>> 信達證券-策略周觀點：漲價或是牛市中的積極信號-260308
| 上傳日期： |
2026/3/8 |
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| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
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作者： |
李暢 |
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核心結(jié)論：本周中東地緣沖突走勢是影響市場風險偏好的核心變量，全球權(quán)益市場下跌，美元走強，原油價格大幅上漲，市場的交易邏輯集中在防御性需求和能源漲價，短期交易比較充分后，中期需要關注原油供給約束的持續(xù)時間，是否會帶來供需格局的長期變化。而從中期來看，商品漲價和利率下行的組合反而有利于牛市。從統(tǒng)計上來看，商品漲、股市跌的情況是很少見的，1968年以來，商品有過10次漲價，但只有3次伴隨著美國股市的調(diào)整。整體上來看，不管是美股還是A股，ROE整體都是受益于商品漲價的。除非通脹壓力快速上升帶來流動性的大幅收緊。但從目前的情況看，一方面地緣沖突的持續(xù)性尚不確定，如果沒有對全球能源供應格局造成系統(tǒng)性沖擊，油價暫時性溢價有很大可能性回落，扭轉(zhuǎn)海外降息周期的概率尚且不大。另一方面目前國內(nèi)整體的通縮壓力更大，所以暫時不用擔心通脹的負面影響。在基本面尚未出現(xiàn)進一步積極信號的情況下，利率不太可能出現(xiàn)大幅上行。ROE上行+利率下行的組合，是有利于股市的環(huán)境。短期市場波動或受到地緣沖突、兩會前后博弈性資金離場、經(jīng)濟數(shù)據(jù)和季報驗證的考驗，但整體方向仍樂觀。對防御性板塊和能源漲價的交易較充分后，后續(xù)有望重新回歸景氣支撐較強的，更為持久的主線（如增量資金集中的新質(zhì)生產(chǎn)力或PPI交易）。
（1）兩會政策基調(diào)總體穩(wěn)定，短期超預期寬松政策有限，符合長期經(jīng)濟效率提升和轉(zhuǎn)型方向的政策力度可能不低。今年經(jīng)濟增長目標下調(diào)為區(qū)間，CPI漲幅、新增就業(yè)、赤字率等政策目標與2025年持平，總體來看周期性寬松政策沒有明顯加碼。但符合長期經(jīng)濟增質(zhì)提效和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型方向的政策力度可能不低，且落地效率可能較高。例如服務業(yè)的擴能提質(zhì)、“人工智能+”的商業(yè)化落地和新型基礎設施建設、軟件服務價值的提升、以及資本市場改革加快。
（2）中東地緣沖突影響下，短期對防御性需求和能源漲價的交易可能比較充分，中期需要關注原油供給約束的持續(xù)時間，是否會帶來供需格局的長期變化。如果從2022年2月24日俄烏沖突爆發(fā)之后的全球大類資產(chǎn)表現(xiàn)來看，沖突發(fā)生2周內(nèi)定價地緣風險，油價快速沖高。2022年3月上旬之后的1個月內(nèi)地緣風險溢價有所減退，原油價格回落，美股反彈。2022年4月中旬-6月油價再度上行，這一階段油價上行主要由全球能源供需緊張驅(qū)動，地緣風險定價歐美對俄能源制裁放大了價格波動。2022年7-8月市場逐步消化地緣沖突的風險溢價，原油需求預期轉(zhuǎn)弱，油價整體震蕩下行，美股反彈。2022年9月之后能源轉(zhuǎn)型中長期方向下通脹中樞上行，美聯(lián)儲加息，美股再次回落。從對A股的影響來看，雖然考慮到當前A股靜態(tài)估值水平處于偏高位置，地緣沖突中期的不確定性對權(quán)益市場的影響或有反復，但由于國內(nèi)經(jīng)濟基本面實質(zhì)上還是“以我為主”，能源安全防御相對有保證，A股在全球范圍內(nèi)相對表現(xiàn)出一定韌性。
?。?）商品漲價和利率下行的組合反而有利于牛市。從統(tǒng)計上來看，商品漲、股市跌的情況是很少見的，1968年以來，商品有過10次漲價，但只有3次伴隨著美國股市的調(diào)整。整體上來看，不管是美股還是A股，ROE整體都是受益于商品漲價的。除非通脹壓力快速上升帶來流動性的大幅收緊。但從目前的情況看，一方面地緣沖突的持續(xù)性尚不確定，如果沒有對全球能源供應格局造成系統(tǒng)性沖擊，油價暫時性溢價有很大可能性回落，扭轉(zhuǎn)海外降息周期的概率尚且不大。另一方面目前國內(nèi)整體的通縮壓力更大，所以暫時不用擔心通脹的負面影響。在基本面尚未出現(xiàn)進一步積極信號的情況下，利率不太可能出現(xiàn)大幅上行。ROE上行+利率下行的組合，是有利于股市的環(huán)境。
風險因素：房地產(chǎn)超預期下行，美股劇烈波動，歷史規(guī)律可能會失效。
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