增資向中芯南方現(xiàn)金出資合計(jì)77.78億美元，公司持有中芯南方的股權(quán)將由38.515%提高到41.561%。展望未來，公司有望憑借在BCD、模擬、存儲、MCU、中高端顯示驅(qū)動等細(xì)分領(lǐng)域中的技術(shù)儲備與領(lǐng)先優(yōu)勢，在本輪行業(yè)發(fā)展周期中保持有利位置。
　　盈利預(yù)測與投資建議
　　我們預(yù)測公司25-27年歸母凈利潤分別為50.4/67.4/80.4億元（原預(yù)測為52.2/65.6/79.8億元，主要調(diào)整了毛利率、費(fèi)用率及部分損益項(xiàng)），采用DCF估值法，給予150.27元目標(biāo)價，維持買入評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　生產(chǎn)設(shè)備難以購買；價格競爭過于激烈；政府補(bǔ)助、投資收益等其他收益不確定的風(fēng)險(xiǎn)。