>> 廣發(fā)證券-網(wǎng)易云音樂(09899.HK)盈利穩(wěn)步增長，AI賦能算法迭代-260213
| 上傳日期： |
2026/2/13 |
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| 1243KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曠實，周喆 |
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公司發(fā)布2025年報。25年總收入77.6億元人民幣，YoY-2%。經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤28.6億元人民幣，YoY+68%，vs.彭博一致預(yù)期為28.36億元。25年毛利潤為27.7億元，同比增長3.3%，毛利率為35.7%，同比提升2pct。25年運營利潤16.2億元，同增39%，運營利潤率為21%，同比提升6pct。管理和研發(fā)費用率同比保持穩(wěn)定，銷售費用絕對值下降。25年末銀行存款加現(xiàn)金共計136億元。
通過擴充曲庫和迭代算法提升用戶體驗。DAU/MAU保持30%以上，穩(wěn)步提升，移動端日活時長提升。引進韓國廠牌，補充華語曲庫，增加影視原聲音樂，鞏固說唱和歐美品類。有超過100萬名獨立音樂人上傳超過560萬首曲庫。25年在線音樂業(yè)務(wù)收入59.94億元，YoY+12%?！。?）會員訂閱業(yè)務(wù)收入同增13.3%達50.52億元，受會員規(guī)模帶動，會員結(jié)構(gòu)變化帶來的ARPU稀釋部分抵消了會員規(guī)模增長。（2）非訂閱業(yè)務(wù)收入達9.4億元，同比增長5%。社交娛樂同比下滑32%，達17.65億元。
盈利預(yù)測與投資建議。26年訂閱收入增長受“量價齊升”驅(qū)動具備安全邊際，基于穩(wěn)健業(yè)務(wù)和豐富的現(xiàn)金儲備，公司于2月12日回購91萬股，回購金額達1499萬港元。我們預(yù)計26-27收入達85.39/93.23億元，同增10%、9%。預(yù)計26-27年NonGAAP歸母凈利潤為22.06億元和25.61億元。參考可比公司，按26年nonGAAP歸母凈利潤的21x PE估值，合理價值為239港元/股，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：用戶變現(xiàn)不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇和監(jiān)管趨嚴等風(fēng)險。
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