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本周小結(jié)：看好2026年銅價(jià)上行。截至2026年2月27日，SHFE銅收盤價(jià)103920元/噸，環(huán)比2月13日+1.55%；截至2月27日，LME銅收盤價(jià)13296美元/噸，環(huán)比2月20日+2.56%。（1）宏觀：市場仍認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)2026年3月降息概率不大；短期中東地緣政治緊張對(duì)銅價(jià)構(gòu)成支撐。（2）供需：TC現(xiàn)貨價(jià)仍處低位，顯示銅精礦現(xiàn)貨采購依然緊張；春節(jié)期間銅社會(huì)庫存大增，線纜企業(yè)開工率本周環(huán)比回升，但下游復(fù)工效應(yīng)或自下周顯現(xiàn)，3月中下旬有望開始去庫。展望2026年，供需偏緊的矛盾依然未變，繼續(xù)看好銅價(jià)上行。
　　庫存：國內(nèi)銅社庫環(huán)比2月12日+50.4%，LME銅庫存環(huán)比+5.0%。（1）港口銅精礦庫存：截至2026年2月27日，國內(nèi)主流港口銅精礦庫存61.1萬噸，環(huán)比2月13日+5.4%。（2）全球電解銅庫存：截至2026年2月27日，全球三大交易所庫存合計(jì)124.7萬噸，環(huán)比2月13日+48.3%。截至2月26日，LME銅全球庫存25.4萬噸，環(huán)比+5.0%；SMM銅社會(huì)庫存53.2萬噸，環(huán)比2月12日+50.4%。截至2月27日，COMEX銅庫存60.2萬噸，環(huán)比2月20日+0.5%。
　　供給：2025年全球銅精礦產(chǎn)量同比+1.2%。（1）銅礦：2025年12月中國銅精礦產(chǎn)量為13.7萬噸，環(huán)比+12.9%，同比-9.9%；12月全球銅精礦產(chǎn)量為205萬噸，同比-2.2%，環(huán)比+8.4%；2025年全年產(chǎn)量同比+1.2%。（2）廢銅：截至2026年2月27日，精廢價(jià)差為2689元/噸，環(huán)比2月13日-410元/噸。
　　冶煉：2月中國電解銅產(chǎn)量環(huán)比-3%、同比+8%。1）產(chǎn)量：2026年2月SMM中國電解銅產(chǎn)量114.24萬噸，環(huán)比-3.1%，同比+8.0%。（2）TC：截至2026年2月28日，TC現(xiàn)貨價(jià)為-50.96美元/噸，環(huán)比+0.0美元/噸，處于2007年9月以來低位。（3）進(jìn)出口：2025年12月電解銅進(jìn)口26萬噸，環(huán)比-4.0%，同比-29.8%；出口9.6萬噸，環(huán)比-32.7%，同比+473.4%。
　　需求：本周線纜開工率環(huán)比+11.5pct、3/4/5月家用空調(diào)排產(chǎn)同比-6.1%、+2.9%、+4.9%。（1）線纜：約占國內(nèi)銅需求31%，線纜企業(yè)2026年2月26日當(dāng)周開工率為27.72%，環(huán)比上周+11.51pct。（2）空調(diào)：約占國內(nèi)銅需求13%，據(jù)產(chǎn)業(yè)在線，2026年3-5月空調(diào)排產(chǎn)同比-6.1%、+2.9%、+4.9%。（3）銅棒：約占國內(nèi)銅需求4.2%，黃銅棒1月開工率50.9%，環(huán)比-1.9pct、同比+9.2pct。
　　期貨：SHFE銅活躍合約本周持倉環(huán)比2月13日+46%。截至2026年2月27日，SHFE銅活躍合約持倉量20.4萬手，環(huán)比2月13日+46%，持倉量處1995年至今59%分位數(shù)。截至2月24日，COMEX非商業(yè)凈多頭持倉5.8萬手，環(huán)比上周-1.5%，持倉量處1990年以來84%分位數(shù)。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)后續(xù)隨供給收緊和需求改善，后續(xù)銅價(jià)有望繼續(xù)上行。推薦紫金礦業(yè)、洛陽鉬業(yè)、金誠信、西部礦業(yè)，關(guān)注銅陵有色。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析：國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；銅價(jià)上漲抑制下游需求；供給釋放超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。