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投資要點(diǎn)
　　結(jié)構(gòu)調(diào)整，25Q4業(yè)績略低于預(yù)期：公司2025年業(yè)績快報(bào)，營業(yè)收入13億元，同比-10.3%；歸母凈利潤2.4億元，同比-5.8%；扣非歸母凈利潤2億元，同比-15.1%；25Q4營收3億元，同環(huán)比-26.9%/-14.1%；歸母凈利潤0.4億元，同環(huán)比-41.2%/-50%；扣非歸母凈利潤0.3億元，同環(huán)比-54%/-59%。
　　多壁碳管：Q4出貨環(huán)比回落，結(jié)構(gòu)優(yōu)化拖累收入，26年量穩(wěn)價(jià)穩(wěn)。25年多壁產(chǎn)品出貨約7.1萬噸，同比略降，系戰(zhàn)略性調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，一代產(chǎn)品占比30%，同比-13pct；Q4多壁碳管出貨約1.6萬噸，環(huán)比-11%，系主動(dòng)壓縮一代產(chǎn)品出貨。盈利端，25Q4毛利率承壓，系出貨下降及Q4新增折舊、研發(fā)費(fèi)用、匯算清繳稅費(fèi)等約2000多萬元，但單噸盈利維穩(wěn)。我們預(yù)計(jì)26年多壁產(chǎn)品出貨7-8萬噸，同比微增，價(jià)格及盈利維持2500-3000元/噸，一二三代產(chǎn)品占比分別為25%/ 35%/40%，結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。
　　單壁碳管：26年放量確定性增強(qiáng)、貢獻(xiàn)業(yè)績彈性。25年單壁產(chǎn)品合計(jì)出貨約4300噸，Q4出貨約1700噸，環(huán)比略增。26年單壁產(chǎn)品在鐵鋰快充正負(fù)極、低硅負(fù)極、儲(chǔ)能長循環(huán)等場景完成關(guān)鍵客戶驗(yàn)證，需求確定性提升。我們預(yù)計(jì)26年單壁粉體出貨80-100噸，對應(yīng)漿料出貨3萬噸，我們預(yù)計(jì)26Q1單壁漿料排產(chǎn)3000噸以上，較25Q4明顯提升。
　　盈利預(yù)測與投資評級：由于行業(yè)競爭加劇，我們調(diào)整25-27年公司歸母凈利潤為2.4/5.3/7.5億元（原預(yù)測值為3.0/7.1/10.0億元），同比-5.8%/+125.8%/+41.4%，對應(yīng)PE為74/33/23倍，由于26年公司多壁碳管量價(jià)維穩(wěn)，單壁碳管放量確定性強(qiáng)，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期，產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期，競爭加劇。