>> 光大證券-2026年3月4日利率債觀察：如何科學(xué)評價“春節(jié)月”的PMI？-260304
| 上傳日期： |
2026/3/4 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
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作者： |
張旭 |
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1、如何科學(xué)評價“春節(jié)月”的PMI？
2026年2月，制造業(yè)PMI為49.0%，比前一月下降0.3個百分點，這主要是受春節(jié)假期等因素影響。一般來說，春節(jié)前后制造業(yè)市場活躍度會有所下降，這是正常的日歷效應(yīng)。
值得注意的是，歷年春節(jié)假期的時間不同，因此1月與2月所受到的春節(jié)假期因素的影響程度也不同。例如，2026年春節(jié)假期始于2月15日，而2023年、2024年和2025年分別始于該年的1月21日、2月10日和1月28日。
平抑春節(jié)假期所造成影響的一個辦法是將1月與2月的數(shù)值進(jìn)行平均。今年1月和2月制造業(yè)PMI的均值為49.15%，較今年2月的數(shù)值提高了0.15個百分點。
傳統(tǒng)方法是依照PMI是否超過50%判斷。當(dāng)制造業(yè)PMI高于50%時，反映經(jīng)濟總體較上月擴張，當(dāng)?shù)陀?0%時，則反映經(jīng)濟總體較上月收縮。但是，近些年中的大多數(shù)時間中，制造業(yè)PMI皆是低于50%。因此，機械地沿用傳統(tǒng)方法，其對于投資的指導(dǎo)意義是有限的。
在投資實踐中，部分投資者重點關(guān)注當(dāng)期值相對于上一期值的變化。這種方法的好處是可以靈敏地對最新數(shù)據(jù)進(jìn)行感知。今年1、2兩個月制造業(yè)PMI的均值為49.15%，低于2025年12月的50.10%。當(dāng)然，我們也可以用過去兩個月或三個月的均值作為比較基準(zhǔn)，以避免制造業(yè)PMI過快波動做形成“噪音”。2025年11、12兩個月制造業(yè)PMI的均值為49.65%，該年10-12月的均值為49.43%，均高于2026年1、2兩個月的均值。
在上述兩個評價方式之外，我們認(rèn)為也可以與歷史的分位數(shù)相比。在自2024年9月至2025年12月這16個月中，制造業(yè)PMI的1/4分位數(shù)為49.38%。（注：在計算過程中，對于2025年1月和2月的數(shù)據(jù)，我們采用了兩個月的均值。）顯然，今年1、2兩月制造業(yè)PMI均值（注：49.15%）略低于上述1/4分位數(shù)，自然也低于中位數(shù)（注：49.68%）。
我們亦可以將上述方法推廣至非制造業(yè)采購經(jīng)理調(diào)查指標(biāo)體系。非制造業(yè)采購經(jīng)理調(diào)查指標(biāo)體系包括商務(wù)活動、新訂單、新出口訂單、在手訂單、存貨、投入品價格、銷售價格、從業(yè)人員、供應(yīng)商配送時間、業(yè)務(wù)活動預(yù)期等10個分類指數(shù)。由于非制造業(yè)沒有合成指數(shù)，國際上通常用商務(wù)活動指數(shù)反映非制造業(yè)經(jīng)濟發(fā)展的總體變化情況。
2026年1、2兩個月非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)的均值為49.45%，而2024年9月至2025年12月這16個月的1/4分位數(shù)和中位數(shù)分別為50.08%和50.25%。2026年1、2兩個月建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)的均值為48.50%，而2024年9月至2025年12月這16個月的1/4分位數(shù)和中位數(shù)分別為49.68%和50.85%。
綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)是PMI指標(biāo)體系中反映當(dāng)期全行業(yè)（制造業(yè)和非制造業(yè)）產(chǎn)出變化情況的綜合指數(shù)。該指數(shù)由制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)與非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)加權(quán)求和而成，權(quán)數(shù)分別為制造業(yè)和非制造業(yè)占GDP的比重。2026年綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)的均值為49.65%，而2024年9月至2025年12月這16個月的1/4分位數(shù)和中位數(shù)分別為50.35%和50.60%。
2、風(fēng)險提示
經(jīng)濟基本面變化超預(yù)期，不理性的預(yù)期引發(fā)市場快速波動，對當(dāng)前的貨幣政策框架理解不到位。
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