>> 國(guó)泰君安期貨-棕櫚油：能源帶動(dòng)補(bǔ)漲，炒作題材初現(xiàn)，豆油，美豆成本支撐，豆系近端偏強(qiáng)-260308
| 上傳日期： |
2026/3/8 |
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pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)泰君安期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李雋鈺 |
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報(bào)告導(dǎo)讀：
上周觀點(diǎn)及邏輯：
棕櫚油：中東地緣局勢(shì)升溫，極速推高能源價(jià)格，POGO價(jià)差一周內(nèi)從高位跌至負(fù)值，對(duì)于印尼生柴更高摻混比例實(shí)施的憂慮情緒迅速退散，并隨著下半年厄爾尼諾帶來(lái)的炒作題材，遲遲未跟漲的棕櫚油終于迎來(lái)一波補(bǔ)漲，05合約周漲5.28%，突破年前高點(diǎn)，觸及9500元/噸，齋月內(nèi)多頭情緒仍在，關(guān)注能源漲勢(shì)。
豆油：伊朗局勢(shì)緊張極速推高能源價(jià)格，并通過直接的成本推動(dòng)效應(yīng)及新加坡MFO加注堵港問題輻射至國(guó)內(nèi)豆系成本端，同時(shí)對(duì)于800萬(wàn)噸采購(gòu)的炒作及詢價(jià)支撐著美豆價(jià)格，豆油周漲2.26%。
本周觀點(diǎn)及邏輯：
棕櫚油：對(duì)于棕櫚遲到的跟漲，我們主要?dú)w因于資金對(duì)于全球物流運(yùn)力短期紊亂及能源帶來(lái)通脹話題的風(fēng)偏提升，POGO價(jià)差的快速下行雖引人注目，但做多棕櫚并不為POGO回歸服務(wù)，亦不值得稱道為做多棕櫚的安全邊際，僅是對(duì)于印尼生柴更高摻混比例在今年無(wú)法實(shí)施這一在年度級(jí)別主要壓制價(jià)格的悲觀情緒退散的歡呼，同時(shí)厄爾尼諾這一久違的天氣變量點(diǎn)燃了對(duì)于棕櫚未來(lái)可能產(chǎn)生的供應(yīng)擾動(dòng)的熱情，最終完成了油脂板塊對(duì)于此輪“貴金屬-有色-能化”商品牛市的追趕?，F(xiàn)實(shí)基本面上看，2月馬來(lái)產(chǎn)量大致在136萬(wàn)噸左右，而出口降幅較大在120萬(wàn)噸左右，使2月降庫(kù)速度有限，可能僅小幅回落至270萬(wàn)噸左右，路透預(yù)估為260萬(wàn)噸。連續(xù)兩個(gè)月的實(shí)際產(chǎn)量與模型接近的結(jié)果進(jìn)一步提高了3月產(chǎn)量140萬(wàn)噸、4月155萬(wàn)噸的偏低預(yù)期兌現(xiàn)的可能性，但3月印尼加稅、3-4月印度大概率仍偏向進(jìn)口更有利潤(rùn)的豆油，而南美豆油遠(yuǎn)期報(bào)價(jià)至6月又明顯偏低，使棕櫚3月后的出口并不樂觀，上半年降庫(kù)至200萬(wàn)噸以下仍然艱難，不夠好的基本面給到價(jià)格上方空間和交易機(jī)會(huì)的壓制，一季度的三重利好：印度補(bǔ)庫(kù)需求、美豆油漲勢(shì)的外溢和馬來(lái)的季節(jié)性減產(chǎn)恐難在此輪中復(fù)刻共振，但預(yù)期炒作與宏觀情緒為當(dāng)前主旋律，高度看原油能帶到哪里。國(guó)際豆棕價(jià)差回落，印度CPO進(jìn)口利潤(rùn)繼續(xù)惡化，豆油進(jìn)口利潤(rùn)快速走高，葵油進(jìn)口利潤(rùn)仍好，成本端及需求端相關(guān)指標(biāo)偏差，印尼精煉利潤(rùn)走擴(kuò)，精煉仍有較多降價(jià)空間?？