>> 華創(chuàng)證券-銀行業(yè)金融紅利資產(chǎn)月報(2026年2月)：4Q25商業(yè)銀行業(yè)績增速回正，險資權(quán)益配置維持歷史高位-260301
| 上傳日期： |
2026/3/1 |
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| 2496KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
林宛慧，陳海椰，徐康 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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月度行情表現(xiàn)：2026年2月銀行板塊下跌0.55%。1）行業(yè)漲跌幅：2026年2月1日至2月27日，銀行業(yè)累計下跌0.55%，跑輸滬深300指數(shù)0.6pct，漲跌幅在31個申萬一級行業(yè)中排名第28。在AI技術(shù)持續(xù)突破的背景下，全球資金在尋找不受AI影響的實物資產(chǎn)，疊加鋼價上漲，資金主要流向鋼鐵、建材、化工、煤炭等實物資產(chǎn)板塊。具體看銀行細(xì)分板塊，2026年2月上旬，各子板塊估值均有所上升，但春節(jié)假期之后，估值則有所回調(diào)。綜合來看，國有行PB估值從月初的0.70X降至月末0.67X左右，股份行的PB估值月初月末均在0.54X左右，城商行PB估值從月初0.65X上升至月末0.67X左右。2月1日至2月27日，績優(yōu)城商行與低估股份行領(lǐng)漲。漲幅靠前的銀行為南京銀行（+6.84%）、華夏銀行（+5.52%）、上海銀行（+4.76%）、民生銀行（+3.47%）、廈門銀行（+3.29%）。跌幅較多的主要是重慶銀行（-6.67%）、農(nóng)業(yè)銀行（-4.76%）、工商銀行（-4.55%）、浦發(fā)銀行（-3.19%）、滬農(nóng)商行（-2.10%）。2）利率環(huán)境：2026年2月，10年期國債利率震蕩下行，1年期國債利率保持穩(wěn)定。2月，10年期國債利率從月初1.82%下行至月末的1.78%水平，或主要由于流動性寬松以及貨幣政策寬松預(yù)期。1年期國債利率則保持在1.31%左右。3）行業(yè)成交額：截至2月27日，由于春節(jié)假期錯位且市場風(fēng)偏提升，銀行板塊成交額同比下降11.3%，占比AB股市場總成交額1.16%，環(huán)比持平，同比下降0.12pct。4）行業(yè)估值：截至2月27日，銀行板塊（申萬銀行指數(shù)，801780.SI）整體PE為5.94倍，近10年歷史分位數(shù)28.63%，PB為0.50倍，歷史分位數(shù)18.24%。股息率4.77%，歷史分位點64.9%。
26年1月社融增量創(chuàng)新高，直接融資為主要支撐。26年1月新增社融7.22萬億元，為歷史同期新高，同比多增1654億元?；仡欉^往10年，除了2018、2023年，其余年份1月份社融均同比多增，其中主要是信貸或政府債支撐。信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化，居民短貸改善。人民幣貸款當(dāng)月新增4.71萬億元，同比少增4200億元，主要是企業(yè)端貸款拖累，居民貸款需求有所改善。居民貸款/企業(yè)貸款分別同比多增127億元/少增3300億元。M1、M2增速均回升，1月存款流向企業(yè)和非銀部門。2026年1月M1同比增速環(huán)比上升1.1pct至4.9%，M2增速環(huán)比上升0.5pct至9.0%，或由于資本市場活躍以及企業(yè)結(jié)匯規(guī)模高增等因素影響，存款有所活化。從存款流向來看，主要從居民部門流向企業(yè)和非銀部門，隨著高息定期存款到期，資本市場賺錢效應(yīng)顯現(xiàn)，后續(xù)存款仍可能繼續(xù)流向非銀部門。
4Q25商業(yè)銀行凈利潤增速回正，息差穩(wěn)，不良降。2025年商業(yè)銀行凈利潤同比+2.33%，利潤增速回正，既有去年中小行改革化險提速造成的部分城農(nóng)商行業(yè)績低基數(shù)影響，也有“量增價穩(wěn)”帶動利息凈收入增長的驅(qū)動因素。1）資產(chǎn)平穩(wěn)增長，城商行擴(kuò)表較快。4Q25商業(yè)銀行總資產(chǎn)同比+9.0%，環(huán)比+0.2pct，貸款同比+7.2%，增速略有放緩，信貸占比環(huán)比下降0.3pct至56.2%，主要是國股行非信貸資產(chǎn)增長較好帶動資產(chǎn)增速回升。城農(nóng)商行貸款增速及占比均環(huán)比提升。2）息差保持穩(wěn)定，農(nóng)商行逆勢回升。2025年商業(yè)銀行凈息差為1.42%，四個季度凈息差均較為穩(wěn)定。主要得益于負(fù)債端成本下降的貢獻(xiàn)。分板塊看，國有行/股份行/城商行/農(nóng)商行環(huán)比分別-1bp、持平、持平、+2bp至1.30%、1.56%、1.37%、1.60%。3）資產(chǎn)質(zhì)量整體改善，資本水平邊際提升。2025年商業(yè)銀行不良率/關(guān)注率環(huán)比均下降2bp至1.50%、2.18%，撥備覆蓋率環(huán)比1.9pct至205%。其中農(nóng)商行的資產(chǎn)質(zhì)量改善較為顯著。2025年商業(yè)銀行核心一級資本充足率為10.92%，環(huán)比提升0.05pct。
險資穩(wěn)健增長，權(quán)益配置維持歷史高位。截至2025年四季度末，保險公司資金運(yùn)用余額近38.5萬億元，較年初增長15.70%，全年凈增超5萬億元，保持穩(wěn)健增長態(tài)勢。行業(yè)股票+基金資產(chǎn)配置規(guī)模達(dá)5.70萬億元，占比約15.4%，環(huán)比-0.1pct，同比+2.6pct，占比維持歷史高位水平；債券配置達(dá)到50.4%，環(huán)比+0.1pct，同比+0.9pct。
投資建議：中長期資金入市和公募基金改革的核心邏輯未變，重視銀行板塊配置機(jī)會，銀行欠配幅度仍然較大。預(yù)計2026年仍是銀行板塊估值系統(tǒng)性回升的一年：從防御到攻守兼?zhèn)?，基本面回暖和資金驅(qū)動共同發(fā)力。2026年銀行股的投資邏輯將從單純的紅利防御轉(zhuǎn)向“紅利+成長”的雙輪驅(qū)動。1）高股息、低估值的特性依然是銀行股的底色，特別是在無風(fēng)險利率下行的背景下，銀行股的類債屬性將持續(xù)吸引穩(wěn)健資金。2）隨著息差企穩(wěn)、區(qū)域信貸需求回升和非息收入增長，部分優(yōu)質(zhì)銀行將展現(xiàn)出較強(qiáng)的業(yè)績彈性，估值有望從PB邏輯向PE邏輯切換。我們建議2026年重點關(guān)注以下三條投資主線：主線一：國家信用與紅利基石，以國有大行+招行為代表。主線二：息差或率先回暖、財富管理業(yè)務(wù)能夠釋放較大彈性、信用成本走低帶動ROE企穩(wěn)的優(yōu)質(zhì)股份行和城商行，這背后映射的是成本優(yōu)勢和風(fēng)控優(yōu)勢。建議關(guān)注：招商銀行、中信銀行、平安銀行、寧波銀行、江蘇銀行、南京銀行、常熟銀行。主線三：持續(xù)受益區(qū)域政策、業(yè)績端有較大釋放空間的城商行。建議關(guān)注：成都銀行、重慶銀行
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