>> 華泰期貨-液化石油氣月報：裝置故障疊加軍事沖突，中東供應風險驟增-260301
| 上傳日期： |
2026/3/1 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
潘翔，康遠寧 |
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市場分析
LPG期貨市場表現(xiàn)：2月份LPG盤面呈現(xiàn)震蕩上漲態(tài)勢，伊朗局勢較為緊張，地緣風險溢價受到抬升。此外，2月下旬沙特NGL設施出現(xiàn)故障，導致部分碼頭裝船計劃被取消，供應邊際收緊，外盤延續(xù)強勢。PG主力合約月度漲幅錄得5.34%。
成本端：2月份原油價格呈現(xiàn)震蕩上漲走勢，整體波動幅度較大。期間市場主要的驅動因素來自于地緣政治層面，旋渦中心在伊朗。具體來看，隨著伊朗國內(nèi)動蕩急劇、美國派遣軍艦前往中東地區(qū)，市場擔憂美國、以色列采取軍事手段打擊伊朗，由于伊朗鄰近霍爾木茲海峽（全球石油運輸最重要通道），一旦爆發(fā)戰(zhàn)事可能伊朗乃至波斯灣地區(qū)的石油供應都將受到?jīng)_擊，即便之前未爆發(fā)實際沖突，巨大的尾部風險也導致原油隱含的地緣情緒溢價顯著攀升。2月份美國與伊朗展開了幾輪談判，但缺乏決定性進展，雙方在鈾濃縮問題上存在明顯分歧，局勢走向仍不明朗，短期市場波動或繼續(xù)由地緣消息面主導。本周周末美國與以色列對伊朗發(fā)動大規(guī)?？找u，伊朗最高領袖哈梅內(nèi)伊在襲擊中喪生，伊朗革命衛(wèi)隊宣布禁止船只通過霍爾木茲海峽，市場尾部風險開始兌現(xiàn)，下周原油地緣溢價或受到進一步抬升，但伊朗要完全阻斷霍爾木茲海峽存在較大難度，但短期國家和船東會主動指示油輪避開海峽，以免卷入危險。目前市場重要關注點在于伊朗最高領袖逝世后國家權力結構的變化、伊朗對美以的軍事反擊烈度、伊朗及附近國家石油設施受損情況、以及霍爾木茲海峽封鎖的范圍與持續(xù)時間。最后值得一提的是，近期如果排除地緣帶來的情緒溢價，月差結構、實貨升貼水等指標暗示原油現(xiàn)實基本面趨于疲軟。這意味著如果未來伊朗局勢再度緩和，地區(qū)供應風險解除，油價存在沖高回落甚至補跌的可能。此外，在中東地緣局勢持續(xù)升溫、沙特裝置出現(xiàn)不可抗力的情況下，外盤LPG價格走勢偏強，國內(nèi)丙丁烷進口成本受到抬升。
供應方面：近期海外LPG供應邊際收緊，雖然美國產(chǎn)量逐步從寒潮影響中恢復，但沙特由于NGL設施故障裝船意外減少，周末美伊對伊朗發(fā)動軍事打擊則使得地區(qū)供應風險驟然攀升。美國方面，參考船期數(shù)據(jù)，2月份發(fā)貨量預計為543萬噸，環(huán)比減少66萬噸，同比增加45萬噸。今年美國出口設施的擴建將繼續(xù)進行，在寒潮影響消退后出口空間有望進一步打開，3月份發(fā)貨目前預計在687萬噸。此外，美國2月份對中國LPG發(fā)貨量預計在51萬噸，環(huán)比減少22萬噸，同比去年下降65萬噸。在去年貿(mào)易沖突爆發(fā)后，國內(nèi)買家轉向中東貨源的趨勢已經(jīng)形成，對美國貨的敞口相較過去幾年已顯著降低。但如果由于地緣沖突和裝置故障導致中東地區(qū)供應大幅收緊，我國可能會階段性增加對美國貨的采購。中東方面，參考船期數(shù)據(jù)，中東2月份發(fā)貨量在357萬噸，環(huán)比減少66萬噸，同比提升6萬噸。從中期趨勢上看，歐佩克逐步放松減產(chǎn)、提高原油生產(chǎn)配額量，疊加新的氣田項目投產(chǎn)，中東油氣田伴生氣與煉廠氣供應還有進一步的增長空間。但短期來看，隨著美國與以色列對伊朗采取軍事打擊，伊朗出口面臨港口作業(yè)受阻、航運通道安全風險上升等多重壓力，且霍爾木茲海峽的通行也面臨阻力，地區(qū)供應可能會顯著收緊。伊朗方面，參考船期數(shù)據(jù)，伊朗2月份LPG發(fā)貨量預計在69萬噸，環(huán)比下降39萬噸，同比減少24萬噸。在伊朗最高領袖哈梅內(nèi)伊遇襲身亡后，目前局勢極度緊張，需要關注伊朗國內(nèi)權利結構的變化以及對美以的反擊烈度。但在局勢真正緩和前，伊朗乃至波斯灣LPG出口都面臨較大風險。參考Kpler口徑，2025年伊朗LPG月均發(fā)貨量在95.8萬噸，且大部分出口到我國。如果擴展到波斯灣地區(qū)（風險來自于霍爾木茲海峽的封鎖），2025年LPG月均發(fā)貨量估計在385.3萬噸。此外，沙特由于Juaymah NGL設施故障，取消3月份部分FOB裝船計劃，預計供應損失量在40-50萬噸。
國內(nèi)方面，
近期國內(nèi)煉廠商品量呈現(xiàn)增長態(tài)勢，隨著中東供應邊際收緊，下游企業(yè)對國內(nèi)貨源的依賴度可能會階段性提升。進口方面，由于海外供應邊際收緊，我國進口量下滑。參考船期數(shù)據(jù)，我國2月份LPG到港量預計在225萬噸，環(huán)比減少24萬噸，同比下滑23萬噸。如果中東地區(qū)軍事沖突導致供應進一步減少，則我國進口貨源將面臨更大挑戰(zhàn)。
需求方面：春節(jié)期間燃燒氣傳統(tǒng)消費旺季，疊加假期人員流動增加、餐飲消費活躍，商業(yè)端燃燒消費受到季節(jié)性提振。隨著假期結束，下游需求回歸平穩(wěn)，按需采購為主?；ば枨蠓矫妫捎谕獗P走勢偏強、丙丁烷進口成本上漲，下游PDH等化工裝置利潤承壓，原料需求受到抑制，節(jié)前PDH開工率處在63%左右。隨著沙特裝置故障、伊朗受到美以軍事打擊，中東地區(qū)供應進一步下滑的可能，國內(nèi)依靠進口LPG作為原料的裝置利潤將面臨更大壓力，開工率與原料需求回升阻力明顯。碳四方面，前期國內(nèi)調(diào)油端需求表現(xiàn)疲軟，醚后碳四市場氛圍較弱，除山東外多數(shù)地區(qū)醚后碳四與民用氣價格維持倒掛狀態(tài)，但醚后碳四價格走低后帶動烷基化利潤邊際改善，且春節(jié)期間出行需求旺盛、國際油價走高，或刺激調(diào)油需求，帶動醚后碳四市場邊際走強。
庫存方面：參考隆眾資訊數(shù)據(jù)，
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