>> 華創(chuàng)證券-【債券深度報告】債券月度策略思考：兩會前瞻與美伊沖突如何影響債市-260302
| 上傳日期： |
2026/3/2 |
大?。?/td>
| 5741KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
周冠南，許洪波，靳曉航 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
一、兩會前瞻：目標(biāo)或維持“5%”，政策力度預(yù)計持穩(wěn)
1、地方兩會GDP、社零、固投增速目標(biāo)多有下調(diào)，開局之年更強調(diào)優(yōu)化結(jié)構(gòu)與高質(zhì)量，總體目標(biāo)更加務(wù)實。預(yù)計2026年經(jīng)濟目標(biāo)或繼續(xù)設(shè)定在5%左右。
2、政策力度上，考慮地方目標(biāo)設(shè)定較溫和，宏觀政策力度或持穩(wěn)，邊際變化將小于2025年。財政赤字維持4%，政府債供給增量或較2025年減少，貨幣或延續(xù)前期表述，寬松仍有空間但短期落地概率偏小。
3、兩會后債市季節(jié)性如何？1）資金方面，兩會前資金條件總體平穩(wěn)，兩會后有所分化，除2019、2020年外，其他年份多有下行。2）債市方面，兩會前債市交投謹(jǐn)慎，收益率以小幅下行居多。兩會后市場關(guān)注全年經(jīng)濟目標(biāo)、政策取向，收益率下行概率更高。
二、基本面：旺季開啟，“小陽春”可期
3月基本面的看點增多：（1）房地產(chǎn)“金三”傳統(tǒng)旺季開啟，尤其是上?！皽邨l”落地或提振“小陽春”，參考2025年8月“滬六條”新政效果，預(yù)計今年“金三”行情可期，但持續(xù)性仍有待驗證。（2）經(jīng)濟數(shù)據(jù)“開門紅”概率較高，但春節(jié)假期在2月，且1月PMI表現(xiàn)偏弱，預(yù)計“開門紅”成色或難超去年同期，出口或是主要亮點，關(guān)注3月季末月份經(jīng)濟沖刺的可能。
三、貨幣條件：關(guān)注匯率和存貸差的影響
1、匯率升值，如何影響流動性？企業(yè)結(jié)匯以及央行外匯占款對于流動性的影響基本對沖。央行宣布下調(diào)遠(yuǎn)期售匯的外匯風(fēng)險準(zhǔn)備金率有助于緩和人民幣升值速率。2、銀行存貸差如何演繹？年初銀行存貸差明顯處于季節(jié)性高位，3月或向季節(jié)性回歸，對債市或難構(gòu)成增量利多。3、資金缺口：壓力不大合計1.5萬億，主要來自繳準(zhǔn)以及工具到期，央行或延續(xù)相對積極投放，資金壓力有限。
四、機構(gòu)行為：供給放緩，銀行開門紅減弱但保險仍有支撐，供需格局偏有利
1、供給：到期壓力較大，預(yù)計3月政府債凈融資下行至1.2萬億。2、需求：銀行開門紅資金弱化但仍有支撐，eve指標(biāo)放松、年初債券收益表現(xiàn)不錯兌現(xiàn)浮盈壓力可控的情況下季末賣債規(guī)?？煽兀ｋU進入配債旺季，季末非銀資金可能搶跑理財。3、供需結(jié)構(gòu)：供需格局邊際改善，對債市偏有利。
五、日歷看債：3月債市勝率較2月明顯增強
回顧2019年-2025年，3月債市走勢情況：3月央行一般會維護兩會期間的流動性，但季末資金整體偏緊、波動性加大，較2月環(huán)比多上行。品種層面，2019年以來10y國債基準(zhǔn)利率以下行居多，幅度在5BP左右，勝率較2月明顯改善；信用表現(xiàn)整體略弱于利率，1-3y二永債表現(xiàn)占優(yōu)。
3月債市可能面臨的利多和利空因素如下：（1）利空因素：地產(chǎn)政策、特朗普訪華等提振風(fēng)險偏好因素或?qū)袠?gòu)成壓制。二是季末信貸沖量可能擠占銀行配債資金。（2）利多因素：一是兩會增量政策可能不多；二是1月央行買債放量，2月若延續(xù)1000億的買入量或是偏積極信號。三是3月供需結(jié)構(gòu)不用過于擔(dān)憂。四是關(guān)注美伊沖突進展，風(fēng)險偏好或受到抑制。
六、債市策略：交易品種性價比更占優(yōu)
1、美伊格局或?qū)е率袌鲲L(fēng)險偏好短期受到擾動，債市情緒略有緩和。
2、國內(nèi)政策應(yīng)對以穩(wěn)為主，債市盡管階段性緩和，但或依然處在OMO+30-50bp震蕩，策略延續(xù)2月觀點：考慮到3月保險通常加碼進場，3月底至4月初理財繼續(xù)為二季度配置儲備資產(chǎn)，債市行情或有進一步催化機會，預(yù)計3月債市收益率季節(jié)性緩慢下行，10y國債或下行突破1.75%，有望向OMO+30bp下限逐步試探。
3、當(dāng)前債市各類利差壓縮較充分，相較于配置型品種，流動性更好的品種反而更有性價比。30y國債作為流動性好的長久期進攻品種，關(guān)注40bp以上的利差壓縮機會，并關(guān)注兩會對超長特別國債規(guī)模安排帶來的交易機會。
風(fēng)險提示：資金面超預(yù)期收緊，寬信用擾動超預(yù)期
|
|
