>> 興業(yè)證券-食品飲料行業(yè)：白酒春節(jié)動銷符合預(yù)期，分化延續(xù)-260224
| 上傳日期： |
2026/2/24 |
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| 386KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
沈昊，金含，汪潤 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
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投資要點：
春節(jié)動銷符合預(yù)期，高端突出，大眾價格帶表現(xiàn)穩(wěn)健。根據(jù)渠道反饋，春節(jié)白酒動銷普遍下滑10-20%，邊際改善，整體表現(xiàn)符合此前預(yù)期。分區(qū)域看，經(jīng)濟基礎(chǔ)、飲酒氛圍好的河南、四川、華東等市場反饋動銷下滑約10%左右，山東、安徽等市場下滑幅度約20%。分場景看，受禁酒令影響商務(wù)宴請依舊承壓，禮贈需求有所恢復(fù)，自飲及中低端宴席需求相對穩(wěn)健。春節(jié)期間，不同價格帶動銷表現(xiàn)有所分化，高端表現(xiàn)突出，i茅臺上線普飛刺激需求，100-200元大眾價格帶動銷平穩(wěn)，而次高端價格帶承壓較大、春節(jié)期間動銷下滑約20%左右。
茅臺市場化改革初步顯效，基本面表現(xiàn)好于預(yù)期。茅臺以消費者為中心，積極推進(jìn)市場化轉(zhuǎn)型，強化直營體系建設(shè)，高附加值產(chǎn)品適度減量，取得不錯的成效。1月i茅臺新增用戶628萬人，月活用戶超1531萬人，超過145萬用戶已購買產(chǎn)品，成交訂單超212萬筆，其中標(biāo)品飛天成交訂單超143萬筆。i茅臺銷售數(shù)據(jù)亮眼，飛天有效觸達(dá)更多C端消費者，拓展更多家庭消費及自飲場景。同時，傳統(tǒng)經(jīng)銷渠道飛天執(zhí)行進(jìn)度快于去年同期，2月上旬部分經(jīng)銷商已經(jīng)開始執(zhí)行3月配額，酒廠精細(xì)化把控投放節(jié)奏，非標(biāo)減量為渠道釋壓，線上熱銷對線下引流，飛天批價從2025年12月1499元以下穩(wěn)步提升至1650-1700元，大部分區(qū)域反饋春節(jié)動銷有增長，形成積極的正反饋效應(yīng)。
其他品牌分化延續(xù)，一二線表現(xiàn)相對穩(wěn)健。今年酒企延續(xù)理性去庫、促動銷為主的策略，淡化開門紅，渠道庫存有所去化、整體同比下降約半個月左右。分品牌看：1）五糧液：以價換量，臨近春節(jié)動銷流速加快，預(yù)計春節(jié)期間動銷穩(wěn)健，整體銷量預(yù)計持平略增，當(dāng)前發(fā)貨進(jìn)度略快于去年，批價在770-780元。2）瀘州老窖：高度國窖繼續(xù)執(zhí)行控貨挺價策略，動銷表現(xiàn)平淡，當(dāng)前發(fā)貨進(jìn)度略慢于去年，批價穩(wěn)定在850元，低度國窖在強勢區(qū)域表現(xiàn)穩(wěn)健。3）山西汾酒：務(wù)實去庫穩(wěn)價，未強制開門紅，預(yù)期回款進(jìn)度同比略慢，春節(jié)動銷有望保持堅挺，其中青花系列或有所承壓，玻汾有望維持增長，青花20批價自1月底小幅上漲并企穩(wěn)于355元，玻汾批價保持堅挺。4）洋河股份：省內(nèi)動銷預(yù)計下滑10-20%，公司以控量挺價為核心，庫存持續(xù)消化，批價環(huán)比有所提升，目前夢6+批價580元左右，水晶夢380元左右，天之藍(lán)和海之藍(lán)分別約為270/127元。5）今世緣：預(yù)計省內(nèi)動銷下滑10-15%，其中對開、淡雅動銷同比增長，V3、今世緣典藏有所下滑，當(dāng)前發(fā)貨進(jìn)度和去年同期基本持平。6）古井貢酒：預(yù)計回款進(jìn)度平穩(wěn)，春節(jié)動銷高基數(shù)下或略有下滑，其中預(yù)計古5/古8小幅承壓，古16受益于宴席消費升級有望實現(xiàn)增長。7）迎駕貢酒：在百元左右價格帶動銷勢能延續(xù)，預(yù)計洞6/洞9銷售表現(xiàn)較好，回款端亦有望實現(xiàn)同比增長。
展望：節(jié)后淡季批價見底，Q2起低基數(shù)改善可期，期待中秋驗證需求成色。春節(jié)后白酒步入傳統(tǒng)消費淡季，核心單品批價或面臨階段性考驗，但頭部進(jìn)度快于同期為淡季留有一定的批價平衡空間。同時，受益于2025年同期低基數(shù)及酒企一年以來的積極調(diào)整，26Q2起終端動銷及報表均有望迎來環(huán)比改善，而中秋國慶旺季將成為檢驗需求成色的關(guān)鍵窗口，屆時若大眾消費韌性延續(xù)、商務(wù)需求邊際回暖，則行業(yè)的基本面右側(cè)拐點有望確立。
投資建議：綜合考慮動銷、批價、報表節(jié)奏幾重因素，判斷Q2起白酒板塊投資機會逐步凸顯。當(dāng)前板塊籌碼依舊干凈，股息率加持，股價下行空間有限，隨著后續(xù)CPI、PPI持續(xù)改善有望進(jìn)入交易溫和通脹的傳統(tǒng)消費行情，板塊基本面改善有望打開上行空間。行業(yè)調(diào)整期優(yōu)選動銷有韌性、出清程度相對徹底、渠道質(zhì)量相對較好的優(yōu)質(zhì)頭部公司，推薦市場化改革落地顯效的貴州茅臺，若需求復(fù)蘇具備積極搶抓市場的能力的瀘州老窖、古井貢酒、山西汾酒等。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟波動影響消費，流動性未來邊際變化，行業(yè)競爭加劇，原材料成本持續(xù)上漲
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