>> 東北證券-陽光電源(300274)AI配儲大勢所趨，先發(fā)布局HVDC&SST-260303
| 上傳日期： |
2026/3/3 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東北證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
韓金呈 |
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陽光電源逆變器穩(wěn)定增長，市場結(jié)構(gòu)優(yōu)化。2025年前三季度陽光電源光伏逆變器業(yè)務(wù)持續(xù)保持增長，收入同比+6%，毛利率較去年同期有所提升，主要系國內(nèi)發(fā)貨占比從去年的48%降至40%，市場結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來毛利率改善，同時各細(xì)分市場毛利率保持基本穩(wěn)定，主要得益于在全球領(lǐng)先的市場地位、優(yōu)秀的品牌溢價能力，品類全場景覆蓋、質(zhì)量穩(wěn)定可靠、性能領(lǐng)先的產(chǎn)品，公司前三季度推出兩款逆變器新品：全球首款功率達(dá)到400kw+的組串式逆變器和全球首款分體式模塊化逆變器1+X 2.0.在市場端，公司加碼布局歐洲、美洲、亞太、中東非、中國市場等。
儲能業(yè)務(wù)延續(xù)高增長，美國AIDC配儲趨勢下，陽光電源有望核心受益。2025年前三季度公司儲能發(fā)貨同比+70%，儲能發(fā)貨結(jié)構(gòu)顯著優(yōu)化，海外發(fā)貨占比從去年的63%攀升至83%，海外占比提升促進(jìn)儲能毛利率穩(wěn)定。儲能系統(tǒng)產(chǎn)品矩陣豐富，深化海外布局，出貨量全球領(lǐng)先。陽光電源儲能產(chǎn)品矩陣涵蓋大型儲能電站、工商業(yè)儲能電站、戶用儲能等，面向大型儲能電站推出的PowerTitan系列產(chǎn)品，截至2025H1全球已累計(jì)發(fā)貨50GWH，PowerTian搭載了全球首個可量產(chǎn)684Ah大電芯，Plus版本是全球單柜容量最大、能量密度最高的鋰電池儲能系統(tǒng)，單柜容量可達(dá)全球最大的12.5MWH。截至2025年6月30日，陽光電源儲能系統(tǒng)累計(jì)出貨已達(dá)到70GWH。
積極儲備HVDC/SST等AIDC技術(shù)。數(shù)據(jù)中心電源正在從原來UPS為主的交流供電系統(tǒng)，向800v直流供電系統(tǒng)演進(jìn)。陽光電源將有望將逆變器業(yè)務(wù)積累的高壓know-how遷移至HVDC業(yè)務(wù)，同時，陽光電源在35KV固態(tài)變壓器技術(shù)上預(yù)研10年左右，有深厚技術(shù)積累。根據(jù)公司公告，陽光電源可以提供綠電到HVDC的整個電源架構(gòu)，實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)供電解決方案。
盈利預(yù)測和投資評級：全球大儲多點(diǎn)開花，AIDC打開第二成長空間。預(yù)計(jì)公司2025-2027年的歸母凈利潤分別為145.0/ 166.9/ 188.3億元，對應(yīng)PE分別為21.36/ 18.56/ 16.45倍，給予公司2026年每股凈利潤21XPE，對應(yīng)目標(biāo)價169元。首次覆蓋，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：儲能競爭加??；盈利預(yù)測與估值模型不及預(yù)期風(fēng)險
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