>> 申萬宏源-造紙輕工行業(yè)周報：玖龍、太陽發(fā)布業(yè)績，把握造紙行情；關(guān)注裕同科技、天安新材點(diǎn)評-260302
| 上傳日期： |
2026/3/3 |
大小： |
1343KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
龐盈盈，屠亦婷，黃莎 |
| 行業(yè)名稱： |
造紙 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
本期投資提示：
重點(diǎn)提示：1）造紙：漿紙價格觸底改善，中期供求格局有望優(yōu)化、提升行業(yè)盈利中樞；玖龍紙業(yè)漿紙一體效果顯著，資本開支拐點(diǎn)確定；太陽紙業(yè)業(yè)績體現(xiàn)經(jīng)營韌性。2）家居：板塊估值底部，地產(chǎn)政策有望催化估值向上，行業(yè)整合加速，關(guān)注具備高股息安全邊際的【顧家家居】【索菲亞】【歐派家居】【慕思股份】【喜臨門】。3）AI眼鏡：Meta銷量爆發(fā)式增長，蘋果AI眼鏡有望發(fā)布，加速AI眼鏡滲透率提升。4）內(nèi)需有望邊際改善，關(guān)注【百亞股份】【登康口腔】【倍加潔】【中順潔柔】【公牛集團(tuán)】【晨光股份】
1）造紙：漿紙價格觸底改善，中期供求格局有望優(yōu)化、提升行業(yè)盈利中樞；玖龍紙業(yè)漿紙一體效果顯著，資本開支拐點(diǎn)確定；太陽紙業(yè)業(yè)績體現(xiàn)經(jīng)營韌性。海外漿廠控產(chǎn)意愿強(qiáng)烈，報價持續(xù)提漲。短期箱板瓦楞價格穩(wěn)定，中期供求格局有望優(yōu)化、提升行業(yè)盈利中樞，關(guān)注反內(nèi)卷政策在造紙板塊的潛在落地空間，以及需求的邊際變化，可能貢獻(xiàn)周期彈性。建議關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局領(lǐng)先，成本優(yōu)勢顯著的【太陽紙業(yè)】，漿紙一體、紙種多元布局成型，受益箱板瓦楞復(fù)蘇的【玖龍紙業(yè)】，白卡優(yōu)勢顯著，大股東APP充分賦能的【博匯紙業(yè)】。特種紙自下而上選擇供需格局好、Alpha能力強(qiáng)的細(xì)分賽道及標(biāo)的。建議關(guān)注生產(chǎn)、管理優(yōu)勢領(lǐng)先，高分紅提供估值支撐的【華旺科技】，多紙種布局，漿紙一體化布局逐漸完善的【仙鶴股份】。玖龍紙業(yè)FY2026H1業(yè)績點(diǎn)評：漿紙一體化效果顯著，資本開支拐點(diǎn)出現(xiàn)：FY2026H1實現(xiàn)收入372.21億元，同、環(huán)比增長11.2%、25%，凈利潤22.12億元，同、環(huán)比增長225.1%、45.4%。木漿產(chǎn)量快速爬坡，估計為盈利改善主要支撐，紙種結(jié)構(gòu)多元化，部分紙種價格觸底回升，貢獻(xiàn)利潤彈性，新增產(chǎn)能主要為漿線，資本開支拐點(diǎn)出現(xiàn)。太陽紙業(yè)2025年業(yè)績快報點(diǎn)評：業(yè)績表現(xiàn)符合預(yù)期，體現(xiàn)經(jīng)營韌性：2025年實現(xiàn)收入391.84億元，同比下滑3.8%，歸母凈利潤32.58億元，同比增長5.1%，扣非歸母凈利潤32.00億元，同比下滑1.1%。文化紙：價格觸底，漿價上行有望帶動文化紙企穩(wěn)改善；箱板瓦楞紙：紙價延續(xù)提價，盈利估計小幅擴(kuò)張；漿類產(chǎn)品：盈利相對穩(wěn)定，后續(xù)漿價上行貢獻(xiàn)利潤增量。