傮w來(lái)看，棕櫚油的基本面改善進(jìn)度仍然緩慢，但資金的回歸放大波動(dòng)，齋月內(nèi)多頭仍有趁供需兩弱的矛盾缺乏期拉高價(jià)格的時(shí)間，如果齋月后產(chǎn)量恢復(fù)及去庫(kù)速度偏慢則容易再次在二季度給到年度價(jià)格低點(diǎn)，但考慮到產(chǎn)量已經(jīng)順利下降，去年降雨偏少導(dǎo)致4-5月產(chǎn)量不及預(yù)期的潛在驅(qū)動(dòng)可能在增大，偏向于在地緣風(fēng)險(xiǎn)下降前維持做多的思路。基本面引領(lǐng)的趨勢(shì)上漲需等待產(chǎn)量端驅(qū)動(dòng)的兌現(xiàn)，可以等待齋月后產(chǎn)量回升或出口疲軟帶來(lái)的價(jià)格回調(diào)，如果3月下旬能夠給到一個(gè)合適的壓力釋放期，可能完成再一次筑底，進(jìn)入新的企穩(wěn)等漲階段，持續(xù)關(guān)注油價(jià)波動(dòng)對(duì)植物油價(jià)格的外溢影響。
豆油：美豆油完成65美分的突破，從當(dāng)前利潤(rùn)來(lái)看D4 RIN的短期價(jià)格打到155美分/加侖以上即可以使所有國(guó)內(nèi)原料有利潤(rùn)，因此暫時(shí)不看更高的RIN估值，同時(shí)美豆油和巴西牛油在二代生柴上的性價(jià)比已經(jīng)打平，后續(xù)上漲因素切換至政策情緒刺激及原油價(jià)格的進(jìn)一步上行。巴西大豆長(zhǎng)勢(shì)普遍較好，產(chǎn)量前景積極，收割進(jìn)度正常，南里奧格蘭德或有拖累全國(guó)產(chǎn)量的風(fēng)險(xiǎn)，但基本仍維持1.78億噸以上的產(chǎn)量的估計(jì)；阿根廷核心產(chǎn)區(qū)偏干風(fēng)險(xiǎn)仍在，全國(guó)產(chǎn)量開始往4600萬(wàn)噸一線下調(diào)，此輪美豆階段性強(qiáng)勢(shì)主要由中美政策采購(gòu)預(yù)期和全球秩序變革對(duì)于農(nóng)產(chǎn)品運(yùn)費(fèi)、化肥等成本中樞抬升所推動(dòng)，且美豆只需要中國(guó)400萬(wàn)噸的額外采購(gòu)即可維持一個(gè)偏低庫(kù)存，因此目前除了巴西貼水外成本端存在較強(qiáng)支撐，而榨利不算差的情況下貼水尚無(wú)踩踏的驅(qū)動(dòng)；國(guó)內(nèi)方面，大豆港口庫(kù)存處于同期中高位水平，巴西、美國(guó)大豆集中發(fā)運(yùn)，4月中旬后供應(yīng)壓力加碼，但通關(guān)時(shí)間仍為當(dāng)前炒作話題，因此現(xiàn)貨壓力尚不構(gòu)成當(dāng)前的主要交易矛盾，在進(jìn)口成本形成支撐的情況下豆油難以深跌，豆棕價(jià)差做縮為主。
整體來(lái)看，棕櫚油資金的回歸放大波動(dòng)，全球物流運(yùn)力短期紊亂及能源帶來(lái)通脹話題的風(fēng)偏提升，完成了油脂板塊對(duì)于此輪“貴金屬-有色-能化”商品牛市的追趕，疊加去年降雨偏少導(dǎo)致4-5月產(chǎn)量不及預(yù)期的潛在驅(qū)動(dòng)可能在增大，偏向于在地緣風(fēng)險(xiǎn)下降前維持做多的思路?；久嬉I(lǐng)的趨勢(shì)上漲需等待產(chǎn)量端驅(qū)動(dòng)的兌現(xiàn)，可以等待齋月后產(chǎn)量回升或出口疲軟帶來(lái)的價(jià)格回調(diào)，如果3月下旬能夠給到一個(gè)合適的壓力釋放期，可能完成再一次筑底，進(jìn)入新的企穩(wěn)等漲階段，持續(xù)關(guān)注油價(jià)波動(dòng)對(duì)植物油價(jià)格的外溢影響。
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