>> 長江證券-化工行業(yè)“碳”尋新機：石化、化工行業(yè)雙碳展望-260228
| 上傳日期： |
2026/3/1 |
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| 2468KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
馬太，魏凱，侯彥飛 |
| 行業(yè)名稱： |
化工 |
| 下載權限： |
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“十五五”開局：碳排放雙控成為新的考核指揮棒
2026年作為“十五五”的開局之年，多部門再提雙碳，碳排放管控政策進一步深化。2026年是從能耗雙控全面轉向碳排放雙控的第一年，這意味著，未來的考核指揮棒將更精準地指向碳排放本身，而非單一的能源消耗總量。從全國碳排放強度來看，中國碳排放高度集中在少數(shù)幾個行業(yè)，其中化工行業(yè)占全國碳排放總量的12%-14%。
總的來看，能耗和碳排放的政策指揮棒變化對化工企業(yè)的發(fā)展路徑有所區(qū)別。能耗雙控由十三五”和“十四五”規(guī)劃提出，不但要控制能耗強度，而且要控制能耗總量；碳排放雙控在“十五五”時期提出，實施以強度控制為主、總量控制為輔的碳排放雙控制度。碳排放與能耗通常呈現(xiàn)較強正相關關系。
行業(yè)影響：對細分子行業(yè)影響對象與路徑幾何？
石化、化工特點是細分子行業(yè)眾多，不同產(chǎn)品、不同工藝路線碳排放區(qū)別較大。從總量角度看，煉化、煤化工、氯堿和純堿等產(chǎn)品潛在受碳排放雙控影響最大。從強度方面，依舊是煤化工、氯堿等產(chǎn)品碳排放強度較高。從石化全產(chǎn)業(yè)鏈碳排放分布特征來看，不同環(huán)節(jié)與技術路線的排放強度呈現(xiàn)明顯梯度差異，整體表現(xiàn)為：上游油氣勘探開發(fā)＜氣頭化工＜油頭化工＜煤化工。
不同企業(yè)由于業(yè)務結構、能源結構、能效水平等方面有所區(qū)別，碳排放強度差異較大。中海油作為較為純凈的上游油氣勘探標的，碳排放總量和強度均位于產(chǎn)業(yè)鏈領先水平。其余兩桶油中石油、中石化同時覆蓋上游與中下游業(yè)務，雖然碳排放總量大，但強度顯著低于其他民營大煉化企業(yè)。四大民營煉化內(nèi)部比較來看，直接排放的碳排放強度（按單位營收碳排放強度計算）存在，恒逸石化<榮盛石化<東方盛虹<恒力石化梯隊順序，盛虹、恒力煤化工板塊及恒力的自備電廠拉高了企業(yè)碳排放強度水平。
煤化工行業(yè)是我國煤炭消費和CO2排放的主要貢獻者之一。雖然煤炭本身具有高碳、低氫的固有組成特點，但是通過多種技術手段優(yōu)化原料與生產(chǎn)過程中的氫碳比，煤化工行業(yè)仍具備較大的碳減排潛力，預計未來行業(yè)內(nèi)低碳排放強度龍頭（如寶豐能源等）可獲得可觀碳配額盈余。
投資建議
短期看，預計碳成本影響有限，但在新政策指揮棒下，新增產(chǎn)能受限信號較為明確，有望促進存量優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)價值重估；建議關注榮盛石化、恒力石化、東方盛虹、恒逸石化等龍頭企業(yè)，具備一體化優(yōu)勢；及輕烴一體化龍頭衛(wèi)星化學。
中長期看，碳收益有望增厚利潤，看好高碳排行業(yè)內(nèi)低碳排強度資產(chǎn)。建議關注碳排放總量及強度較大行業(yè)——煤制烯烴、煤制合成氨等煤化工行業(yè)、氯堿等，及關注行業(yè)內(nèi)寶豐能源、華魯恒升、魯西化工、中泰化學、新疆天業(yè)等行業(yè)能效領先龍頭。
風險提示
1、雙碳政策執(zhí)行風險；2、減碳技術推進不及預期的風險；3、國際油氣價格大幅波動；4、自然災害、惡劣天氣等自然因素帶來的風險；5、安全生產(chǎn)風險。
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