>> 華泰證券-石油天然氣行業(yè)月報(bào)：地緣局勢(shì)或帶動(dòng)油價(jià)階段性上漲-260304
| 上傳日期： |
2026/3/4 |
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| 格式： |
pdf 共13頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
莊汀洲，張雄 |
| 行業(yè)名稱： |
石油 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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中東地緣緊張局勢(shì)加劇，油價(jià)或迎來(lái)階段性上漲
26年2月以來(lái)，中東地緣緊張局勢(shì)蔓延，俄羅斯、委內(nèi)瑞拉等受制裁影響出口受限，疊加美國(guó)寒潮天氣擾動(dòng)產(chǎn)量，2月27日WTI/Brent期貨價(jià)格收于67.02/72.48美元/桶，較1月末上漲2.8%/2.5%。我們認(rèn)為地緣溢價(jià)已導(dǎo)致淡季油價(jià)筑底反彈，美以對(duì)伊發(fā)動(dòng)聯(lián)合軍事行動(dòng)下，霍爾木茲海峽短期運(yùn)輸受阻風(fēng)險(xiǎn)或顯著提升，疊加旺季需求回升及全球性儲(chǔ)備性累庫(kù)，預(yù)計(jì)26年Brent原油均價(jià)為70美元/桶。長(zhǎng)期而言，考慮主要產(chǎn)油國(guó)邊際成本及“利重于量”訴求，油價(jià)中樞存60美元/桶底部支撐。具備增產(chǎn)降本能力及天然氣業(yè)務(wù)增量的能源龍頭或?qū)@現(xiàn)配置機(jī)遇；油價(jià)筑底后庫(kù)存損失減少，煉化有望迎來(lái)底部景氣反轉(zhuǎn)，推薦中國(guó)石化（A/H）。
需求側(cè)：美國(guó)煉廠開工率同期高位，26年全球需求邊際或回暖
據(jù)IEA，考慮經(jīng)濟(jì)不確定性和油價(jià)上漲抑制消費(fèi)，預(yù)計(jì)2026年全球石油需求將增加85萬(wàn)桶/天（上月預(yù)期為93萬(wàn)桶/天），高于2025年的77萬(wàn)桶/天，其中非OECD將貢獻(xiàn)全部增量，石化原料產(chǎn)品需求增量占比將超50%。中國(guó)仍然是全球原油需求增長(zhǎng)的主要引擎，IEA預(yù)計(jì)25/26年增量均為約20萬(wàn)桶/天。北半球仍處于需求淡季，由于煉廠維護(hù)檢修和煉油利潤(rùn)下降，1月全球煉廠原油加工量較去年12月環(huán)比下滑60萬(wàn)桶/天。26年以來(lái)美國(guó)煉廠開工持續(xù)處于近四年同期高位，同時(shí)成品油陸續(xù)進(jìn)入去庫(kù)階段，OECD歐洲和OECD美洲煉廠吞吐量整體高于去年同期水平。25年12月中國(guó)原油進(jìn)口量同環(huán)比大幅提升17.4%/10.0%，主要系新一批原油進(jìn)口配額發(fā)放，主營(yíng)及獨(dú)立煉廠開工率走勢(shì)分化，汽柴油社會(huì)庫(kù)存同樣均處于補(bǔ)庫(kù)階段。
供給側(cè)：美印協(xié)議及歐盟制裁致俄油折價(jià)擴(kuò)大，中東地緣風(fēng)險(xiǎn)再起
基于OPEC+當(dāng)前的生產(chǎn)政策，IEA預(yù)計(jì)25/26年全球石油供應(yīng)增量為310/240萬(wàn)桶/天（上月預(yù)測(cè)為300/250萬(wàn)桶/天）；26年1月全球石油供應(yīng)環(huán)比繼續(xù)下滑120萬(wàn)桶/天，主要系寒潮天氣擾動(dòng)北美超100萬(wàn)桶/天的原油產(chǎn)能，疊加哈薩克斯坦主要出口終端自去年11月以來(lái)長(zhǎng)期中斷，以及制裁致俄羅斯和委內(nèi)瑞拉產(chǎn)量下滑。由于歐盟針對(duì)俄羅斯的第18輪制裁包括從26年初起禁止進(jìn)口由俄油加工得到的產(chǎn)品，印度自25年11月起已逐步減少俄羅斯石油進(jìn)口量，導(dǎo)致俄油折價(jià)水平顯著擴(kuò)大，2月末ESPO較Brent折價(jià)較25年10月末已顯著提升約10美元/桶。我們認(rèn)為美印達(dá)成“石油換關(guān)稅”協(xié)議或?qū)?dǎo)致印度對(duì)俄油進(jìn)口量進(jìn)一步下滑，俄油折價(jià)水平或維持高位。2月28日，美以對(duì)伊發(fā)動(dòng)聯(lián)合軍事打擊，中東緊張局勢(shì)蔓延，霍爾木茲海峽短期運(yùn)輸受阻風(fēng)險(xiǎn)提升，或擾動(dòng)全球原油、天然氣等能化產(chǎn)品供應(yīng)。
關(guān)注具備增產(chǎn)降本能力、天然氣業(yè)務(wù)增量的高分紅能源龍頭
考慮地緣局勢(shì)及霍爾木茲海峽短期運(yùn)輸受阻風(fēng)險(xiǎn)，或?qū)?yīng)端產(chǎn)生潛在擾動(dòng)，疊加美聯(lián)儲(chǔ)降息刺激需求以及全球性儲(chǔ)備性累庫(kù)支撐，我們預(yù)計(jì)26年Brent原油均價(jià)為70美元/桶。淡旺季因素影響下，預(yù)計(jì)26Q1-Q4布倫特期貨均價(jià)為70/71/73/65美元/桶。長(zhǎng)期而言，產(chǎn)油國(guó)“利重于量”訴求未改，OPEC+在短期犧牲價(jià)格以爭(zhēng)取市場(chǎng)份額后，再平衡壓力有望推動(dòng)新一輪協(xié)同達(dá)成，疊加北美頁(yè)巖油成本影響，60美元/桶的布倫特油價(jià)中樞在南美供應(yīng)增量集中釋放、全球能源轉(zhuǎn)型進(jìn)一步提速前仍有望得到支撐。具備增產(chǎn)降本能力及天然氣業(yè)務(wù)增量的高分紅能源龍頭，或?qū)⒅?guó)內(nèi)油氣資源自主可控；油價(jià)筑底后庫(kù)存損失減少，疊加煉化有望迎來(lái)盈利低迷下的景氣反轉(zhuǎn)，推薦中國(guó)石化（A/H）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣局勢(shì)緊張加劇風(fēng)險(xiǎn)；全球宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行不及預(yù)期；新能源替代加速推進(jìn)。
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