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2026年初至今，美元兌人民幣離岸匯率運(yùn)行至“6.8”關(guān)口，匯率的強(qiáng)勢或主要源于結(jié)匯動(dòng)能釋放。2月末央行宣布將遠(yuǎn)期售匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率從20%下調(diào)至0%，降低企業(yè)遠(yuǎn)期購匯成本。彭博測算下央行逆周期因子或有發(fā)力，有助于引導(dǎo)人民幣升值斜率趨緩?；厮?017年、2020年H2升值周期中，央行相同調(diào)降操作均伴隨弱美元+國內(nèi)出口強(qiáng)勁雙重支撐。后續(xù)人民幣匯率分別在短期呈現(xiàn)小幅趨貶和區(qū)間震蕩，但中期均重回溫和升值軌道。上證指數(shù)則均呈現(xiàn)短期震蕩+中期上漲態(tài)勢。整體而言，我們認(rèn)為央行本次操作以信號意義為主，短期匯率或呈現(xiàn)窄幅雙向波動(dòng)。當(dāng)前通脹調(diào)整后的人民幣實(shí)際有效匯率水平不高。據(jù)人民幣升值動(dòng)力評分公式，站在3月初時(shí)點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)未來半年匯率仍有溫和升值空間，中性情形下美元兌人民幣離岸匯率有望運(yùn)行至6.73，樂觀情形下有望觸及6.70。順周期共振映射至權(quán)益市場，A股短期或以偏強(qiáng)震蕩為主，中期視角，跨境資金增配+本幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)重估推動(dòng)下A股“系統(tǒng)性慢?！比钥善?。
　　如何理解央行遠(yuǎn)期售匯準(zhǔn)備金制度？
　　2026年1月，銀行代客遠(yuǎn)期凈結(jié)匯達(dá)393億美元?dú)v史高位。本次調(diào)降或?yàn)檎{(diào)控近期集中結(jié)匯下企業(yè)的順周期行為，維持人民幣匯率在合理區(qū)間雙向波動(dòng)。反之，在人民幣匯率趨貶壓力較大時(shí)，央行或上調(diào)遠(yuǎn)期售匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率。遠(yuǎn)期售匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金制度于2015年“8·11匯改”后首次推出，為央行宏觀審慎調(diào)節(jié)工具之一。此前銀行遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)需按簽約規(guī)模向央行繳存20%的無息準(zhǔn)備金，資金成本或間接抬升實(shí)體外貿(mào)企業(yè)遠(yuǎn)期購匯和套保門檻。此外，央行還有外匯存款準(zhǔn)備金率、跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)、逆周期因子、口頭干預(yù)等逆周期調(diào)節(jié)工具。
　　歷次外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率宣布下調(diào)后市場回溯
　?。?）2017年9月8日：2017年為特朗普總統(tǒng)上一任期的首年，歐洲經(jīng)濟(jì)偏強(qiáng)疊加特朗普醫(yī)療稅改推行不暢，美國經(jīng)濟(jì)預(yù)期偏弱，美元在FOMC加息周期下不升反降，中國出口強(qiáng)勁，內(nèi)外積極因素支撐人民幣升值，A股處于“漂亮50”牛市周期。后續(xù)一個(gè)月美元兌人民幣匯率由6.44運(yùn)行至6.67，有所趨貶，但中期仍升值至2018年3月26日的6.25。宣布日-2018年1月末，上證指數(shù)漲幅達(dá)5%。
　　（2）2020年10月10日：中-美國債為正利差，外資增配疊加國內(nèi)經(jīng)濟(jì)先于海外復(fù)蘇下的盈利改善，匯率明顯升值，A股亦處于牛市周期。宣布日-2022年2月25日，美元兌人民幣離岸匯率由6.68運(yùn)行至6.31。A股短期震蕩后，中期繼續(xù)走牛。宣布日-2021年2月18日，上證指數(shù)區(qū)間漲幅為14.21%。
　　央行外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率調(diào)降影響展望
　　我們認(rèn)為央行本次操作以信號意義為主。當(dāng)前通脹調(diào)整后的人民幣實(shí)際有效匯率水平并不高。2018年9月-2025年12月，中國出口總額中對美份額由20.7%降至9.6%。長周期視角，人民幣匯率仍取決于美元指數(shù)、企業(yè)結(jié)匯行為、中美央行貨幣政策。據(jù)人民幣升值動(dòng)力評分公式，我們預(yù)計(jì)短期盤整過后，未來半年人民幣匯率大概率仍有溫和升值空間，中性情形下USDCNH有望運(yùn)行至6.73，樂觀情形下有望觸及6.70。順周期共振映射至權(quán)益市場，短期A股或以偏強(qiáng)震蕩為主，中期視角，跨境資金增配和本幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)重估推動(dòng)下，A股“系統(tǒng)性慢?！比钥善凇?br>　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　地緣政治存在不確定性；美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏不及預(yù)期；國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期。