>> 長江證券-石油化工行業(yè)研究-咽喉與供給：如何看待伊朗地緣變量下的能源產(chǎn)品定價-260301
| 上傳日期： |
2026/3/2 |
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| 2177KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
魏凱，侯彥飛，王嶺峰 |
| 行業(yè)名稱： |
石油 |
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以美襲擊伊朗，“黑天鵝”正式爆發(fā)
2026年以來，美伊圍繞核問題與地區(qū)安全持續(xù)對峙。2026年2月28日美以對伊朗發(fā)動聯(lián)合軍事打擊，沖突全面升級。近年來伊朗地緣沖突頻發(fā)、風(fēng)險持續(xù)升溫，如何理解伊朗作為重要外部變量，影響全球能源與石化產(chǎn)業(yè)鏈的供需格局及市場預(yù)期？其局勢變化又將對油氣等資源及能源化工產(chǎn)品等價格走勢產(chǎn)生何種影響？
短期看通道端放大器作用，中長期回歸資源端供需
伊朗在全球能源產(chǎn)品供給中的系統(tǒng)性地位主要體現(xiàn)在“通道端”和“資源端”兩個方面。
通道端方面，霍爾木茲海峽是全球能源與大宗商品運輸?shù)难屎硗ǖ?。伊朗、科威特、卡塔爾、巴林等國的石油、天然氣及化工品出口基本依賴該海峽，沙特、伊拉克絕大部分原油出口也需經(jīng)此通行，一旦海峽受阻，全球原油、LNG、尿素、乙二醇等供應(yīng)將直接受到?jīng)_擊，對國際能源與化工市場形成顯著擾動。這使得任何與伊朗相關(guān)的沖突都天然帶有放大全球供給風(fēng)險的傳導(dǎo)機制。
資源端：伊朗是中東乃至全球重要油氣資源國。資源端方面，伊朗油氣資源稟賦優(yōu)異，是全球能源供給體系中具有重要影響力的核心國家之一。伊朗油氣資源豐富，2020年油氣探明儲量分別位居全球第四和第二；2024年伊朗原油年產(chǎn)量在全球總產(chǎn)量中分別占比約5%和6%，在中東國家中原油和天然氣產(chǎn)量分別位居第二和第一，也均居世界前列。伊朗雖天然氣儲量豐富，產(chǎn)量在中東地區(qū)排名第一，但是以自用為主（因此中長期看對全球供需影響不大），原油約50%出口。從伊朗出口結(jié)構(gòu)來看，中國作為伊朗原油最主要且穩(wěn)定的出口目的地，承接其80%—90%的原油出口量。此外，我國LPG市場對外依存度處于相對較高水平。波斯灣體系國家在我國LPG進口來源中占據(jù)主導(dǎo)地位。
在石化產(chǎn)業(yè)鏈上，伊朗在全球甲醇、尿素、乙烯等供應(yīng)體系中占據(jù)重要位置。依托廉價天然氣和凝析氣，伊朗石化行業(yè)的生產(chǎn)能力已達(dá)到約1億噸，其中60%用于生產(chǎn)甲醇、氨、乙烯和其他基本化學(xué)品等關(guān)鍵基礎(chǔ)產(chǎn)品，在全球供應(yīng)體系中占據(jù)重要位置。中國甲醇、PE、乙二醇仍有一定對外依存度，進口結(jié)構(gòu)中包括伊朗在內(nèi)的波斯灣體系國家占比顯著，一旦伊朗及波斯灣的產(chǎn)能受擾，對中國供應(yīng)或產(chǎn)生直接影響。
歷史復(fù)盤
2025年6月伊以沖突發(fā)生以來，油氣價格呈現(xiàn)脈沖式上漲（最大漲幅達(dá)17%），沖突平息后回落對稱且快速，凈效應(yīng)接近零，說明在未觸及實際供應(yīng)鏈（產(chǎn)量、港口、海峽）的前提下，純地緣溢價往往難以維持。而甲醇、尿素等產(chǎn)品價格跟隨上漲，且受實際供應(yīng)端影響，沖突平息后價格未回落至沖突發(fā)生前水平。
2026年2月28日地緣沖突持續(xù)升級，在地緣風(fēng)險溢價加持下，短期內(nèi)油價或沖高至75-80美元/桶甚至更高，但本輪沖擊大概率呈現(xiàn)短期脈沖特征，持續(xù)性有待驗證，關(guān)鍵取決于戰(zhàn)爭持續(xù)時間以及激烈程度。
風(fēng)險提示
1、OPEC減產(chǎn)政策不及預(yù)期；2、全球經(jīng)濟增速放緩；3、地緣政治緊張局勢緩和；4、美國原油產(chǎn)量受政策驅(qū)動超預(yù)期釋放。
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