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Token出海邏輯強(qiáng)化，聚焦算力鏈成長(zhǎng)機(jī)遇。2026年以來全球大模型行業(yè)呈現(xiàn)加速迭代態(tài)勢(shì)，包括年初海外OpenClaw，以及國(guó)內(nèi)字節(jié)SeeDance2.0、MiniMax M2.5等現(xiàn)象級(jí)應(yīng)用。我們看到2個(gè)趨勢(shì)，第一是Token用量激增，視頻生成模型以及OpenClaw類型AIAgent對(duì)于Token的消耗遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)需求；第二是Token出海的趨勢(shì)，根據(jù)OpenRouter國(guó)產(chǎn)大模型MiniMax M2.5在軟件工程任務(wù)上的得分是80.2%，較Claude Opus4.6的80.8%差距幾乎可以忽略，但價(jià)格卻降低了17倍（Claude輸入端每百萬Token 5美元，MiniMax 0.3美元）。Token出海的背后，是算力和電力的機(jī)遇。我們認(rèn)為算力鏈將持續(xù)成為成長(zhǎng)賽道主旋律，堅(jiān)定看好。
　　針對(duì)算力鏈，我們核心推薦【東陽光】、【SST】：
　　【東陽光】收購(gòu)秦淮控股權(quán)，轉(zhuǎn)型AIDC+液冷打開成長(zhǎng)空間。秦淮方面：2026年2月24日，公司發(fā)布重大資產(chǎn)重組停牌公告，公司擬通過發(fā)行股份的方式收購(gòu)東數(shù)一號(hào)控制權(quán)，對(duì)秦淮中國(guó)經(jīng)營(yíng)主體完成股權(quán)上翻。秦淮中國(guó)是國(guó)內(nèi)頭部IDC廠商，是字節(jié)跳動(dòng)算力鏈中軍。根據(jù)云頭條，秦淮中國(guó)2025年EBITDA接近40億元，對(duì)比潤(rùn)澤科技2025H1半年期EBITDA約15億元。受益于下游高景氣以及字節(jié)鏈算力龍頭重估，截至2月28日收盤，潤(rùn)澤科技市值1690億元，年內(nèi)漲幅已達(dá)96%，東陽光IDC板塊估值空間進(jìn)一步打開。液冷方面：公司是行業(yè)稀有一體化廠商（（化化液、箔、超容等），公司一期項(xiàng)目已投放，包括微通道水冷板模組3.1萬套、水冷板模組3.1萬套、相變冷板模組7.8萬套、CDU 1000套、UQD 27.1萬套。我們認(rèn)為東陽光液冷業(yè)務(wù)預(yù)期差較大，伴隨客戶的驗(yàn)證導(dǎo)入以及秦淮中國(guó)、核心股東的賦能，有望開啟全新增長(zhǎng)曲線；主業(yè)方面：公司主業(yè)為化化工及制冷劑、高端箔、電子元器件，伴隨制冷劑的高景氣（ R32價(jià)格6.3萬/噸），預(yù)計(jì)2026年公司主業(yè)凈利潤(rùn)22億元，提供強(qiáng)有力業(yè)績(jī)支撐。公司積層箔作為超級(jí)電容器核心材料已導(dǎo)入SST項(xiàng)目，一期規(guī)劃2000萬平產(chǎn)能，截至25H1烏蘭察布積層箔產(chǎn)線已投產(chǎn)，有望驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)。
　　【SST】AI電源的“終極答案”。SST將傳統(tǒng)變壓、隔離功能與現(xiàn)代電能質(zhì)量控制、功率流管理功能高度集成，本質(zhì)上是“帶電力轉(zhuǎn)換功能的半導(dǎo)體設(shè)備”。SST是數(shù)據(jù)中心800VDC的理想電源方案（英偉達(dá)白皮書已路徑確認(rèn)），其主要優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在：AC-DC一次變換效率高（系統(tǒng)效率98%）、體積?。ú蛔鉛PS的50%）、預(yù)制化+高度集成（數(shù)日內(nèi)完成部署）、光儲(chǔ)直連（DC母線直連，與光儲(chǔ)天然適配）。根據(jù)OCP、Vertiv路線規(guī)劃，預(yù)計(jì)2027年起SST將開始加速滲透。根據(jù)彭博新能源財(cái)經(jīng)，預(yù)計(jì)2030年全球SST市場(chǎng)規(guī)模達(dá)千億元級(jí)。SST核心壁壘為系統(tǒng)化能力，包括拓?fù)浣Y(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、大功率柔直、高壓直流閥等領(lǐng)域，需依托多年示范項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)積累，以及過硬的“電網(wǎng)+二次側(cè)+高壓側(cè)”技術(shù)。核心標(biāo)的：（【方方股份】。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期、新路線滲透不及預(yù)期。