>> 華西證券-關(guān)稅變數(shù)下，出口增速幾何？-260302
| 上傳日期： |
2026/3/2 |
大小： |
1263KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
孫付 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
2026年一季度出口增速及特征預(yù)判
高頻貿(mào)易指標(biāo)與低頻出口數(shù)據(jù)存在時間不同步性，我們將周頻港口吞吐數(shù)據(jù)做移動平均處理，使其周期與月頻數(shù)據(jù)匹配。計量結(jié)果顯示，港口吞吐量對出口具有領(lǐng)先指示意義。
我們預(yù)計1月份出口增速將受基數(shù)因素與出口規(guī)范性措施擾動，較去年12月小幅回落，降至4.6%左右。2月出口則受春節(jié)錯位因素影響，增速則將大幅回升至16%左右。3月則因春節(jié)滯后效應(yīng)出現(xiàn)回落（類似2015、2018及2024年）。
不同關(guān)稅情境下的全年出口展望
短期，IEEPA關(guān)稅取消，關(guān)稅水平下降將帶來出口窗口期。美國關(guān)稅下降有利于全球貿(mào)易回暖：中國直接對美出口關(guān)稅下降10%，東南亞等國對美出口成本也將下降5%左右（若122關(guān)稅升至15%）；同時，未來關(guān)稅不確定或帶來新一輪搶出口。
長期，122關(guān)稅能否延長是出口走勢核心變數(shù)：
1）若122關(guān)稅得以延長：特朗普政府整體關(guān)稅框架基本維持，加征關(guān)稅的緊迫性下降，301、232關(guān)稅新增力度可能偏溫和。我們預(yù)計下半年出口將總體平穩(wěn)，全年出口增速約3-4%。
2）若122關(guān)稅未能延長：特朗普政府或大幅加碼301、232關(guān)稅，以彌補財政缺口、維系既有已達(dá)成的貿(mào)易協(xié)議。但301和232關(guān)稅難以完全替代此前關(guān)稅的覆蓋效果。中國對美出口將呈結(jié)構(gòu)性分化：一般貿(mào)易品出口增速抬升，232關(guān)稅覆蓋重點領(lǐng)域出口或因關(guān)稅升級回落；整體出口則受益于平均關(guān)稅水平下降，我們預(yù)計全年增速在5%以上。
出口預(yù)測指標(biāo)特征總結(jié)
港口吞吐數(shù)據(jù)：交通運輸部權(quán)威數(shù)據(jù)，時效性強，覆蓋度較好，是反映貿(mào)易邊際變化較好的先行指標(biāo)。但缺點在于純數(shù)量指標(biāo)不包含價格因素，周頻數(shù)據(jù)不能區(qū)分進出口和內(nèi)外貿(mào)。
船舶發(fā)運數(shù)據(jù)：分國別日頻數(shù)據(jù)，可較好前瞻預(yù)判對主要貿(mào)易伙伴（尤其是美國）出口，但國家覆蓋有限，發(fā)展中國家數(shù)據(jù)質(zhì)量較差，難以預(yù)測整體出口規(guī)模。
運價數(shù)據(jù)：僅統(tǒng)計出口運價，可以明確區(qū)分內(nèi)外貿(mào)。但運價受供需雙向擾動，導(dǎo)致與貿(mào)易量關(guān)聯(lián)不穩(wěn)定，定量參考性相對較弱。
PMI數(shù)據(jù)：發(fā)布最早的月度指標(biāo)，與出口增速的趨勢一致性較好。但PMI指標(biāo)受情緒影響較大，且存在季節(jié)調(diào)整，導(dǎo)致對出口短期波動捕捉不足。
風(fēng)險提示
宏觀經(jīng)濟、產(chǎn)業(yè)政策出現(xiàn)超預(yù)期變化。
|
|
