>> 華創(chuàng)證券-【債券周報】存單周報：供給清淡格局或有變化-260301
| 上傳日期： |
2026/3/2 |
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| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
周冠南，宋琦 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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供給方面，存單凈融資延續(xù)為負，期限結(jié)構(gòu)拉長。本周（2月23日至3月1日）存單發(fā)行規(guī)模為4596.10億元，凈融資額為-2070.50億元（上周為-2343.30億元）。供給結(jié)構(gòu)上，本周國有行發(fā)行占比由19%下降至15%；股份行發(fā)行占比由33%上升至46%。期限方面，存單發(fā)行加權(quán)期限走擴至6.96個月（前值為5.94個月）。下周（3月2日至3月8日）到期規(guī)模有所減少，存單到期規(guī)模為5875.20億元，周度環(huán)比減少756.80億元，到期主要集中在國有行和城商行，基于期限視角，1Y和6M存單到期金額較高，分別為2677.50億元和1338.90億元。
需求方面，中小型銀行為二級配置主力，一級市場募集率整體小幅上行。（1）就二級配置機構(gòu)而言，銀行端中小銀行周度凈買入由743.45億元小幅上升至744.79億元；大型銀行周度凈買入由907.3億元下降-490.69元；貨基周度凈賣出由1582.02億元下降至451.29億元；其他類周度凈買入285.34億元，較上周（223.94億元）上升61.4億元。（2）一級發(fā)行方面，全市場募集率（15DMA）上行至94%。
一級定價方面，1y股份行存單加權(quán)發(fā)行利率維持在1.60%。（1）具體來看，股份行3M存單較上周下行2bp，9M較上周維持不變，1y品種定價延續(xù)低位震蕩，較上周下行1bp左右。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差為2.64bp，在歷史分位數(shù)8%的位置。（3）信用利差方面，1Y期城商行與股份行利差為-13.72BP，利差分位數(shù)在26%附近；農(nóng)商行與股份行利差為7.0BP，利差分位數(shù)在11%附近。
二級收益率方面，AAA等級除1M品種，其余品種存單收益率均保持低位震蕩。（1）具體來看，1M品種較上周下行7bp，3M與1Y品種較上周維持不變，6M較上周下行1bp，9M較上周下行0.2bp，在1.58%附近。（2）期限利差而言，AAA等級1Y-3M期限利差為2.25bp，在10%的歷史分位數(shù)水平。
資產(chǎn)比價方面，存單與國債、國開利差小幅收窄。具體來看，1yAAA等級存單收益率與DR007:15DMA資金價差從5.10BP走闊至8.72BP；與R007:15DMA資金價差從-0.73BP走闊至2.59BP；存單與國債價差從26.07BP小幅收窄至25.59BP，分位數(shù)下降至8%附近；存單與國開價差1.37BP收窄至0.31BP，分位數(shù)下降至0%附近；此外，AAA中短票與存單價差由8.98BP走闊至9.33BP，分位數(shù)上升至47%附近。
3月存單到期壓力加大，季末信貸沖刺，供給清淡的格局或有變化。
供給方面，2月央行積極投放呵護跨春節(jié)流動性，存單發(fā)行依舊較為清淡，當(dāng)月凈融資-1800億元左右，3月存單到期3.5萬億，到期規(guī)模為季節(jié)性高位，較1至2月邊際也有所抬升。需求方面，資金偏穩(wěn)定的情況下，農(nóng)村機構(gòu)買入意愿有望延續(xù)，或仍是主要配置機構(gòu)，大行本周存單配置需求有所轉(zhuǎn)弱。
資金方面，3月或仍有部分取現(xiàn)資金回流的助益，且3月政府債凈融資規(guī)模為1.4萬億，與2月較為接近，但由于交易日更多，因此供給壓力將進一步緩解，預(yù)計資金面整體壓力有限，DR007大概率延續(xù)在1.5%附近位置波動。
但對于銀行而言，2月信貸表現(xiàn)或不弱，3月臨近季末不排除投放節(jié)奏進一步加快，1月以來銀行“搶存款”、存貸差明顯偏大支持銀行配債以及存單供給清淡的格局或有所松動，1.58%附近或為1年期國股行存單的相對低位。
并且，此前非銀存款定價整改僅要求加權(quán)利率不超過OMO利率，并未對超OMO利率部分的存款占比做出規(guī)定，后續(xù)監(jiān)管或?qū)ν瑯I(yè)存款中高于OMO的部分進一步細化監(jiān)管。當(dāng)前非銀同業(yè)存款為36萬億，其中同業(yè)活期存款規(guī)模大致占75%，若高息同業(yè)存款面臨壓降，不排除銀行通過發(fā)行存單的方式進行替代，從而放大存單的供給壓力，關(guān)注后續(xù)監(jiān)管動向。
風(fēng)險提示：流動性超預(yù)期收緊。
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