>> 招商證券-食品飲料行業(yè)周報(bào)暨春季策略會(huì)反饋：首推餐飲鏈改善，白酒重回底部買點(diǎn)-260309
| 上傳日期： |
2026/3/9 |
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pdf 共9頁(yè) |
來(lái)源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
任龍,陳書慧,劉成 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
| 下載權(quán)限： |
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本周《政府工作報(bào)告》指出，26年將深入實(shí)施提振消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng)，商務(wù)部也表示將出臺(tái)商品消費(fèi)擴(kuò)容升級(jí)等更多增量政策，消費(fèi)板塊有望迎來(lái)投資機(jī)會(huì)。首推順周期餐飲鏈改善（調(diào)味品、啤酒）。大眾品板塊，繼續(xù)首推餐飲鏈改善（調(diào)味品、啤酒、乳制品等）；白酒板塊，節(jié)后飛天茅臺(tái)批價(jià)階段性跌破1600元、主因國(guó)資平臺(tái)放量及節(jié)后到貨沖擊市場(chǎng)情緒，但實(shí)際經(jīng)銷商庫(kù)存極低（半個(gè)月以內(nèi)）、非標(biāo)庫(kù)存明顯去化，疊加i茅臺(tái)持續(xù)放量帶動(dòng)需求擴(kuò)容，以及小商成本線約1400元形成支撐，預(yù)計(jì)全年批價(jià)將在1600元上下波動(dòng)，難以繼續(xù)下行。白酒產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷多年調(diào)整后，2026年已進(jìn)入供需價(jià)格企穩(wěn)年，當(dāng)前板塊股價(jià)跌回春節(jié)前悲觀預(yù)期階段，具備底部配置價(jià)值。一季報(bào)預(yù)期逐步清晰后情緒性的壓制因素有望解除。
核心公司跟蹤：飛天批價(jià)短期波動(dòng)，百潤(rùn)26年整體預(yù)期積極。
舍得酒業(yè)：春季旺季動(dòng)銷表現(xiàn)良好，26年?duì)I收目標(biāo)正增長(zhǎng)。公司臘月初一-正月初七動(dòng)銷雙位數(shù)增長(zhǎng)，千元價(jià)格帶仍有一定壓力、品味舍得保持穩(wěn)定、大眾價(jià)格帶產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，當(dāng)前整體庫(kù)存水位保持在3個(gè)月左右，預(yù)計(jì)26H2報(bào)表側(cè)與實(shí)際動(dòng)銷更加匹配。26年公司營(yíng)收目標(biāo)正增長(zhǎng)，省內(nèi)市場(chǎng)重點(diǎn)關(guān)注大眾價(jià)格帶與市場(chǎng)管理，省外市場(chǎng)繼續(xù)增點(diǎn)擴(kuò)面，將重點(diǎn)市場(chǎng)做深做透。
伊利股份：液奶全年有望企穩(wěn)轉(zhuǎn)正，奶價(jià)回升利于格局優(yōu)化。25Q4淡季公司對(duì)新鮮度進(jìn)行調(diào)整，1-2月動(dòng)銷改善實(shí)現(xiàn)小幅增長(zhǎng)，26年預(yù)計(jì)液奶有望實(shí)現(xiàn)企穩(wěn)轉(zhuǎn)正。25年奶粉增速相對(duì)較快份額提升，26年預(yù)計(jì)保持中高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。費(fèi)用端26年預(yù)計(jì)與收入增長(zhǎng)相匹配，毛銷差穩(wěn)健，利潤(rùn)率仍有改善空間。
百潤(rùn)股份：25年終端動(dòng)銷優(yōu)于報(bào)表層面增長(zhǎng)，26年整體預(yù)期積極。25年公司終端動(dòng)銷優(yōu)于實(shí)際報(bào)表層面顯示增長(zhǎng)，應(yīng)收賬款清理基本完成。26年公司整體預(yù)期積極，預(yù)調(diào)酒業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)、威士忌業(yè)務(wù)目標(biāo)3-5億元。利潤(rùn)端預(yù)計(jì)26年增長(zhǎng)略慢于收入端，主要系烈酒業(yè)務(wù)投入期廣告費(fèi)用投入比例較高所致。
