>> 國(guó)金證券-食品飲料行業(yè)點(diǎn)評(píng)-春節(jié)反饋總結(jié)：白酒動(dòng)銷符合預(yù)期，餐飲鏈超預(yù)期改善-260223
| 上傳日期： |
2026/2/24 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
劉宸倩，葉韜，陳宇君 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
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投資邏輯
白酒板塊：春節(jié)動(dòng)銷符合預(yù)期，飛天茅臺(tái)量?jī)r(jià)均占優(yōu)。
基于節(jié)后渠道調(diào)研反饋，春節(jié)白酒動(dòng)銷整體符合節(jié)前市場(chǎng)預(yù)期，預(yù)計(jì)全渠道動(dòng)銷量同比下滑約10%-15%。其中，略超預(yù)期的反饋在于：1.節(jié)前&節(jié)內(nèi)飛天茅臺(tái)批價(jià)表現(xiàn)相對(duì)不錯(cuò)、未有顯性回落，當(dāng)前原箱批價(jià)仍在1700元以上；2.部分區(qū)域節(jié)內(nèi)大眾價(jià)位產(chǎn)品有零星終端補(bǔ)貨行為，當(dāng)然這也與近年來(lái)終端小批量、高頻次進(jìn)貨習(xí)慣相關(guān)，目的是規(guī)避資金占用和存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，但仍反映一定的動(dòng)銷韌性。
分消費(fèi)場(chǎng)景拆解來(lái)看：今年春節(jié)行業(yè)動(dòng)銷仍有所回落主要系泛政商務(wù)需求疲軟所致，其背后反映消費(fèi)場(chǎng)景修復(fù)仍存在缺口，且商務(wù)招待支出意愿趨于審慎；相較之下，泛大眾消費(fèi)需求表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健，親朋聚飲、節(jié)日禮贈(zèng)及小規(guī)模宴會(huì)等場(chǎng)景需求有所增長(zhǎng)，此特征與2014年春節(jié)具有相似性——彼時(shí)大眾消費(fèi)已初現(xiàn)承接政務(wù)消費(fèi)缺口的跡象。
因此，消費(fèi)場(chǎng)景反饋分化也與分價(jià)位動(dòng)銷反饋差異相對(duì)應(yīng)：今年春節(jié)行業(yè)兩端價(jià)位反饋明顯優(yōu)于中間檔。其中：以飛天茅臺(tái)為代表的超高端價(jià)位白酒需求呈現(xiàn)顯著改善，核心驅(qū)動(dòng)因素包括財(cái)富效應(yīng)、產(chǎn)品價(jià)格性價(jià)比優(yōu)勢(shì)凸顯刺激居民需求，以及節(jié)前價(jià)格觸底回升后誘發(fā)社會(huì)面加庫(kù)存/庫(kù)存回補(bǔ)；另一方面，100~200元大眾價(jià)位反饋亦可圈可點(diǎn)，主要受益于前述泛大眾需求的韌性支撐。
我們認(rèn)為行業(yè)景氣度最承壓階段已經(jīng)過(guò)去、外部因素對(duì)消費(fèi)場(chǎng)景的約束將持續(xù)趨緩。春節(jié)飛天茅臺(tái)超預(yù)期的動(dòng)銷表現(xiàn)進(jìn)一步維穩(wěn)了渠道對(duì)行業(yè)景氣度的預(yù)期、修復(fù)了渠道庫(kù)存容忍閾值，間接舒緩了行業(yè)秩序壓力，酒企亦從供給端發(fā)力抓動(dòng)銷、去庫(kù)存。低預(yù)期下看好白酒板塊的配置價(jià)值、勝率可觀，短期雖步入淡季，但仍可期待自上而下配置風(fēng)格催化&節(jié)后低基數(shù)下動(dòng)銷、價(jià)盤向好催化。
大眾品板塊：餐飲鏈超預(yù)期改善，零食維持高景氣。
春節(jié)假期延長(zhǎng)+政策持續(xù)發(fā)力，刺激餐飲出行等數(shù)據(jù)向好，帶動(dòng)大眾品需求增長(zhǎng)。此次春節(jié)較遲以及增加2天假期，從預(yù)熱階段可見熱度較高。同時(shí)政策端持續(xù)發(fā)力“樂(lè)購(gòu)新春”消費(fèi)補(bǔ)貼、以舊換新置換補(bǔ)貼，刺激居民外出消費(fèi)。
從大眾品表現(xiàn)來(lái)看，春節(jié)期間預(yù)計(jì)顯著改善的為餐飲鏈（調(diào)味品、速凍等）板塊，春節(jié)聚餐、外出旅行等場(chǎng)景均顯著拉動(dòng)需求增長(zhǎng)，節(jié)前經(jīng)銷商備貨仍較為謹(jǐn)慎，庫(kù)存處于合理水平，2月末-3月有望在高動(dòng)銷背景下開啟補(bǔ)庫(kù)存行情，疊加去年Q1基數(shù)偏低，此前板塊需求受各項(xiàng)外部因素?cái)_動(dòng)承壓，26年有望逐步觸底改善。
同時(shí)零食板塊依舊維持高景氣度，節(jié)后預(yù)計(jì)開啟補(bǔ)庫(kù)存動(dòng)作。節(jié)前零食銷售如火如荼，1月出貨同比表現(xiàn)亮眼，春節(jié)期間禮盒裝產(chǎn)品動(dòng)銷表現(xiàn)更優(yōu)，其中零食量販渠道大幅上新禮包、禮盒產(chǎn)品占比，且該渠道仍在快速開店擴(kuò)張階段?；诹闶充N售春節(jié)占比偏高，我們?nèi)钥春冒鍓K后續(xù)通過(guò)渠道擴(kuò)張、新品推廣實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)高增。
除此之外，乳品飲料類禮盒產(chǎn)品亦表現(xiàn)較好，但結(jié)構(gòu)分化較為顯著，主要體現(xiàn)在功能化、健康化飲品動(dòng)銷旺盛，且龍頭具備顯著阿爾法，東鵬、農(nóng)夫等產(chǎn)品出貨較快，新品貢獻(xiàn)較為顯著。相比之下，乳制品仍在溫和復(fù)蘇途中，由于近年來(lái)禮品供給愈發(fā)豐富，且常溫奶價(jià)盤下滑較為明顯，送禮需求略有減少。但后續(xù)預(yù)計(jì)隨著供給端出清，價(jià)盤逐步企穩(wěn)修復(fù)，疊加大眾健康意識(shí)持續(xù)提升，乳制品有望迎來(lái)結(jié)構(gòu)升級(jí)（功能奶、低溫奶）等機(jī)會(huì)。
投資建議：考慮到春節(jié)期間餐飲、零食需求表現(xiàn)較好，有望拉動(dòng)節(jié)后補(bǔ)庫(kù)存動(dòng)作，多數(shù)個(gè)股一季報(bào)有望實(shí)現(xiàn)觸底改善。結(jié)合業(yè)績(jī)確定性和彈性，持續(xù)推薦餐飲鏈細(xì)分賽道龍頭，海天味業(yè)、頤海國(guó)際、安琪酵母；及零食禮盒、魔芋龍頭，洽洽食品、衛(wèi)龍美味。建議關(guān)注東鵬飲料、農(nóng)夫山泉后續(xù)新品推廣節(jié)奏，以及短期回調(diào)機(jī)會(huì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期、區(qū)域市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、食品安全問(wèn)題風(fēng)險(xiǎn)。
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