>> 信達證券-策略周報：通脹敘事可能持續(xù)強化-260301
| 上傳日期： |
2026/3/1 |
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| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
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作者： |
李暢 |
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核心結(jié)論：春節(jié)后上證指數(shù)震蕩上行，但風(fēng)格上明顯呈現(xiàn)出“科技敘事弱，通脹敘事強”的特征，交易邏輯類似海外討論較多的“HALO交易”。我們認為市場大方向仍然偏樂觀，但短期可能進入考驗期。3月兩會積極政策預(yù)期提升，但從季節(jié)性規(guī)律來看，兩會前兩周左右市場大概率會有一些波動。美國關(guān)稅政策仍有不確定性，但人民幣持續(xù)升值背景下可能不構(gòu)成短期核心矛盾。下一階段可能有經(jīng)濟和盈利預(yù)期的演繹，開年宏觀經(jīng)濟的高頻數(shù)據(jù)仍存在明顯分化，資金進入關(guān)注政策效果和經(jīng)濟情況的階段，3-4月宏觀經(jīng)濟預(yù)期可能會有向上抬升的波動。美以和伊朗地緣沖突的發(fā)展可能短期內(nèi)繼續(xù)強化基于能源安全的通脹敘事，為黃金、油氣、軍工等板塊帶來結(jié)構(gòu)性機會，與此同時我們?nèi)匀豢春没赑PI交易的整體性機會。按照之前A股的投資經(jīng)驗，成長股牛市（2009-2010、2013、2019-2021）均伴隨著成長股更強的ROE，歷史上出現(xiàn)不依賴利潤兌現(xiàn)的成長股牛市，如2000年、2015上半年，持續(xù)時間都較短。
?。?）兩會前后的季節(jié)性規(guī)律可能會影響市場短期波動。每年的兩會召開前都會有一段政策預(yù)期提升的窗口期。根據(jù)歷史經(jīng)驗，在兩會召開前的1個月內(nèi)，前面2周上證指數(shù)勝率能達到90%以上。但隨著接近兩會，后面2周勝率會有所下降，兩會期間勝率僅50%左右。兩會之后隨著政策預(yù)期兌現(xiàn)，宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)和高頻產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)的重要性提升，和兩會前的投資方法可能會略有不同，市場風(fēng)格也容易出現(xiàn)基于基本面的高低切。
（2）美國關(guān)稅政策仍有不確定性，但人民幣持續(xù)升值背景下可能不構(gòu)成短期核心矛盾。春節(jié)假期期間美國最高法院裁定IEEPA關(guān)稅措施無效，中美間的對等關(guān)稅壓力有所緩解。我們認為短期內(nèi)對美國關(guān)稅政策的擔(dān)心可能不構(gòu)成股市的核心矛盾。一個側(cè)面佐證是當(dāng)前人民幣處于加速升值的階段。參考上一輪中美關(guān)稅博弈的2018-2019年的經(jīng)驗，股市和匯率漲跌節(jié)奏受中美加征關(guān)稅和中美談判節(jié)奏影響較大。2018年12月-2019年4月和2019年9月-2020年1月，中美貿(mào)易談判階段，均出現(xiàn)人民幣升值，股市上漲。2025年3-4月和2025年9月10月美國加征關(guān)稅沖擊較大時，人民幣匯率短期小幅貶值。而在關(guān)稅短期緩和或談判窗口期通常是人民幣升值較快的階段。
（3）下一階段可能有經(jīng)濟和盈利預(yù)期的演繹。3月政策逐漸由預(yù)期轉(zhuǎn)入落地階段，經(jīng)濟逐漸由淡季轉(zhuǎn)入旺季，資金往往會開始等待政策效果或經(jīng)濟情況。我們?nèi)孕栌^察穩(wěn)增長政策落地、3月復(fù)工復(fù)產(chǎn)、價格指標改善等因素對經(jīng)濟數(shù)據(jù)的影響。同時每年3-4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)往往相比預(yù)期會有較大波動。鑒于年初經(jīng)濟預(yù)期偏謹慎，這種季節(jié)性經(jīng)濟預(yù)期提升容易帶來市場上漲。
(4)地緣沖突可能短期內(nèi)繼續(xù)強化基于能源安全的通脹敘事，不依賴利潤兌現(xiàn)的成長股牛市持續(xù)時間通常比較短。對于近期市場中討論較多的“HALO交易”，對成長股風(fēng)格的影響主要仍在于，不管是算力、應(yīng)用還是美國科技龍頭，在AI快速的技術(shù)進步面前可能都沒有確定性的利潤或壁壘。投資者隨即轉(zhuǎn)向給予進入門檻高、重置成本高、稀缺程度高的戰(zhàn)略資源更高的稀缺性溢價，比如電網(wǎng)、鐵路及基礎(chǔ)設(shè)施等有形資產(chǎn)。春節(jié)后A股的行業(yè)表現(xiàn)也整體呈現(xiàn)出“科技敘事弱，通脹敘事強”的格局。美以和伊朗地緣沖突可能短期內(nèi)繼續(xù)強化基于能源安全的通脹敘事，為黃金、油氣、軍工等板塊帶來短期結(jié)構(gòu)性機會，與此同時我們?nèi)匀豢春没赑PI交易的整體性機會。按照之前A股的投資經(jīng)驗，成長股牛市（2009-2010、2013、2019-2021）均伴隨著成長股更強的ROE，歷史上出現(xiàn)不依賴利潤兌現(xiàn)的成長股牛市，如2000年、2015上半年，持續(xù)時間都較短。
風(fēng)險因素：房地產(chǎn)超預(yù)期下行，美股劇烈波動，歷史規(guī)律可能會失效。
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