>> 華泰期貨-國債期貨周報：資金面寬松，期債漲跌分化-260223
| 上傳日期： |
2026/2/23 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
徐聞宇 |
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市場分析
宏觀面：（1）宏觀政策：12月8日政治局會議明確實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，釋放寬貨幣信號；中央經(jīng)濟工作會議提出，2026年財政政策方面繼續(xù)實施更加積極的財政政策，貨幣方面繼續(xù)實施適度寬松的貨幣政策，靈活高效運用降準(zhǔn)、降息及結(jié)構(gòu)性政策工具，為“十五五”良好開局提供穩(wěn)定的宏觀政策環(huán)境；2026年1月19日起，下調(diào)再貸款、再貼現(xiàn)等一籃子利率0.25個百分點，同時今年還存在繼續(xù)降準(zhǔn)降息的空間。（2）通脹：1月CPI同比上升0.2%。
資金面：（3）財政：2025年全年財政收支整體未達(dá)預(yù)期，收入受稅收走弱與非稅高基數(shù)拖累，全年一般公共預(yù)算收入同比下降1.7%；支出節(jié)奏前置，年末力度減弱，全年完成度偏低。結(jié)構(gòu)上呈現(xiàn)分化特征，民生支出總體穩(wěn)定，基建類支出占比下降，土地財政收入持續(xù)疲軟。展望2026年，財政政策預(yù)計延續(xù)積極，強調(diào)“總量增加、結(jié)構(gòu)更優(yōu)”，支出力度有望加強，節(jié)奏繼續(xù)前置，對穩(wěn)增長形成支撐。（4）金融：1月社融實現(xiàn)開門紅，新增規(guī)模達(dá)7.22萬億元，同比多增1662億元，政府債券凈融資回升，財政靠前發(fā)力特征明顯。M1同比增速回升至4.9%，M2增速回升至9%，M2-M1剪刀差收窄至4.1%，顯示企業(yè)活期存款增加、資金活躍度提升，市場主體持幣待投意愿有所恢復(fù)。信貸方面，人民幣貸款增速回落至6%，而存款增速回升至10.1%，存貸款增速差擴大，表明銀行體系資金供給相對充裕，但信貸需求增長平穩(wěn)，存在一定資金閑置壓力。整體來看，1月金融數(shù)據(jù)反映出貨幣政策持續(xù)發(fā)力、流動性供給充裕，但信貸需求仍有待進一步提振。（5）央行：2026-02-13，央行以固定利率1.4%、數(shù)量招標(biāo)方式開展了億380億元7天的逆回購操作。（6）貨幣市場：主要期限回購利率1D、7D、14D分別為1.31%、1.32%、1.38%，回購利率近期回落。
市場面：（7）收盤價：2026-02-13，TS、TF、T、TL收盤價分別為102.44元、105.98元、108.51元、112.84元。漲跌幅：TS、TF、T和TL周度漲跌幅分別為-0.05%、-0.05%、0.01%和0.10%。（8）TS、TF、T和TL凈基差均值分別為0.04元、0.07元、0.12元和0.05元。
綜合來看：節(jié)前一周債市整體呈現(xiàn)震蕩走勢，10年期國債收益率逐步下破關(guān)鍵點位。周一，在資金面寬松和股債雙牛行情推動下，期債收漲；周二，盡管資金面有所收緊，但市場情緒回暖，債市繼續(xù)震蕩偏強，機構(gòu)開始選擇持券過節(jié)；周三，在配置需求和持券過節(jié)的雙重支撐下，10年期國債進一步下破1.79%，但30年期國債因空頭資金壓制表現(xiàn)糾結(jié)；周四，央行開展大規(guī)模買斷式逆回購操作，凈投放4480億元，為春節(jié)前流動性提供強力支撐，10年期國債收益率震蕩下破1.78%；周五，受A股走弱帶動，10年期國債一度再度走低，隨后在1月金融數(shù)據(jù)符合預(yù)期和節(jié)前交投平穩(wěn)的背景下，收益率最終企穩(wěn)于1.78%附近。整體來看，當(dāng)周債市在資金面支撐和機構(gòu)配置需求推動下延續(xù)偏強走勢，但長端利率下行空間有限，市場交投逐漸趨于平穩(wěn)。
策略
單邊：回購利率回落，國債期貨價格震蕩，2606合約中性。
套利：關(guān)注TL2603基差反彈。
套保：中期存在調(diào)整壓力，空頭可采用遠(yuǎn)月合約適度套保。
風(fēng)險
流動性快速緊縮風(fēng)險
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