>> 東方證券-公用事業(yè)行業(yè)周報：低位實(shí)物資產(chǎn)，宏觀交易催化價值重估-260301
| 上傳日期： |
2026/3/2 |
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| 545KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
孫輝賢 |
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核心觀點(diǎn)
春節(jié)后公用事業(yè)板塊底部上漲，低位實(shí)物資產(chǎn)遇到宏觀交易催化。本周（2026/2/23~2026/2/27）滬深300指數(shù)上漲1.1%，萬得全A指數(shù)上漲2.7%。申萬公用事業(yè)指數(shù)上漲5.7%，跑贏滬深300指數(shù)4.6個百分點(diǎn)，跑贏萬得全A指數(shù)3.0個百分點(diǎn)。我們認(rèn)為公用事業(yè)板塊長周期來看仍為值得配置的優(yōu)質(zhì)紅利資產(chǎn)，不僅隱含1Q26業(yè)績有望好于預(yù)期等潛在利好，亦有望受益于實(shí)物資產(chǎn)重估等宏觀交易邏輯持續(xù)升溫，低位公用事業(yè)資產(chǎn)值得關(guān)注。
悲觀業(yè)績預(yù)期修復(fù)是本輪上漲的底層支撐。各省2026年年度長協(xié)電價落地后，市場普遍對2026年火電上市公司的業(yè)績預(yù)期較為悲觀。我們一直強(qiáng)調(diào)2026年火電上市公司業(yè)績將保持韌性，2026年一季報業(yè)績有望好于市場預(yù)期：1）2026年我國各省份煤電容量電價補(bǔ)償比例持續(xù)提升，疊加現(xiàn)貨市場在全國范圍內(nèi)全面鋪開，火電容量價值及調(diào)節(jié)價值均將持續(xù)提升，部分對沖長協(xié)電量電價下行帶來的負(fù)面影響；2）2026年一季度我國火電單位燃料成本同比仍將持續(xù)下行（考慮1個月左右的運(yùn)輸及庫存時滯，2025年12月~2026年2月秦皇島Q5500動力煤均價為713元/噸，同比-47元/噸）。
進(jìn)口及港口煤價繼續(xù)上升，港口庫存觸底回升。本周進(jìn)口及港口煤價繼續(xù)上升，我們認(rèn)為主要由于印尼煤收縮預(yù)期及北方港庫存較低等支撐貿(mào)易商挺價。展望后市，我們認(rèn)為受進(jìn)口煤減量與電煤需求偏弱交叉影響，現(xiàn)貨煤價或仍以震蕩為主，價格上行空間有限：1）一方面印尼進(jìn)口煤疊加地緣消息擾動，港口煤炭貿(mào)易商挺價信心較足；2）我們預(yù)計2026年煤電電量仍將延續(xù)下滑趨勢，煤炭供需寬松的整體格局未改，下游電廠對高價現(xiàn)貨煤采購意愿仍相對較弱。
投資建議與投資標(biāo)的
投資建議：看好公用事業(yè)板塊。我們認(rèn)為：1）低利率及政策鼓勵長期資金入市大趨勢下，紅利資產(chǎn)仍為值得長期配置的方向之一；2）為服務(wù)高比例新能源電量消納，我國需進(jìn)一步推動電力市場化價格改革以支撐日益復(fù)雜的新型電力系統(tǒng)建設(shè)，未來電力市場將逐步給予電力商品各項(xiàng)屬性（電能量價值、調(diào)節(jié)價值、容量價值、環(huán)境價值等）充分定價。
火電：2026年我國各省份煤電容量電價補(bǔ)償比例持續(xù)提升，疊加現(xiàn)貨市場在全國范圍內(nèi)全面鋪開，火電將逐步從基荷電源向調(diào)節(jié)性電源轉(zhuǎn)變，其商業(yè)模式改善已初見端倪（新能源裝機(jī)占比逐步走高的新型電力系統(tǒng)中電力商品的時間價值逐步抬升、火電利用小時數(shù)不斷下降使其成本對上游煤價變動的敏感性逐步減弱）。我們預(yù)計2026年火電行業(yè)分紅能力及分紅意愿均有望持續(xù)提升，推薦標(biāo)的：建投能源(000600，買入)、華電國際(600027，買入)、國電電力(600795，買入)、華能國際(600011，買入)、皖能電力(000543，買入)；相關(guān)標(biāo)的：豫能控股(001896，未評級)。
水電：商業(yè)模式簡單且優(yōu)秀，度電成本在所有電源中處于最低水平，建議逢低布局優(yōu)質(zhì)流域的大水電，相關(guān)標(biāo)的：長江電力(600900，未評級)、國投電力(600886，未評級)、桂冠電力(600236，未評級)、川投能源(600674，未評級)、華能水電(600025，未評級)。
核電：長期裝機(jī)成長確定性強(qiáng)，市場化電量電價下行壓力最大的時間節(jié)點(diǎn)已過，相關(guān)標(biāo)的：中國廣核(003816，未評級)。
風(fēng)光：碳中和預(yù)期下電量仍有較高增長空間，靜待行業(yè)盈利底部拐點(diǎn)，優(yōu)選風(fēng)電占比較高的行業(yè)龍頭公司，相關(guān)標(biāo)的：龍源電力(001289，未評級)。
風(fēng)險提示：棄風(fēng)棄光率大幅提升，煤炭價格大幅上漲，市場電價低于預(yù)期等。
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