>> 德邦證券-宏觀專題：存款集中到期影響幾何？-260306
| 上傳日期： |
2026/3/6 |
大小： |
1897KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
翟堃,程強(qiáng) |
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投資要點(diǎn)：
核心結(jié)論。理財(cái)搬家和超額儲蓄綜合影響下測算2026年大規(guī)模定期存款集中到期規(guī)模約為63.6萬億，較2025年增加約9.2萬億，高于往年30~40萬億水平。疊加當(dāng)前利率持續(xù)下行，居民尋求更高收益資產(chǎn)的動(dòng)機(jī)顯著增強(qiáng)。但"天量存款到期"并非系統(tǒng)性資金出逃，我們認(rèn)為絕大多數(shù)低風(fēng)險(xiǎn)資金仍將以續(xù)存或轉(zhuǎn)為銀行理財(cái)?shù)男问搅舸嬗阢y行體系內(nèi)部，形成"體內(nèi)循環(huán)"的穩(wěn)定格局。銀行負(fù)債成本系統(tǒng)性下行或?qū)榻衲険駲C(jī)實(shí)施降息降準(zhǔn)提供有力支撐，打開"雙降"政策空間。盡管存款到期敘事效應(yīng)顯著，但對資本市場實(shí)際資金分流效應(yīng)或有限，而定存"平替"產(chǎn)品（FOF、"固收+"、保險(xiǎn)等）的規(guī)模擴(kuò)張或?qū)⒄蔀榫用褓Y產(chǎn)配置轉(zhuǎn)型的具體體現(xiàn)。
到期緣由：大量存款到期源于三年前"理財(cái)搬家"和"超額儲蓄"。1）理財(cái)搬家：2022年起保本理財(cái)正式退出市場，理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模從2022年中的29.16萬億降至2023年中的25.34萬億，大量依賴"剛兌"預(yù)期的投資者轉(zhuǎn)向存款工具，形成"理財(cái)搬家"。2）超額儲蓄：2022年城鎮(zhèn)居民人均可支配收入增速從8.2%降至3.9%，收入不確定性上升與消費(fèi)意愿低迷雙重約束下居民部門形成顯著"超額儲蓄"，2022年新增居民存款達(dá)17.8萬億，遠(yuǎn)超往年9-11萬億水平，估算2022-2023年超額儲蓄規(guī)模合計(jì)約13萬億。3）到期金額：測算綜合影響下，對應(yīng)2026年存款到期規(guī)模約為63.6萬億，較2025年增加約9.2萬億，高于往年30~40萬億水平。
到期去處：或仍銀行內(nèi)循環(huán)為主，打開政策雙降空間。低風(fēng)險(xiǎn)偏好資金的核心訴求是本金安全而非收益最大化，因此即便面臨到期，絕大部分資金或仍通過續(xù)存、結(jié)構(gòu)性存款、大額存單或銀行理財(cái)?shù)?類存款"產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)"體內(nèi)循環(huán)"。同時(shí)，高利率定存陸續(xù)到期將使銀行負(fù)債成本系統(tǒng)性下行，這為央行擇機(jī)實(shí)施降息提供了有力支撐，適時(shí)下調(diào)政策利率可有效引導(dǎo)LPR同步下行；同時(shí)存款增長放緩背景下，降準(zhǔn)可直接釋放長期流動(dòng)性，緩解銀行流動(dòng)性約束，打開"雙降"政策窗口。
到期影響：敘事大于現(xiàn)實(shí)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)流入或有限。2024-2025年A股連續(xù)兩年上漲（上證指數(shù)分別漲12.67%、18.41%）、黃金突破5500美元/盎司，為"存款搬家"提供了具象化敘事錨點(diǎn)，形成"預(yù)期閉環(huán)"驅(qū)動(dòng)短期交易行為，A股成交額占存款余額比重從2023年0.6%升至2025年12月1.25%。但該效應(yīng)本質(zhì)是情緒放大器，市場震蕩時(shí)敘事或?qū)⒀杆偃趸?。近年來中國房地產(chǎn)開發(fā)投資持續(xù)下行，雖然近期房價(jià)有所企穩(wěn)，但是結(jié)構(gòu)性分化仍較為明顯，這種情況下可能很難在短期出現(xiàn)系統(tǒng)性的資金流入。但也需對資產(chǎn)價(jià)格變化保持密切關(guān)注，若資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)強(qiáng)勢的持續(xù)性上漲，則存款資金向風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的流入的滯后效應(yīng)也或?qū)@現(xiàn)。
定存"平替"值得關(guān)注，邊際定價(jià)效應(yīng)或?qū)@現(xiàn)。在存款利率持續(xù)下行與居民風(fēng)險(xiǎn)偏好維持低位的雙重驅(qū)動(dòng)下，公募FOF、"固收+"及保險(xiǎn)產(chǎn)品正加速成為銀行定期存款的重要替代。2025年"固收+"基金規(guī)模達(dá)2.76萬億（較2024年1.71萬億大幅提升），F(xiàn)OF規(guī)模從2024年初1559億增至2026年2月的2808億；保險(xiǎn)行業(yè)2025年1月銀保渠道期交保費(fèi)同比增長34%、躉交增長24%，實(shí)現(xiàn)"開門紅"。這些替代品憑借風(fēng)險(xiǎn)收益特征與制度優(yōu)勢，已從邊緣補(bǔ)充演變?yōu)橹髁鬟x項(xiàng)。"固收+"多數(shù)產(chǎn)品權(quán)益配置比例位于10%-15%，規(guī)模擴(kuò)張下的再配置或?qū)Φ凸乐?、高股息板塊形成邊際定價(jià)效應(yīng)，但策略同質(zhì)化也蘊(yùn)含集中贖回風(fēng)險(xiǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)與政策環(huán)境變化風(fēng)險(xiǎn)；居民儲蓄與投資行為超預(yù)期轉(zhuǎn)變風(fēng)險(xiǎn)；金融市場與產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)與放大風(fēng)險(xiǎn)；數(shù)據(jù)測算偏差風(fēng)險(xiǎn)。
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