家居：地產(chǎn)鏈情緒升溫，近期滬新政降低非滬籍購房門檻，公積金政策加強(qiáng)剛需購買力，置換鏈修復(fù)助力樓市小陽春，政策端頻現(xiàn)暖意。地產(chǎn)供需后續(xù)有望逐漸改善，促進(jìn)房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)，扭轉(zhuǎn)悲觀預(yù)期，推動家居行業(yè)估值底部向上。二手房占比保持提升，領(lǐng)先修復(fù)提振家居需求端Beta，消費(fèi)信心提振、消費(fèi)力向上，存量換新需求支撐行業(yè)長期擴(kuò)容。2025年以來行業(yè)整合加速，中腰部企業(yè)退出，盈峰等產(chǎn)業(yè)資本入局溢價入股家居頭部，推動行業(yè)集中化?？春眉揖悠髽I(yè)估值修復(fù)【顧家家居】【索菲亞】【歐派家居】【慕思股份】【喜臨門】。
個股更新：裕同科技收購點(diǎn)評、天安新材增持若鉑機(jī)器人股權(quán)。
裕同科技：收購匈牙利包裝公司Gelbert 60%股權(quán)，全球化布局深化、助力業(yè)務(wù)橫向拓展。公司公告收購匈牙利包裝公司Gelbert 60%股權(quán)，收購對價654萬歐元（約人民幣5348萬元）；收購標(biāo)的24年EBITDA 170.5萬歐元（EBITDA/收入=22%），收購對應(yīng)倍數(shù)6X。公司此次收購標(biāo)的“小而美”，在歐洲當(dāng)?shù)匾延谢睾涂蛻簦陨砜蓪崿F(xiàn)盈利。公司收購估值性價比高，雖對存量業(yè)務(wù)業(yè)績考核不高，但借助收購企業(yè)已有的歐洲本土化資源（熟悉監(jiān)管政策要求、本地產(chǎn)能等），裕同客戶資源優(yōu)勢可快速導(dǎo)入；疊加裕同管理和智能化改造，盈利能力提升空間大。
天安新材：增持若鉑機(jī)器人股權(quán)，打造機(jī)器人生態(tài)圈。若鉑自主攻克高精度伺服驅(qū)動與控制系統(tǒng)核心算法與小模型AI算法兩大關(guān)鍵技術(shù)，并實現(xiàn)國產(chǎn)替代，打造全鏈條AI機(jī)器人解決方案，#主要在橡膠加工與水產(chǎn)加工場景落地，解決了勞動力短缺及衛(wèi)生、效率等痛點(diǎn)，實現(xiàn)產(chǎn)線自動化、標(biāo)準(zhǔn)化、智能化，極大降低了人工成本，提升了生產(chǎn)效率。遠(yuǎn)期看好農(nóng)業(yè)采摘、醫(yī)療護(hù)理、航空精密加工等場景應(yīng)用，市場空間廣闊。天安新材是稀缺的生態(tài)型企業(yè)，主業(yè)從薄膜、皮革、陶瓷、板材單一部品部件到整裝供應(yīng)鏈升維，已經(jīng)驗證其戰(zhàn)略整合及生態(tài)圈打造能力。進(jìn)軍機(jī)器人產(chǎn)業(yè)，結(jié)合傳感系統(tǒng)和柔性材料，技術(shù)解決輕量化問題，并參股若鉑機(jī)器人，目標(biāo)打造機(jī)器人生態(tài)圈。
風(fēng)險提示：消費(fèi)持續(xù)表現(xiàn)疲軟；地產(chǎn)政策落地不及預(yù)期；原材料價格大幅波動的風(fēng)險；匯率大幅波動的風(fēng)險；關(guān)稅預(yù)期波動的風(fēng)險
|
|
