>> 申萬宏源-科順股份(300737)提價先鋒，行業(yè)格局改善，公司蓄勢待發(fā)-260213
| 上傳日期： |
2026/2/13 |
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| 1358KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
任杰，宋濤，郝子禹 |
| 下載權(quán)限： |
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投資要點：
公司蓄勢待發(fā)，彈性可期。公司成立于1996年，專注于提供建筑防水綜合解決方案，業(yè)務(wù)涉及工建防水、民用建材、建筑和家庭修繕、減隔震、土工防滲、光伏能源、建筑涂料、管道、自清潔涂層、保溫材料等多個領(lǐng)域。2021年之前，公司營收與利潤處于增長區(qū)間，2021年之后，行業(yè)持續(xù)承壓，公司致力于收入結(jié)構(gòu)的深度重塑，非房業(yè)務(wù)及海外收入占比大幅上升，報表的現(xiàn)金質(zhì)量、公司的資產(chǎn)質(zhì)量均有所改善。我們看好行業(yè)格局修復(fù)，公司提價意愿較強，盈利彈性或逐步體現(xiàn)。
行業(yè)五年變革，蓄勢待發(fā)。以5年維度，防水行業(yè)在需求結(jié)構(gòu)、行業(yè)格局、企業(yè)意愿等多個方面已有重要變化。1.需求端有三大變化：非房場景的重要性大幅提升、二手房交易占比大幅上升、存量翻新的重要性有望提升。2.行業(yè)出清程度或領(lǐng)先于地產(chǎn)鏈其他環(huán)節(jié)：1）2021年及之前防水行業(yè)收入與地產(chǎn)集采高度相關(guān)，且防水企業(yè)賬期較長；2）2022年開始防水企業(yè)進(jìn)行了持續(xù)且劇烈的價格戰(zhàn)；3）防水行業(yè)資產(chǎn)屬性相對較輕；防水行業(yè)集中度持續(xù)改善。3.政策對地產(chǎn)、城市更新均積極表態(tài)，后續(xù)或加大支持力度。
盈利復(fù)蘇，彈性可期。毛利率改善幅度領(lǐng)先行業(yè)。2025年上半年公司防水業(yè)務(wù)毛利率恢復(fù)到28.2%，較2024年改善4.1pct；而友商防水材料業(yè)務(wù)毛利率并未見顯著改善，公司的利潤率改善主要由于公司自身的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整與成本的降低。未來公司收入結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步調(diào)整，零售、海外收入占比將持續(xù)提高，市政基建等場景需求占比有望提升，地產(chǎn)占公司收入比重進(jìn)一步下降。格局改善帶來提價預(yù)期，政策支持或帶來需求恢復(fù)，公司提價意愿較強，有望充分受益。
投資分析意見：公司估值低于可比公司平均水平。我們以同為消費建材的三家上市公司為可比公司，可比公司PE中樞為26、19、16倍。我們預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利分別為-4.13、4.95、6.40億元，公司2025年虧損，PE為負(fù)數(shù)并不可比，2026-2027年估值分別為16、12倍。公司估值低于可比公司，我們首次覆蓋，給予公司“增持”評級。
風(fēng)險提示：市場需求恢復(fù)不及預(yù)期，行業(yè)競爭仍然激烈，成本上漲的風(fēng)險。
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