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AI景氣度上行，高頻高速樹(shù)脂有望快速放量
　　在AI需求超預(yù)期的情況下，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)處于高景氣周期。公司是高性能覆銅板（CCL）、PCB油墨、半導(dǎo)體封裝模塑料等領(lǐng)域國(guó)內(nèi)最大的電子化學(xué)品材料供應(yīng)商，可以提供M6/M7/M8/M9全系列樹(shù)脂產(chǎn)品，下游行業(yè)景氣度提升對(duì)公司先進(jìn)電子材料產(chǎn)品的銷(xiāo)售有促進(jìn)作用。截至2025年三季度末，公司具備100噸/年超級(jí)碳?xì)錁?shù)脂產(chǎn)能、1300-1800噸/年聚苯醚產(chǎn)能。
　　根據(jù)下游客戶(hù)反饋及行業(yè)動(dòng)態(tài)研判，M9/M10等高階高速覆銅板/載板材料體系中，PPO/PPE樹(shù)脂仍將作為主要材料持續(xù)應(yīng)用，并通過(guò)與其他碳?xì)錁?shù)脂復(fù)配，兼顧介電性能、加工適配性與使用可靠性。公司依托多年技術(shù)積淀，構(gòu)建了多元化高頻高速覆銅板用碳?xì)漕?lèi)樹(shù)脂產(chǎn)品矩陣，涵蓋高1,2-乙烯基含量液體聚丁二烯系列樹(shù)脂、氫化碳?xì)錁?shù)脂、枝化碳?xì)錁?shù)脂及多款低介電常數(shù)（Dk）/介電損耗（Df）改性烯烴樹(shù)脂體系。公司可提供從研發(fā)到量產(chǎn)的全周期支持；目前相關(guān)產(chǎn)品產(chǎn)能儲(chǔ)備充足，可穩(wěn)定支撐客戶(hù)批量驗(yàn)證及后續(xù)規(guī)?；┴?。未來(lái)，公司將不斷加大研發(fā)投入、加快產(chǎn)品的迭代升級(jí)以滿(mǎn)足客戶(hù)需求。公司已啟動(dòng)2000噸/年P(guān)PO/OPE樹(shù)脂項(xiàng)目、1500噸/年碳?xì)錁?shù)脂項(xiàng)目、1000噸/年雙馬樹(shù)脂項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2026年3季度可陸續(xù)建成投產(chǎn)。
　　生物質(zhì)項(xiàng)目持續(xù)降本增效，航空航天材料已實(shí)現(xiàn)應(yīng)用
　　據(jù)上證e互動(dòng)（2025/12/22），公司在秸稈綜合利用領(lǐng)域長(zhǎng)期深耕，自主研發(fā)的“圣泉法”生物質(zhì)精煉技術(shù)已實(shí)現(xiàn)秸稈中纖維素、木質(zhì)素、半纖維素三大組分的高效分離與高值化利用，能產(chǎn)出上百種綠色生物基新材料與新能源產(chǎn)品，且全球首個(gè)百萬(wàn)噸級(jí)生物質(zhì)精煉一體化項(xiàng)目（一期工程）已在大慶投產(chǎn)，原材料適配各類(lèi)植物秸稈。公司未來(lái)將通過(guò)不斷的技改逐步提高產(chǎn)能利用率、開(kāi)發(fā)高附加值產(chǎn)品應(yīng)用等多種措施持續(xù)降本增效，逐步實(shí)現(xiàn)減虧扭虧，并積極借鑒行業(yè)技術(shù)亮點(diǎn)，持續(xù)優(yōu)化工藝，鞏固在生物質(zhì)精煉領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。
　　公司多款材料應(yīng)用于航空航天領(lǐng)域，酚醛樹(shù)脂空心微球先后配套“神舟”系列飛船、嫦娥六號(hào)等航天器的保溫；改性特種樹(shù)脂制成的熱防護(hù)涂層助力長(zhǎng)征系列火箭發(fā)射等。隨著商業(yè)航天的不斷推進(jìn)發(fā)展，公司有望憑借技術(shù)積累優(yōu)勢(shì)率先實(shí)現(xiàn)相關(guān)航空航天材料的進(jìn)一步驗(yàn)證和應(yīng)用。
　　擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目，硅碳負(fù)極材料打造新成長(zhǎng)極
　　據(jù)公司募集說(shuō)明書(shū)，公司擬向不特定對(duì)象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券募集資金總額不超過(guò)人民幣25億元（含25億元），將投資于綠色新能源電池材料產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目。該項(xiàng)目建成后年產(chǎn)硅碳負(fù)極材10000噸，年產(chǎn)多孔碳15000噸，其中4883噸多孔碳用于繼續(xù)生產(chǎn)硅碳負(fù)極材料。
　　硅碳材料的理論比容量最高可達(dá)4200mAh/g，是傳統(tǒng)石墨負(fù)極材料的10倍以上，快充性能也十分優(yōu)異；隨著消費(fèi)電子產(chǎn)品的升級(jí)和新能源汽車(chē)對(duì)續(xù)航里程提出更高要求，硅碳負(fù)極由于可提升電池能量密度，成為未來(lái)負(fù)極材料升級(jí)的方向。該項(xiàng)目可以夯實(shí)公司在電池材料細(xì)分領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，有效滿(mǎn)足消費(fèi)電子與動(dòng)力電池領(lǐng)域?qū)Ω吣芰棵芏入姵氐男枨?，也有利于?chuàng)造新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，保障公司在電池材料領(lǐng)域的核心競(jìng)爭(zhēng)力。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)
　　基于審慎性原則，暫不考慮擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目影響，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為112.92、125.76、144.52億元，歸母凈利潤(rùn)分別為11.08、14.57、19.41億元，對(duì)應(yīng)PE分別26.5、20.2、15.1倍，考慮電子樹(shù)脂行業(yè)的高景氣度及公司的研發(fā)優(yōu)勢(shì)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　下游客戶(hù)突破不及預(yù)期、新產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期、新產(chǎn)能貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)、環(huán)保政策變動(dòng)、經(jīng)濟(jì)大幅下行。