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核心觀點(diǎn)
　　事件：2026年3月5日，國務(wù)院總理李強(qiáng)在第十四屆全國人民代表大會(huì)第四次會(huì)議上作政府工作報(bào)告（下文簡稱《報(bào)告》），我們對此點(diǎn)評如下：
　　從能耗雙控邁向碳排放雙控。十四五期間，我國主要實(shí)施能耗雙控，單位GDP能耗為核心目標(biāo)。十四五期間單位GDP能耗降幅目標(biāo)為13.5%。根據(jù)國家發(fā)展改革委主任鄭柵潔披露，十四五前四年單位GDP能源消耗累計(jì)降低11.6%，在此基礎(chǔ)上，考慮2025年5.1%的降幅，我國十四五單位GDP能耗降幅目標(biāo)較好完成。進(jìn)入十五五，我國由能耗雙控轉(zhuǎn)向碳排放雙控，單位GDP二氧化碳排放為核心目標(biāo)，將更好地服務(wù)于3060雙碳目標(biāo)的達(dá)成。十五五單位國內(nèi)生產(chǎn)總值二氧化碳排放降幅目標(biāo)為17%，其中2026年為3.8%左右，相比2025年5.0%的實(shí)際降幅有一定收窄，《報(bào)告》指出這一目標(biāo)綜合考慮了經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展、綠色低碳轉(zhuǎn)型和國家能源安全等多種需要，有利于有序?qū)崿F(xiàn)2030年前碳達(dá)峰目標(biāo)。在單位GDP碳排放這一核心目標(biāo)引領(lǐng)下，我們建議關(guān)注以下兩條主線：
　　主線一：電力領(lǐng)域關(guān)注清潔能源的裝機(jī)增長和電價(jià)機(jī)制的進(jìn)一步理順。十五五期間，預(yù)計(jì)新能源仍是新增裝機(jī)的主體，基于我國新一輪國家自主貢獻(xiàn)承諾（到2035年新能源裝機(jī)容量力爭達(dá)到36億千瓦，2025年末為18.4億千瓦），預(yù)計(jì)十五五期間年均新增裝機(jī)至少在200GW左右。在此基礎(chǔ)上，雅礱江、大渡河、玉曲河等流域水電裝機(jī)仍有增量，而核電在十四五期間的高核準(zhǔn)將在十五五迎來落地，清潔能源整體裝機(jī)增長可期。除量增以外，《報(bào)告》提出要“穩(wěn)步推進(jìn)公用事業(yè)價(jià)格改革”，我們預(yù)計(jì)十五五各類電源的電價(jià)機(jī)制有望進(jìn)一步理順。具體而言：1）隨碳市場覆蓋范圍的擴(kuò)大，疊加碳配額逐漸收緊，碳價(jià)中樞有望上行，有助于綠電相較火電電量電價(jià)優(yōu)勢的形成，利好新能源、水電；盡管核電目前尚未納入綠電范疇，但考慮到《關(guān)于完善全國統(tǒng)一電力市場體系的實(shí)施意見》（國辦發(fā)【2026】4號）提出“探索建立體現(xiàn)核電低碳價(jià)值的制度”，我們認(rèn)為核電未來亦有望受益。2）隨新能源裝機(jī)占比提升，電力系統(tǒng)對調(diào)節(jié)資源的需求增加，看好具備靈活性、可靠性的火電、水電等電源容量價(jià)值和調(diào)節(jié)價(jià)值的持續(xù)兌現(xiàn)。個(gè)股建議關(guān)注火電板塊的華能國際、國電電力、大唐發(fā)電、建投能源等；水電板塊的長江電力、川投能源、國投電力、華能水電、桂冠電力等；核電板塊的中國廣核、中國核電等；新能源板塊的龍?jiān)措娏Α⑷龒{能源、綠發(fā)電力等。
　　主線二：非電領(lǐng)域關(guān)注氫能和綠色燃料的需求爆發(fā)。《報(bào)告》指出要“設(shè)立國家低碳轉(zhuǎn)型基金,培育氫能、綠色燃料等新增長點(diǎn)?！蔽覀冋J(rèn)為發(fā)展氫能和綠色燃料除了有利于前述碳排放目標(biāo)的達(dá)成外，也有助于促進(jìn)新能源的非電利用和消納，以及替代石油、保障能源安全?；诖?，我們認(rèn)為十五五期間氫能、綠色燃料產(chǎn)業(yè)在國內(nèi)補(bǔ)貼、可再生能源非電消費(fèi)最低比重目標(biāo)等政策，和國外航運(yùn)業(yè)/航空業(yè)碳減排政策的雙重驅(qū)動(dòng)下有望迎來需求端的快速增長。個(gè)股建議關(guān)注布局綠色氫氨醇賽道的電投綠能、佛燃能源（未覆蓋）、嘉澤新能（未覆蓋）等，以及布局SAF領(lǐng)域的海新能科（未覆蓋）和其上游UCO環(huán)節(jié)的朗坤科技（未覆蓋）等。
　　關(guān)注算電協(xié)同下發(fā)電企業(yè)的價(jià)值重估?！秷?bào)告》提出要“實(shí)施超大規(guī)模智算集群、算電協(xié)同等新基建工程”。與此同時(shí)，根據(jù)全球最大的AI模型API聚合平臺OpenRouter數(shù)據(jù)，2026年9日~15日這周，中國模型以4.12萬億Token的調(diào)用量，首次超過美國模型的2.94萬億Token；16日~22日這周，中國模型的調(diào)用量進(jìn)一步?jīng)_高至5.16萬億Token，美國模型調(diào)用量跌至2.7萬億Token；體現(xiàn)出中國模型的性價(jià)比優(yōu)勢。由于數(shù)據(jù)中心運(yùn)營成本中電費(fèi)占比達(dá)到28%（若不考慮固定資產(chǎn)折舊進(jìn)一步提升至38%），因此，中國大模型的性價(jià)比優(yōu)勢在一定程度上來自國內(nèi)的電價(jià)優(yōu)勢，由此引發(fā)“國內(nèi)電力借由token實(shí)現(xiàn)出海”的宏大敘事。根據(jù)中國信通院數(shù)據(jù)，2023、2024年我國數(shù)據(jù)中心用電量分別為1500、1660億千瓦時(shí)，同比增長15%、11%，盡管占全社會(huì)用電量的比例僅1.6-1.7%，但其增速明顯快于全社會(huì)用電量增速，未來數(shù)據(jù)中心用電量增長將成為全社會(huì)用電量增長的核心驅(qū)動(dòng)力之一，所有類型的發(fā)電企業(yè)均有望受益。但考慮到國內(nèi)政策明確國家樞紐節(jié)點(diǎn)新建數(shù)據(jù)中心綠電使用比例需超過80%，且不同類型電源的電價(jià)水平存在明顯差異，電價(jià)更具優(yōu)勢的新能源、水電或更為受益，有望迎量價(jià)齊升的新發(fā)展機(jī)遇。個(gè)股建議關(guān)注在算電協(xié)同方面有所布局的金開新能、川投能源/國投電力（兩河口算電融合示范項(xiàng)目）、甘肅能源（未覆蓋）、豫能控股（未覆蓋）等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電價(jià)超預(yù)期變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，自然資源條件不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等。