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投資要點(diǎn)
　　事件：2月13日，MiniMax發(fā)布M2.5——全球首個(gè)為智能體場景原生設(shè)計(jì)的生產(chǎn)級(jí)旗艦?zāi)Ｐ停?月15日，MiniMax推出HighSpeed CodingPlan；2月24日報(bào)道，OpenRouter最新周度數(shù)據(jù)顯示，平臺(tái)前十模型總token量約8.7萬億，其中中國模型獨(dú)占5.3萬億，占比61%。當(dāng)周token調(diào)用量前三均為國產(chǎn)大模型：MiniMax M2.5以2.45萬億token空降榜首，Kimi K2.5以1.21萬億緊隨其后，智譜GLM-5和DeepSeek V3.2分列第三、第五。OpenRouter官方確認(rèn)，M2.5帶動(dòng)了100K至1M長文本區(qū)間的增量調(diào)用需求，這個(gè)區(qū)間正是智能體工作流的典型消耗場景。
　　 M2.5為全球首個(gè)Agent原生設(shè)計(jì)生產(chǎn)級(jí)模型。1）激活參數(shù)量僅10B，是第一梯隊(duì)旗艦?zāi)Ｐ椭袇?shù)規(guī)模最小的一款，顯存占用和推理能效比優(yōu)勢顯著，支持100 TPS超高吞吐量。2）Coding能力直接對標(biāo)Claude Opus4.6。作為專注編程與智能體性能的旗艦?zāi)Ｐ停琈2.5在編程與Agentic維度比肩國際頂尖模型，支持PC、App、跨端應(yīng)用的全棧編程開發(fā)。Office生產(chǎn)力場景全面領(lǐng)先。3）在Excel高階處理、深度調(diào)研、PPT等Office核心生產(chǎn)力場景中表現(xiàn)優(yōu)秀，補(bǔ)足了國產(chǎn)模型在Office生產(chǎn)力場景的短板。4）Agent場景原生設(shè)計(jì)重新定義編程范式。M2.5從聊天工具向Agent演進(jìn)，內(nèi)置深度調(diào)研、文檔生成等技能，為Agent場景提供原生支持，是國產(chǎn)模型中首個(gè)明確以Agent為核心定位的編程模型。M2.5在SWE-Bench Verified得分80.2%超越Claude Opus 4.6，Multi-SWEBench多語言復(fù)雜環(huán)境中達(dá)到行業(yè)最優(yōu)，且輸入價(jià)格0.3美元/百萬token、輸出價(jià)格1.1美元/百萬token，分別僅為ClaudeOpus 4.6的1/16.7和1/22.7。
　　盈利預(yù)測與投資評級(jí)：考慮到M2.5于2026年2月正式發(fā)布，對2025年收入無實(shí)質(zhì)貢獻(xiàn)，該模型發(fā)布后七天調(diào)用量即突破3.07T tokens，但這一增長將在2026年及以后逐步兌現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)MiniMax 2025-2027年收入為0.7/1.9/4.0億美元。我們認(rèn)為M2.5憑借“編程+智能體”雙輪驅(qū)動(dòng)路徑，疊加小參數(shù)高能效的成本優(yōu)勢，有望加速全球滲透，首次覆蓋，給予“買入”評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：模型迭代不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)