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節(jié)后一周市場(chǎng)波動(dòng)加大，信用債整體回調(diào)，利差走闊，其中二永債拋壓明顯，非銀機(jī)構(gòu)對(duì)于二永債的減持助推交易期限的延長(zhǎng)?？缙贩N來(lái)看，節(jié)后利率債一改節(jié)前震蕩下行態(tài)勢(shì)，開始小幅上行。回顧對(duì)比去年兩輪債市震蕩后期利率上行期間內(nèi)信用債走勢(shì)，這個(gè)點(diǎn)位我們認(rèn)為3Y非金信用債具有較高投資價(jià)值，一方面久期適中回撤可控，另一方面2月以來(lái)債市階段走強(qiáng)行情中3Y修復(fù)力度不及4-5Y，仍有一定空間。
　　債市交易久期為什么繼續(xù)拉長(zhǎng)？
　　更多的交易層面的問(wèn)題。本周市場(chǎng)回調(diào)之下，非銀機(jī)構(gòu)對(duì)于利率敏感性二永債的減持助推了交易久期的拉長(zhǎng)，其中基金表現(xiàn)更為明顯。
　　節(jié)后利率債開始小幅上行，那么如果利率債有波動(dòng)，信用哪個(gè)品種或者期限表現(xiàn)好？
　　我們通過(guò)回顧去年以來(lái)的兩輪利率震蕩期間的中后期，來(lái)觀察信用債的變動(dòng)情況。震蕩市后期，3Y非金信用債似乎具有較大的投資性價(jià)比，一方面相較于4-5Y長(zhǎng)久期品種，其在利率震蕩階段的波動(dòng)更小、回撤可控，更契合震蕩市“控久期、守收益”的交易思路；另一方面本輪行情中3Y收益率下行幅度弱于4-5Y，仍有修復(fù)空間，疊加后續(xù)資金面寬松與攤余成本債基持續(xù)入場(chǎng)，3Y非金信用債收益率和利差均存在進(jìn)一步壓縮的可能。
　　機(jī)構(gòu)行為方面，相較于節(jié)前一周，上周基金對(duì)于信用債的配置力度明顯下滑，尤其是對(duì)非金信用債的凈買入環(huán)比下滑59.25%；理財(cái)增配力量增加，增持品種主要集中在3Y以內(nèi)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)或有遺漏，宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期，信用風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)展超預(yù)期