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市場擔(dān)心的問題一：目前運(yùn)價(jià)是否已是最高運(yùn)價(jià)？
　　目前運(yùn)價(jià)還遠(yuǎn)未達(dá)到理論上限。當(dāng)前遠(yuǎn)東-中東TD3C報(bào)價(jià)WS466.67點(diǎn)，對應(yīng)12.87美元/桶，TCE水平47.6萬美元/天，是在沒有成交的情況的市場評估價(jià)格。伊拉克科威特已經(jīng)出現(xiàn)被迫關(guān)停油井減產(chǎn)，其出貨意愿在走強(qiáng)。一旦出現(xiàn)必須要運(yùn)的租船成交，其價(jià)格上限：（1）貨主油輪運(yùn)費(fèi)理論上限：混亂階段中東地區(qū)產(chǎn)油國面臨的是庫存滿了被迫閉井，還是支付運(yùn)費(fèi)維持生產(chǎn)，理論運(yùn)費(fèi)為上海原油到岸價(jià)（參考4月合約746.5人民幣/桶，換算約108.2美元/桶）減中東原油生產(chǎn)成本（約15美元/桶），約93美元/桶，轉(zhuǎn)化成TD3CTCE約366萬美元/天。（2）沒有保險(xiǎn)船東理論可承受運(yùn)費(fèi)下限：假設(shè)船舶船殼險(xiǎn)沒有保障，運(yùn)費(fèi)超過船價(jià)可以抵消船舶全損風(fēng)險(xiǎn)，按照當(dāng)前resale價(jià)格1.75億美元，15年二手船價(jià)8000萬美元，按照VLCC 200萬桶運(yùn)量測算，對應(yīng)運(yùn)費(fèi)為40-87.5美元/桶，對應(yīng)TCE 155萬美元/天-343萬美元/天。
　　市場擔(dān)心的問題二：波斯灣外的船和貨是否會(huì)因?yàn)榇嘭浬?，?dǎo)致運(yùn)價(jià)下行？
　　根據(jù)船視寶數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，3月7日共計(jì)151艘原油輪停留于波斯灣海峽內(nèi)，合計(jì)3172萬載重噸，占全球原油輪船隊(duì)的6.8%。2025年波斯灣原油出口約1500萬桶/日，考慮延布港以及阿聯(lián)酋富查伊拉港口的出貨，波斯灣被限制的原油出貨量接近1000萬桶/日，占全球原油貿(mào)易的22.9%。假設(shè)大西洋能補(bǔ)上波斯灣1000萬桶/日缺口，考慮美灣-遠(yuǎn)東的長運(yùn)距則全球原油噸海里將增加31%；若大西洋只能補(bǔ)上250萬桶/日缺口，則貨物的缺口正好和船舶缺口打平。
　　市場擔(dān)心的問題三：如果戰(zhàn)爭持續(xù)時(shí)間久，是否存在經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)？
　　該假設(shè)下存在全球經(jīng)濟(jì)衰退的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。但①波斯灣的風(fēng)險(xiǎn)一直存在，時(shí)間越久其運(yùn)輸訴求越強(qiáng)，“鋌而走險(xiǎn)“的運(yùn)價(jià)有望再創(chuàng)新高；②油氣變成稀缺資源，油氣鏈上的運(yùn)輸工具油輪也將成為核心資產(chǎn)。從情境分析上看，若霍爾木茲持續(xù)不可通行，則衰退風(fēng)險(xiǎn)最大；若對標(biāo)1980年兩伊戰(zhàn)爭時(shí)期的有限通行，則運(yùn)價(jià)上漲，極端的衰退風(fēng)險(xiǎn)邊際上有所緩解。油輪市場將從”有價(jià)無量“向”有價(jià)有量“階段過渡，運(yùn)價(jià)定價(jià)從風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)評估向?qū)嶋H風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)交易+效率損失過渡。
　　市場擔(dān)心的問題四：如果戰(zhàn)爭結(jié)束了，運(yùn)價(jià)是否回落？市場會(huì)怎么變化？
　　若戰(zhàn)爭結(jié)束，但波斯灣持續(xù)受到伊朗襲擊的侵?jǐn)_，該區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)長期存在。若霍爾木茲海峽風(fēng)險(xiǎn)解除，短期風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)消除，但運(yùn)輸混亂短時(shí)間難以消除：①堵港風(fēng)險(xiǎn)：阿拉伯海等待的船舶涌入波斯灣，以及波斯灣重載船舶集體駛向遠(yuǎn)東，波斯灣里的港口和中國港口可能先后發(fā)生集中到港和等待卸貨的堵港現(xiàn)象。②運(yùn)力調(diào)度不均風(fēng)險(xiǎn)：運(yùn)力一旦前往大西洋市場，至少鎖定80-100天。則波斯灣需求回歸時(shí)，太平洋市場運(yùn)力會(huì)出現(xiàn)嚴(yán)重缺口。③補(bǔ)庫存帶來的需求增量：該期間透支的庫存需要在戰(zhàn)爭結(jié)束后補(bǔ)量；除此之外，因地緣因素帶來的能源短缺問題也會(huì)引發(fā)國家提前準(zhǔn)備戰(zhàn)儲(chǔ)的中長期需求釋放。
　　戰(zhàn)爭結(jié)束后，回歸到基本面。短期內(nèi)的需求釋放、船期混亂、運(yùn)力部署不均仍可能導(dǎo)致運(yùn)價(jià)超預(yù)期上漲。中期委內(nèi)和俄羅斯原油轉(zhuǎn)向，仍增加合規(guī)VLCC需求；疊加Sinokor控制運(yùn)力規(guī)模增加，市場集中度提升，運(yùn)價(jià)高度和彈性被放大的邏輯繼續(xù)演繹。
　　航運(yùn)中周期景氣超預(yù)期（波動(dòng)率較高）推薦招商輪船、中遠(yuǎn)海能，關(guān)注招商南油。海外標(biāo)的：高彈性繼續(xù)關(guān)注散貨HSHP、GNK、SBLK，油輪ECO、CMBT等。船舶標(biāo)的關(guān)注：船舶長周期邏輯推薦（波動(dòng)率較低）關(guān)注中國船舶、中國動(dòng)力、ST松發(fā)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：戰(zhàn)爭持續(xù)導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)衰退；中國經(jīng)濟(jì)增長低于預(yù)期；行業(yè)反壟斷等。