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生豬價格仍處于下行周期，多重因素拖累豬價
　　1995年1月至2022年10月，我國生豬養(yǎng)殖行業(yè)經歷了七輪完整周期，最短36個月，最長49個月，豬價波動周期3-4年。其中，最大一波上漲出現(xiàn)在2018年5月至2022年3月，最大漲幅251.5%，由非瘟疫情引發(fā)。2022年3月，生豬養(yǎng)殖業(yè)進入第八輪周期，目前處于第八輪豬周期中的下行周期。2025年以來，部分時間段豬價低于市場預期，除受產能周期影響之外，我們判斷還受以下原因影響：①2025以來，生豬出欄均重整體高于2023-2024年同期；②生產效率提升；③2022-2024年每年冬季低體重出欄占比均明顯高于2025年冬季，2025年夏季豬價波動受疫情干擾偏?。虎苊變r差明顯低于往年。
　　預計產能去化重啟，2026Q4豬價步入上行周期
　　春節(jié)前后，生豬出欄均重顯著高于2024、2025年春節(jié)前后同期水平，且二育未在節(jié)前出清，隨著消費淡季來臨，豬價已明顯回落。2025年7月我國生豬養(yǎng)殖行業(yè)再次步入去產能階段，截止2025年12月，產能累計降幅2%；我們由此推算，2026年下半年豬價有望重啟上升通道，但考慮到2025Q3僅去化0.2%，去化主要集中在2025Q4，且生產效率提升也會抵消去化的部分效果，我們預計2026Q4將迎來真正的豬價上漲周期。
　　生豬產能調控政策趨嚴，能繁存欄目標大幅下調
　　3月3日，發(fā)改委聯(lián)合農業(yè)部召集7家生豬養(yǎng)殖企業(yè)專題會議，核心聚焦聯(lián)農助農落地與生豬產能綜合調控兩大重點，明確提出要提升預警信息準確性，為生豬產業(yè)穩(wěn)定發(fā)展筑牢基礎。本次會議提出，能繁母豬存欄量或將進一步下調至3650萬頭左右，建立備案制進一步強化生豬產能調控的精細化程度。我們認為，本次會議進一步壓實企業(yè)的產能調控責任，生豬產能調控政策明顯趨嚴。2025年12月末全國能繁母豬存欄量3961萬頭，若產能下調至3650萬頭，下降幅度將達到7.9%，將為本輪豬價上漲周期奠定堅實基礎。
　　成本再降、差異收窄，豬企出欄增速收窄
　　2025年，上市豬企生豬養(yǎng)殖成本繼續(xù)下行，成本差異明顯收窄。①牧原股份的完全成本持續(xù)領先；②德康農牧、溫氏股份、神農集團、立華股份的完全成本穩(wěn)居第二梯隊；③2025Q4巨星農牧完全成本大幅回落，2025年12月已低于12元/公斤；隨著并購完成，天康生物完全成本也有望低于12元/公斤。2025年，19家上市豬企出欄量19,867萬頭，同比+24.9%。2026年1月，19家上市豬企出欄量1,765萬頭，同比+13.5%，豬企出欄增速收窄。
　　推薦生豬養(yǎng)殖板塊，重點推薦牧原、溫氏、立華、天康
　　據(jù)2025年生豬預測出欄量，牧原股份頭均市值2,996元、溫氏股份1,917元、新希望2,235元、德康農牧2,218元、天康生物3,022元、立華股份1,848元、天邦801元、正邦3,433元、巨星1,956元、神農4,805、東瑞2,511元，豬企估值多處于歷史低位。對照短期、長期ROE，牧原持續(xù)領先上市豬企，德康農牧、神農股份、溫氏股份、天康生物、立華股份表現(xiàn)較好。綜合考慮估值、ROE、養(yǎng)殖成本，我們重點推薦牧原股份、溫氏股份、立華股份、天康生物，建議關注神農集團、德康農牧。
　　風險提示
　　疫情；政策調整；原材料價格波動風險；自然災害。