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本周銀行指數(shù)下跌0.9%，相較滬深300/創(chuàng)業(yè)板指數(shù)超額收益-2.0%/-2.0% 
　　春節(jié)后第一周銀行股繼續(xù)受到市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好上升的影響造成調(diào)整。個(gè)股層面，基本面預(yù)期持續(xù)上行的H股外資銀行上漲，A股多數(shù)銀行下跌，前期漲幅較高的青島銀行H股領(lǐng)跌。受中東地緣沖突事件影響，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好可能迎來(lái)大幅波動(dòng)，銀行股去年下半年以來(lái)估值調(diào)整充分，基本面業(yè)績(jī)?cè)鏊倨椒€(wěn)、息差等經(jīng)營(yíng)壓力改善，PB-ROE角度明顯低估，建議重視防御配置價(jià)值。繼續(xù)重點(diǎn)推薦優(yōu)質(zhì)城商行，杭州銀行/南京銀行/廈門銀行/江蘇銀行/青島銀行/齊魯銀行/蘇州銀行/寧波銀行等，同時(shí)建議關(guān)注低估值、高股息、基本面改善、可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股空間較大的興業(yè)銀行。
　　資金層面，春節(jié)后一周滬深300、上證50等寬基指數(shù)基金依然維持凈流出的態(tài)勢(shì)，但流出規(guī)模相比1月中下旬以及春節(jié)前一周均已經(jīng)明顯收斂。銀行相關(guān)指數(shù)基金本周凈流出資金6億元，可能反映部分短期資金的風(fēng)格切換。
　　伴隨銀行板塊調(diào)整，A/H股大行股息率回升。截至2月27日，六大國(guó)有行A股平均股息率4.35%，相較10年期國(guó)債收益率利差257BP，H股平均股息率升至5.26%，H股相對(duì)A股平均折價(jià)率17%，折價(jià)率較上周略降。
　　本周半數(shù)可轉(zhuǎn)債銀行的正股股價(jià)跟隨板塊調(diào)整。今年重點(diǎn)關(guān)注股價(jià)臨近強(qiáng)贖的常熟銀行，以及可轉(zhuǎn)債將在2027年到期的興業(yè)銀行、上海銀行的強(qiáng)贖機(jī)會(huì)。其中興業(yè)銀行作為權(quán)重銀行股，目前PB估值明顯低估、股息率接近6%，股價(jià)距離可轉(zhuǎn)債強(qiáng)贖價(jià)格空間高達(dá)46.5%，基本面處于改善周期，建議重點(diǎn)關(guān)注。
　　各類型銀行股的換手率下降，成交額占比觸底回升
　　春節(jié)后第一周全市場(chǎng)的換手率繼續(xù)回落，交易活躍度降低。各類型銀行股的換手率以及成交額占比繼續(xù)小幅下降，總體上，目前銀行股的交易熱度依然接近此前每輪的低位水平，隨著板塊估值超跌和指數(shù)基金影響逐步消化，預(yù)計(jì)后續(xù)關(guān)注度將明顯上升。
　　預(yù)計(jì)一季報(bào)開啟銀行營(yíng)收增速回升周期
　　預(yù)計(jì)2026年上市銀行平均營(yíng)收、利潤(rùn)增速較2025年回升，大部分銀行均將實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)正增長(zhǎng)。
　　一季度預(yù)計(jì)平均營(yíng)收增速回升，主要受益于息差降幅收窄和債市平穩(wěn)。
　　息差層面，預(yù)計(jì)2026年多數(shù)上市銀行息差仍將小幅下降，但降幅較過去幾年明顯收窄至個(gè)位數(shù)BP，同時(shí)少部分負(fù)債成本相對(duì)高的銀行可能率先實(shí)現(xiàn)息差的絕對(duì)值企穩(wěn)。利息凈收入將普遍實(shí)現(xiàn)增速轉(zhuǎn)正，雖然大型銀行的貸款投放依然呈現(xiàn)降速趨勢(shì)，約束了利息凈收入增速反轉(zhuǎn)的彈性，但增長(zhǎng)壓力較過去兩年明顯緩解。節(jié)奏方面，受重定價(jià)等因素影響，息差下降主要將在一季度體現(xiàn)，利息凈收入正增長(zhǎng)趨勢(shì)全年可持續(xù)。
　　非息收入方面，2025Q1債市深度調(diào)整形成投資收益的低基數(shù)，當(dāng)時(shí)10年期國(guó)債收益率累計(jì)上升14BP，期間內(nèi)調(diào)整幅度更高。造成2025Q1受債市波動(dòng)影響較大的股份行和城商行營(yíng)收明顯下行，其他非利息收入受到公允價(jià)值虧損的沖擊。今年1-2月10年期國(guó)債收益率累計(jì)回落7BP，且金融市場(chǎng)部普遍對(duì)債市調(diào)整壓力和走勢(shì)預(yù)期充分，同時(shí)去年收入的低基數(shù)將帶來(lái)投資收益增速明顯回升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、社會(huì)實(shí)際融資需求持續(xù)低迷；2、經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，銀行資產(chǎn)質(zhì)量明顯惡化。