>> 中泰證券-銀行業(yè)4Q25貨幣政策執(zhí)行報(bào)告點(diǎn)評(píng)：新發(fā)利率降幅延續(xù)收窄，結(jié)構(gòu)性降息或是下階段常態(tài)-260213
| 上傳日期： |
2026/2/13 |
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| 1401KB |
| 格式： |
pdf 共9頁(yè) |
來源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
戴志鋒，鄧美君，楊超倫 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)：信貸：“五篇大文章”貸款突破百萬億，占全部貸款比重近40%，仍維持較高速增長(zhǎng)，仍是下階段信貸重點(diǎn)方向。利率：房貸新發(fā)利率環(huán)比三個(gè)季度持平，各類貸款新發(fā)利率同比降幅均大幅收窄，預(yù)計(jì)貨幣寬松延續(xù)，但全面降息操作會(huì)更加謹(jǐn)慎，加強(qiáng)貨幣與財(cái)政協(xié)同，后續(xù)結(jié)構(gòu)性降息或是常態(tài)。
本次貨幣政策報(bào)告對(duì)“五篇大文章”數(shù)據(jù)進(jìn)行全面匯總整理，“五篇大文章”貸款占全部貸款比重近40%。本次貨幣政策報(bào)告對(duì)“五篇大文章”各類指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行全面匯總整理。2025年末“五篇大文章”貸款余額共計(jì)108.8萬億元，同比增長(zhǎng)12.9%，測(cè)算占全部總貸款規(guī)模（企業(yè)+居民）的39%。
具體結(jié)構(gòu)來看：“五篇大文章”信貸支持仍大有可為。1、企業(yè)貸款中，傳統(tǒng)行業(yè)仍占絕對(duì)比重，但占比逐漸下降。截止25Q4，房地產(chǎn)、基建中長(zhǎng)期合計(jì)占比企業(yè)貸款仍超過50%，但兩者均分別維持穩(wěn)定下降趨勢(shì)。2、科技貸款方面，增速維持高增，比重仍有較大提升空間。截止25Q4，科技型中小企業(yè)貸款規(guī)模3.6萬億，占企業(yè)貸款比重1.9%，占比仍較低，全年同比增速11%，長(zhǎng)期高于企業(yè)貸款平均增速。高新技術(shù)企業(yè)貸款占企業(yè)貸款10.1%，全年同比增速19.1%，維持高增。3、綠色貸款方面，增速維持高增，比重持續(xù)提升，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)“固本升級(jí)”5年10萬億市場(chǎng)空間。截止25Q4，綠色貸款余額44.8萬億，同比增長(zhǎng)20.2%，維持高增，占企業(yè)貸款比重達(dá)24%，持續(xù)增長(zhǎng)。4、其他方面，截止25Q4，普惠小微貸款余額36.6萬億元，同比增長(zhǎng)11.1%；養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)貸款余額2246億元，同比增長(zhǎng)50.5%；全國(guó)服務(wù)消費(fèi)重點(diǎn)領(lǐng)域貸款余額2.8萬億元，同比增長(zhǎng)6%。
各類貸款新發(fā)利率同比降幅均大幅收窄，房貸新發(fā)利率環(huán)比三個(gè)季度持平。2025年12月，一般貸款、個(gè)人住房貸款、企業(yè)貸款的新發(fā)利率分別為3.55%、3.06%、3.10%，分別同比下降27bp、3bp、24bp，同比降幅分別收窄21bp、22bp、13bp，降幅收窄幅度進(jìn)一步擴(kuò)大，銀行新發(fā)信貸定價(jià)進(jìn)一步企穩(wěn)。其中，個(gè)人住房貸款已連續(xù)三個(gè)季度環(huán)比持平。
預(yù)計(jì)貨幣寬松延續(xù)，但全面降息操作會(huì)更加謹(jǐn)慎，加強(qiáng)貨幣與財(cái)政協(xié)同，后續(xù)結(jié)構(gòu)性降息或是常態(tài)。1、促進(jìn)社會(huì)綜合融資成本低位運(yùn)行：在對(duì)下一步利率政策的指引方面，由“推動(dòng)社會(huì)綜合融資成本下行”改為“促進(jìn)社會(huì)綜合融資成本低位運(yùn)行”，預(yù)計(jì)貨幣寬松延續(xù)，但全面降息操作會(huì)更加謹(jǐn)慎，銀行息差有望延續(xù)企穩(wěn)態(tài)勢(shì)。2、加強(qiáng)貨幣與財(cái)政協(xié)同，后續(xù)結(jié)構(gòu)性降息或是常態(tài)：專欄一《財(cái)政金融協(xié)同支持?jǐn)U內(nèi)需》明確闡述了中國(guó)貨幣政策與財(cái)政政策的協(xié)同方式及效果，預(yù)計(jì)后續(xù)結(jié)構(gòu)性降息是常態(tài)。三種方式包括：一是中國(guó)人民銀行通過公開市場(chǎng)操作等方式保持市場(chǎng)流動(dòng)性充裕，支持政府債券順利高效發(fā)行；二是通過“再貸款+財(cái)政貼息”方式，從信貸市場(chǎng)供需兩端協(xié)同發(fā)力，優(yōu)化金融資源配置；三是通過擔(dān)保等增信方式共同分擔(dān)貸款、債券的風(fēng)險(xiǎn)成本，提升金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，增加對(duì)企業(yè)的融資支持。
投資建議：1、銀行股從“順周期”到“弱周期”，看好板塊的穩(wěn)健性和持續(xù)性。在目前環(huán)境下，從兼顧成長(zhǎng)與防御的角度，建議關(guān)注有成長(zhǎng)性且估值低的城農(nóng)商行（邏輯詳見報(bào)告《銀行股：從“順周期”到“弱周期”》。2、銀行股兩條投資主線：一是擁有區(qū)域優(yōu)勢(shì)、確定性強(qiáng)的城農(nóng)商行，區(qū)域包括江蘇、上海、成渝、山東和福建等（詳見我們區(qū)域經(jīng)濟(jì)系列深度研究），重點(diǎn)推薦江蘇銀行、齊魯銀行、渝農(nóng)商行、杭州、南京、成都、滬農(nóng)等區(qū)域銀行。二是高股息穩(wěn)健的邏輯，重點(diǎn)推薦大型銀行：六大行（如農(nóng)行、建行和工行）；以及股份行中招商、興業(yè)和中信等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期；金融監(jiān)管超預(yù)期；研報(bào)信息更新不及時(shí)。
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