壽仙谷：發(fā)力線上渠道，期待收入/利潤(rùn)反彈。公司25Q4及26年以來(lái)收入均實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，公司戰(zhàn)略上重點(diǎn)發(fā)力線上渠道，與線上運(yùn)營(yíng)公司簽合作協(xié)議，對(duì)收入、凈利率都有對(duì)賭要求。線上仍以二代破壁產(chǎn)品為主，主要提升消費(fèi)者認(rèn)知，未來(lái)希望線上占比達(dá)到50%。線下省內(nèi)核心市場(chǎng)繼續(xù)向下滲透杭州以外的市場(chǎng)。26年收入及利潤(rùn)目標(biāo)積極，期待業(yè)績(jī)反彈。
民生健康：伐尼克蘭線上表現(xiàn)超內(nèi)部預(yù)期，益生菌加速客戶拓展。新品伐尼克蘭25年11月上線，目前為止線上表現(xiàn)超內(nèi)部預(yù)期，1月開始向線下逐步鋪貨，通過(guò)加大藥店渠道費(fèi)用等方式推廣，計(jì)劃線下覆蓋3萬(wàn)家門店，全年目標(biāo)收入5000萬(wàn)以上。益生菌業(yè)務(wù)面向B端為主，26年益生菌目標(biāo)業(yè)務(wù)收入超億元。維礦產(chǎn)品目標(biāo)雙位數(shù)以上增長(zhǎng)，整體看26年預(yù)計(jì)收入延續(xù)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
河南茅臺(tái)珍酒大商：短期飛天批價(jià)波動(dòng)，茅臺(tái)系列酒表現(xiàn)良好。節(jié)后飛天批價(jià)短期波動(dòng)主要系國(guó)資平臺(tái)放貨量加大，短期停止出貨后批價(jià)小幅回升?？紤]到春節(jié)期間動(dòng)銷良好、合同執(zhí)行到3月份，各方都希望淡季飛天批價(jià)可以穩(wěn)定在1500-1600元區(qū)間內(nèi)。茅臺(tái)系列酒由于酒廠26年未要求開門紅、主動(dòng)給經(jīng)銷商減壓，疊加春節(jié)期間價(jià)格穩(wěn)定微漲，整體動(dòng)銷表現(xiàn)良好、庫(kù)存回歸合理（2個(gè)月）。
河南五糧液、汾酒大商：五糧液實(shí)際動(dòng)銷持平略增，汾酒相對(duì)良性、中低端產(chǎn)品表現(xiàn)較好。截至目前河南地區(qū)五糧液回款50%、實(shí)際發(fā)貨43%-44%，實(shí)際動(dòng)銷持平略增。汾酒目前河南地區(qū)回款進(jìn)度30%左右，經(jīng)銷商回款意愿較弱，庫(kù)存約為2個(gè)月左右。當(dāng)前汾酒狀態(tài)相對(duì)良性，產(chǎn)品仍具流速，動(dòng)銷未出現(xiàn)下滑，玻汾、老白汾等中低端產(chǎn)品相對(duì)缺貨。
上海高端酒大商：飛天動(dòng)銷良好，大眾消費(fèi)擴(kuò)容明顯。1-2月絕大部分經(jīng)銷商飛天配額已經(jīng)售罄，部分經(jīng)銷商已執(zhí)行3月計(jì)劃，庫(kù)存處于較低水位。今年取消非標(biāo)分銷后預(yù)計(jì)經(jīng)銷商成本可控，飛天價(jià)格具備支撐，重點(diǎn)看4-6月價(jià)格走勢(shì)。今年茅臺(tái)性價(jià)比出現(xiàn)后大眾動(dòng)銷、開瓶明顯加快，同時(shí)互聯(lián)網(wǎng)、新技術(shù)領(lǐng)域客戶占比有所增加。
政策加碼著力提振消費(fèi)。1）順周期餐飲鏈改善（調(diào)味品、啤酒），標(biāo)的上關(guān)注海天味業(yè)（A+H股）（Q1業(yè)績(jī)提速、全年改善背景下估值有望重回30倍）、頤海國(guó)際（業(yè)績(jī)好于預(yù)期+關(guān)聯(lián)方變化積極）、燕京啤酒（大單品勢(shì)能延續(xù)，區(qū)域不斷擴(kuò)張），加大推薦青島啤酒；2）關(guān)注原奶拐點(diǎn)龍頭業(yè)績(jī)修復(fù)伊利股份、蒙牛乳業(yè)與牧場(chǎng)龍頭優(yōu)然牧業(yè)；3）飲料龍頭農(nóng)夫山泉（水份額提升）、華潤(rùn)飲料（包裝水格局改善+新管理層）、IFBH（行業(yè)成長(zhǎng)紅利+業(yè)績(jī)修復(fù)）、百潤(rùn)股份（春節(jié)預(yù)調(diào)酒動(dòng)銷超預(yù)期、管理層26年預(yù)期積極）。白酒板塊貴州茅臺(tái)權(quán)重保持足夠倉(cāng)位，推薦五糧液、迎駕貢酒動(dòng)銷強(qiáng)于行業(yè)；基本面延續(xù)強(qiáng)勢(shì)的山西汾酒。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)環(huán)境擾動(dòng)，需求不及預(yù)期，成本上漲，競(jìng)爭(zhēng)加劇等。
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