>> 華創(chuàng)證券-食品飲料行業(yè)跟蹤報(bào)告：餐飲供應(yīng)鏈，供需改善，有望反轉(zhuǎn)-260301
| 上傳日期： |
2026/3/2 |
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| 格式： |
pdf 共10頁(yè) |
來(lái)源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
歐陽(yáng)予，嚴(yán)文煬，董廣陽(yáng) |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
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餐飲供應(yīng)鏈：需求邊際改善，格局不斷出清，板塊將迎反轉(zhuǎn)。一方面需求端，25H2以來(lái)餐飲景氣邊際趨于修復(fù)，26年春節(jié)進(jìn)一步驗(yàn)證餐飲改善趨勢(shì)。而餐飲鏈位于餐飲上游，景氣高度相關(guān)，因此板塊需求同樣有望迎來(lái)修復(fù)。另一方面，在供給端，23-25年產(chǎn)能釋放擴(kuò)張，導(dǎo)致格局惡化、板塊承壓，但25H2起新增產(chǎn)能逐步減少，整體供給端趨于平穩(wěn)可控，同時(shí)頭部企業(yè)能力不斷增強(qiáng)，通過(guò)新品、新渠道不斷挖掘增量。
行業(yè)近期跟蹤：速凍旺季延續(xù)高景氣，調(diào)味品春節(jié)略超預(yù)期
調(diào)味品：餐飲需求平穩(wěn)，海天表現(xiàn)穩(wěn)健，中炬、千禾、天味等錯(cuò)期改善。今年春節(jié)假期延長(zhǎng)、出行人數(shù)增加，餐飲端需求平穩(wěn)改善，其中龍頭表現(xiàn)穩(wěn)健，同時(shí)部分去年受損標(biāo)的，在春節(jié)錯(cuò)期+渠道補(bǔ)庫(kù)下，恢復(fù)較快增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)不斷趨于改善?；{(diào)中，海天今年春節(jié)備貨提前，同時(shí)給予一定政策，在下游需求平穩(wěn)修復(fù)下，渠道反饋1-2月實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)左右增長(zhǎng)，延續(xù)平穩(wěn)增長(zhǎng)；中炬、千禾由于去年基數(shù)相對(duì)較低，且存在一定錯(cuò)期，今年重點(diǎn)發(fā)力改善，預(yù)計(jì)春節(jié)同樣恢復(fù)較快增長(zhǎng)；榨菜通常與春節(jié)備貨關(guān)聯(lián)度小，預(yù)計(jì)春節(jié)小個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。而復(fù)調(diào)中，天味由于春節(jié)錯(cuò)期低基數(shù)，好人家1-2月恢復(fù)較快增長(zhǎng)；頤海同樣在低基數(shù)下，1月預(yù)計(jì)恢復(fù)至雙位數(shù)水平增長(zhǎng)；寶立受益今年餐飲備貨，預(yù)計(jì)春節(jié)同樣保持雙位數(shù)以上增長(zhǎng)。
速凍食品：行業(yè)景氣回升，安井旺季進(jìn)一步加速，經(jīng)營(yíng)反轉(zhuǎn)明確。整體而言，速凍行業(yè)自25Q4旺季以來(lái)，競(jìng)爭(zhēng)格局好轉(zhuǎn)，終端動(dòng)銷加速，春節(jié)渠道備貨積極性高，行業(yè)景氣整體延續(xù)，同時(shí)企業(yè)內(nèi)部分化加劇，頭部企業(yè)更為受益。安井一是新品不斷貢獻(xiàn)增量，二是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手供給收縮，同時(shí)在需求景氣回升下，整體1-2月渠道反饋保持20%以上增長(zhǎng)，同時(shí)收縮部分費(fèi)用促銷力度，基本面反轉(zhuǎn)進(jìn)一步明確。其他速凍企業(yè)如三全、千味，春節(jié)也均有一定改善，動(dòng)銷邊際有所加快。
重點(diǎn)企業(yè)跟蹤：安井、海天維持景氣，頤海邊際修復(fù)
安井食品：旺季兌現(xiàn)景氣，經(jīng)營(yíng)反轉(zhuǎn)明確。春節(jié)進(jìn)一步驗(yàn)證安井反轉(zhuǎn)趨勢(shì)，渠道反饋1-2月接近20%增長(zhǎng)，略超此前預(yù)期。考慮到下游景氣修復(fù)，公司新品與新渠道實(shí)現(xiàn)突破，同時(shí)行業(yè)格局趨于改善，有望收回更多促銷費(fèi)投，26年公司收入、利潤(rùn)均有望超預(yù)期，中長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)反轉(zhuǎn)進(jìn)一步明確。
海天味業(yè)：春節(jié)穩(wěn)健增長(zhǎng)，中長(zhǎng)期增長(zhǎng)確定性強(qiáng)。26年開年表現(xiàn)亮眼，渠道反饋1-2月同比+10%，保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。往后展望，公司商業(yè)模式優(yōu)秀，后續(xù)份額提升確定性強(qiáng)，同時(shí)有望受益餐飲需求改善。
頤海國(guó)際：海底撈創(chuàng)始人回歸，經(jīng)營(yíng)有望邊際改善。公司25Q3成本影響下對(duì)部分產(chǎn)品提價(jià)，預(yù)計(jì)26年春節(jié)實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)左右增長(zhǎng)，疊加海底撈創(chuàng)始人張勇回歸擔(dān)任CEO，作為關(guān)聯(lián)方，公司26年經(jīng)營(yíng)有望迎來(lái)修復(fù)。
投資建議：板塊整體改善，沿著供給出清思路，優(yōu)先配置有確定性、有α能力的龍頭。從需求端來(lái)看，餐飲鏈屬于整體性改善，內(nèi)部餐飲業(yè)態(tài)恢復(fù)情況略有區(qū)別、但分化不大。而從供給端來(lái)看，此前受損最大的板塊恢復(fù)彈性相對(duì)最大。
速凍食品：前幾年出清更為明顯，且利潤(rùn)率下滑最多，估值下殺幅度最劇烈，短期旺季驗(yàn)證改善趨勢(shì)，中長(zhǎng)期反轉(zhuǎn)邏輯清晰，且相對(duì)更有量?jī)r(jià)邏輯（量在新品類、新渠道，價(jià)在格局改善、促銷收回），重點(diǎn)推薦具備強(qiáng)α屬性速凍龍頭安井，關(guān)注三全、立高。
調(diào)味品：供給端穩(wěn)定，受益餐飲β改善，有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)與估值修復(fù)等，推薦調(diào)味品龍頭海天（A+H），復(fù)調(diào)企業(yè)頤海、寶立，同時(shí)關(guān)注低基數(shù)下有望困境反轉(zhuǎn)的中炬、千禾、天味。
連鎖食品：下游餐飲整體性恢復(fù)，但內(nèi)部業(yè)態(tài)分化較大，建議自下而上，優(yōu)選處在上升周期、有開店邏輯的鍋圈、巴比，關(guān)注紫燕海外進(jìn)展。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀需求持續(xù)疲軟、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、成本上漲壓制短期盈利等。
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