>> 東吳證券-碳酸鋰行業(yè)專題：需求超預(yù)期，開啟26-27年向上新周期-260226
| 上傳日期： |
2026/2/26 |
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| 3635KB |
| 格式： |
pdf 共58頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
曾朵紅，阮巧燕 |
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供給：增量供給為非礦、澳礦、國內(nèi)鹽湖，增量多集中于26H2。中性情況下，26年全球鋰礦供給214萬噸，新增44萬噸，若津巴布韋鋰精礦出口恢復(fù)低于預(yù)期，則實際新增更低；27年262萬噸，新增48萬噸；28年303萬噸，新增41萬噸。其中，26年增量主要來自：國內(nèi)鹽湖新增8.4萬噸（麻米措、察爾汗、拉果措）、國內(nèi)礦山6.6萬噸（枧下窩復(fù)產(chǎn)、新疆紅柳灘、黨壩、加達、湘源礦）、海外鹽湖6.9萬噸（3Q、Mariana和CO）、澳礦的7.8萬噸（泰利森和皮爾巴拉以及Marion等礦山達產(chǎn)）、非礦11.5萬噸（中企產(chǎn)能打滿，同時Manono、Sandawana、海南礦業(yè)爬坡，以及尼日利亞等增量），并且新增產(chǎn)能多集中26Q3。
◆供需：26全年偏緊，Q1和Q4最緊缺，Q2-3相對緩解，28年或過剩。我們測算26年全球鋰電需求2886GWh，增長30%，27年保持21%增長，疊加其他領(lǐng)域碳酸鋰需求16萬噸，合計26-28年碳酸鋰需求預(yù)測210/250/285萬噸。因此，中性供給預(yù)測下，不考慮補庫需求，26年碳酸鋰僅過剩4萬噸，過剩比例為2%；2027年過剩11萬噸，過剩比例為4%；2028年供需開始反轉(zhuǎn)，預(yù)計過剩15萬噸+。季度看，26Q1和Q4最為緊缺，Q2-Q3供給緊缺階段性略微緩解，但26Q4將出現(xiàn)供給短缺。
◆價格：2年上行周期，儲能經(jīng)濟性限制價格上限，合理價格中樞15萬元/噸，不排除超漲至20萬元/噸+。碳酸鋰價格5年一個周期，供需格局支撐26-27年價格上行，且截至26年1月22日碳酸鋰庫存僅10.9萬噸，因此價格12萬元/噸有支撐，價格頂受限于下游儲能項目經(jīng)濟性。目前，碳酸鋰及鋰礦定價錨定期貨和現(xiàn)貨當(dāng)月均價，調(diào)整速度較快。價格每上漲1萬對應(yīng)電芯成本上漲0.6分/wh，當(dāng)碳酸鋰15萬元/噸，疊加中游漲價，電芯成本較底部上漲7-8分/wh，對應(yīng)電芯報價0.38-0.4元/wh。而電池價格每漲2分，對應(yīng)國內(nèi)儲能項目irr下降1pct，碳酸鋰價格超過15萬元/噸，預(yù)計20-30%比例項目受影響（電芯價格+8分，irr下降4pct，普通項目irr低于6%）。因此我們認(rèn)為鋰價合理中樞15萬元/噸，但由于供給端不可控風(fēng)險影響，會加劇緊缺，價格不排產(chǎn)超漲至20萬元/噸+，且季節(jié)性看，Q1和Q4是高點，Q2-3階段性震蕩。
◆投資建議：看好碳酸鋰2年價格向上周期。剔除其他業(yè)務(wù)，核心碳酸鋰標(biāo)的，在15萬元/噸價格下，當(dāng)前看26年的權(quán)益資源利潤對應(yīng)PE估值10-15x。若考慮后續(xù)新投產(chǎn)能，看28-29年，15萬元/噸碳酸鋰價格下，對應(yīng)PE估值5-10x，增量資源大的廠商仍有空間?？春镁邆鋬?yōu)質(zhì)資源且利潤彈性較大的公司，推薦贛鋒鋰業(yè)、中礦資源、永興材料、盛新鋰能、華友鈷業(yè)、雅化集團、天齊鋰業(yè)、藏格礦業(yè)，關(guān)注天華新能、大中礦業(yè)、國城礦業(yè)、鹽湖股份等。
◆風(fēng)險提示：需求不及預(yù)期、供給超預(yù)期、地緣政治風(fēng)險、新技術(shù)迭代風(fēng)險
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