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核心觀點
　　免稅：春節(jié)假期離島免稅銷售整體穩(wěn)健，市場預期過高導致股價暫時承壓。短期看，折扣縮減、貨幣升值的帶動仍有待體現(xiàn)；中期看，高端消費復蘇、日本旅游回流邏輯不變，看好中長期業(yè)績增長邏輯不變，持續(xù)推薦。
　　黃金珠寶：本周金價整理后向上突破，頭部品牌漲價效果或好于預期。2月28日老鋪黃金正式啟動2026年開年首輪調價，整體漲幅在20%-30%之間，創(chuàng)下公司歷史調價新高。本次調價呈現(xiàn)大克重、熱門款漲價更高的規(guī)律，小克重入門款相對漲價幅度較小，對高客群體的價格策略方面更加強調品牌調性。
　　消費者對漲價接受度好于預期，品牌力持續(xù)驗證。從線下表現(xiàn)看，2月27日北京、上海、廣州、澳門多地門店排隊火爆，排隊時間或達3小時以上；2月28日漲價后上海豫園店、杭州萬象城等地依然出現(xiàn)排隊盛況?？春?6年店鋪優(yōu)化調整與高客運營策略，同店增長有望持續(xù)；同時海外加速布局，有望貢獻超額增量。
　　行業(yè)數據追蹤
　　GMV表現(xiàn)：根據國金數字未來Lab，1月第4周天貓+京東整體GMV同比+81.52%，同比高增或與年貨節(jié)錯期相關。品類表現(xiàn)：根據國金數字未來Lab，1月第4周天貓+京東品類增速表現(xiàn)前5的為汽車及自行車、家居家裝、書籍影音、手表、戶外運動。
　　行情回顧
　　上周(2026/02/23-2026/02/27)上證指數、深證成指、滬深300、恒生指數、恒生科技指數分別-1.27%、-2.11%、-1.33%、-3.02%、-6.51%，商貿零售(申萬) -0.34%，板塊對比來看，商貿零售板塊上周漲幅在9個申萬大消費一級行業(yè)板塊中位列第9。
　　個股方面杭州解百、凱瑞德、三江購物、茂業(yè)商業(yè)、全新好漲幅居前，其中杭州解百大漲，預計系核心是春節(jié)消費政策利好、黃金銷售高景氣驅動，怡亞通、*ST滬科、焦點科技、青木科技、豫園股份跌幅居前。
　　細分行業(yè)景氣指標
　　零售：商超-略有承壓，調改類向上、百貨-略有承壓、電商-底部企穩(wěn)、跨境電商-穩(wěn)健向上。社服：旅游高景氣維持；餐飲拐點向上；酒店底部企穩(wěn)；教育：1）K12高景氣維持，2）職業(yè)教育底部企穩(wěn)；人服穩(wěn)健向上。
　　投資建議
　　黃金珠寶：金價表現(xiàn)回暖，一口價產品質價比凸顯，持續(xù)推薦：1）老鋪黃金：消費者對漲價接受度好于預期，品牌力持續(xù)驗證。漲價有望帶來毛利率端持續(xù)優(yōu)化，看好26年店鋪優(yōu)化調整與高客運營策略，同店增長有望持續(xù)；同時海外加速布局，有望貢獻超額增量。2）潮宏基：優(yōu)質產品上新帶動加盟商單店模型強化，開店有望持續(xù)超預期，1月份有望延續(xù)元旦增長態(tài)勢；自產比例增長+產品結構優(yōu)化，雙重驅動盈利能力提升。
　　免稅：海南自由貿易港正式啟動封關，有望對海南本地以及全國的免稅業(yè)務產生明顯的帶動，疊加高端消費復蘇趨勢持續(xù)演繹，邏輯有望超預期，我們認為免稅板塊值得持續(xù)關注。
　　風險提示
　　業(yè)務拓展不及預期；內需消費不及預期；產品表現(xiàn)不及預期；國際貿易政策大幅波動。