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核心要點(diǎn)：此前對鋰電的擔(dān)憂主要為淡季排產(chǎn)回調(diào)、碳酸鋰漲價(jià)影響儲能IRR；當(dāng)前隨著旺季來臨以及儲能114號文明確儲能容量電價(jià)，鋰電板塊已經(jīng)到了右側(cè)布局位置。后續(xù)主要催化來自：①春節(jié)后新車上市、儲能裝機(jī)啟動下季節(jié)性走強(qiáng)；②儲能國央企基于114號文的穩(wěn)定收入預(yù)期下入局具備托底；③供需周期下上游材料有望繼續(xù)漲價(jià)；④鋰電企業(yè)經(jīng)歷三年的業(yè)績下行后迎來同比走強(qiáng)，25年和26Q1業(yè)績均有望超預(yù)期。
　　具體內(nèi)容
　　本輪鋰電新周期主要系儲能推動。復(fù)盤上一輪新能源車啟動的鋰電周期，2021年起漲幅領(lǐng)先行業(yè)及指數(shù)，整體的漲跌周期提前行業(yè)產(chǎn)能變化6-12個(gè)月，提前價(jià)格反轉(zhuǎn)3-6個(gè)月。本輪周期根本邏輯在于新能源發(fā)電滲透率提升和儲能系統(tǒng)成本下降的共振，核心驅(qū)動在于136號文推動新能源全面入市，峰谷價(jià)差拉大，以及114號文出臺明確儲能容量電價(jià)，給予儲能穩(wěn)定的收入預(yù)期。從收益模式來看，容量電價(jià)基于項(xiàng)目穩(wěn)定的保底收益，結(jié)合峰谷套利，獨(dú)立儲能可獲得5%-20%全投資IRR。我們預(yù)計(jì)儲能26年新增裝機(jī)491GWh，同比+62.6%。
　　潛在需求超預(yù)期來自商用車、歐洲乘用車以及出口搶裝等。預(yù)計(jì)2026年全球鋰電池需求3065GWh，同比增長34%。潛在超預(yù)期因素包括：①車型、政策雙助力，歐洲電車維持高增，潛在有望超預(yù)期30GWh；②電動商用車經(jīng)濟(jì)性顯現(xiàn)，26年純電重卡/輕卡/廂體車在補(bǔ)貼下5年TCO相比燃油車節(jié)約33.5/10.9/11.8萬元，對應(yīng)成本下降13.7%/11.8%/14.5%，潛在有望超預(yù)期20-30GWh；③出口超預(yù)期，26年4月1日起增值稅出口退稅退坡、中國對美出口關(guān)稅下降等因素，潛在有望超預(yù)期50GWh。
　　同比實(shí)現(xiàn)高增，需求加速明確。①供給端淡季不淡，漲價(jià)開始啟動。鋰電受2月天數(shù)減少10%影響下排產(chǎn)下降4-14%，但大量公司春節(jié)不放假滿產(chǎn)，當(dāng)前看3月會強(qiáng)于1月，部分企業(yè)甚至達(dá)到歷史高點(diǎn)。價(jià)格端節(jié)前受排產(chǎn)影響材料價(jià)格回落企穩(wěn)，碳酸鋰等環(huán)節(jié)已經(jīng)出現(xiàn)漲價(jià)；②需求端，26年1-2月前兩周累計(jì)招標(biāo)/中標(biāo)+84.86/55.48GWh，分別同比+98.75%/-3.86%，中標(biāo)具有一定滯后性，預(yù)計(jì)2-3月中標(biāo)容量放量；26年1月國內(nèi)新能源車/國內(nèi)新能源重卡/歐洲九國/美國銷量94.5/1.6/21.5/8.4萬輛，分別同比+0.1%/+129%/+25%/-27%，國補(bǔ)政策各省份落地后逐步需求走強(qiáng)。
　　供需變化帶來產(chǎn)業(yè)鏈利潤再分配。2024Q4、2025Q4都曾出現(xiàn)正向的“剪刀差”，2026Q1本就淡季不淡，預(yù)計(jì)2026Q2將再次出現(xiàn)正向的剪刀差，供給緊張加劇。從供需關(guān)系看，若明年鋰電增速超過30%，材料環(huán)節(jié)將迎來緊缺，儲能電池若維持中性預(yù)期，6F、隔膜、銅鋁箔、鐵鋰正極、負(fù)極都有可能漲價(jià)，若樂觀預(yù)期下，材料環(huán)節(jié)有望全面漲價(jià)，碳酸鋰也將迎來價(jià)格反轉(zhuǎn)。目前鋰電材料環(huán)節(jié)的單位盈利基本處于歷史30%分位以內(nèi)，以15-20xPE為錨，當(dāng)前股價(jià)中包含的漲價(jià)預(yù)期大部分在10%左右，部分低估值龍頭的漲價(jià)預(yù)期僅不足5%，預(yù)計(jì)2026Q2是大部分環(huán)節(jié)公司業(yè)績超過2021-2022年單季度業(yè)績高點(diǎn)的關(guān)鍵時(shí)刻，意味著行業(yè)周期即將完成底部反轉(zhuǎn)，經(jīng)過3年的量利修復(fù)，鋰電板塊將進(jìn)入新一輪上升通道。
　　投資建議：高景氣低估值，旺季來臨蓄勢待發(fā)：當(dāng)前價(jià)格走勢優(yōu)先于需求走勢，推薦價(jià)格銳度高的碳酸鋰、材料、儲能電池環(huán)節(jié)，尤其是需求明確下伴隨新的正極、電池產(chǎn)能投產(chǎn)會對上游材料帶來額外的備貨拉動、以及海外貿(mào)易政策風(fēng)險(xiǎn)下供給具備不確定性。推薦
　　①碳酸鋰：天齊鋰業(yè)(金屬組覆蓋)、永興材料(金屬組覆蓋)、贛鋒鋰業(yè)(金屬組覆蓋)、鹽湖股份(金屬組覆蓋)
　?、诓牧希禾熨n材料、多氟多、新宙邦、恩捷股份、尚太科技、中科電氣、貝特瑞、富臨精工、科達(dá)利、震裕科技
　?、垭姵兀簩幍聲r(shí)代、鵬輝能源、億緯鋰能、正力新能、國軒高科、欣旺達(dá)
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　1）下游新能源汽車產(chǎn)銷不及預(yù)期：銷量端可能受到宏觀經(jīng)濟(jì)影響不及預(yù)期；產(chǎn)量端可能受到上游原材料價(jià)格大幅波動、電價(jià)高企等影響不及預(yù)期，進(jìn)而影響產(chǎn)業(yè)鏈盈利能力和估值。
　　2）原材料價(jià)格上漲超預(yù)期：2021年以來原材料價(jià)格持續(xù)上漲，同時(shí)原材料價(jià)格階段性出現(xiàn)大幅波動，價(jià)格高位及不穩(wěn)定性對于終端需求有一定影響，對產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司盈利能力影響較大。
　　3）政策支持不及預(yù)期：當(dāng)前歐洲部分國家對新能源車購置端給予相應(yīng)的補(bǔ)貼支持，若后續(xù)政策支持退坡可能導(dǎo)致需求釋放不及預(yù)期。