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核心觀點(diǎn)
　　辨明原料價(jià)格上行本質(zhì)，看多消費(fèi)產(chǎn)業(yè)鏈上游。1）原料價(jià)格上行是契機(jī)，但需要分清其上行的驅(qū)動(dòng)力是經(jīng)濟(jì)因素還是地緣因素：經(jīng)濟(jì)因素重在供需格局優(yōu)化，原料價(jià)格上行溫和、持續(xù)，產(chǎn)業(yè)鏈中上游往往能實(shí)現(xiàn)盈利改善；地緣因素導(dǎo)致的原料成本上行顯著、劇烈但持續(xù)性有限，對(duì)中游、下游盈利都有較強(qiáng)的侵蝕作用。2）我們認(rèn)為，上游議價(jià)權(quán)高于下游：通常來(lái)講，市場(chǎng)對(duì)消費(fèi)品漲價(jià)的邏輯主要局限在經(jīng)濟(jì)周期擴(kuò)張階段，該階段下消費(fèi)品的品牌溢價(jià)高，伴隨原材料價(jià)格上行，下游企業(yè)尤其是貼近C端的企業(yè)比上游企業(yè)更具提價(jià)能力；2025年以來(lái)，經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)明顯的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和復(fù)蘇早期特征，居民收入預(yù)期弱改善、需求“量比價(jià)剛性”，同時(shí)原料價(jià)格因?yàn)楣┙o或地緣因素邁入上行，我們認(rèn)為，該階段下消費(fèi)產(chǎn)業(yè)鏈上游的提價(jià)能力或階段性強(qiáng)于下游。
　　食品飲料-上游：原料價(jià)格上漲是契機(jī)，能否兌現(xiàn)利潤(rùn)彈性是關(guān)鍵。我們還是延續(xù)前期思路，依舊看好食品飲料產(chǎn)業(yè)鏈上游：農(nóng)產(chǎn)品加工（泛糖加工、果汁加工及牧業(yè)）及食品原料供應(yīng)商（功能糖、生物提取）。我們認(rèn)為，原料價(jià)格上行只是契機(jī)，核心還是看相關(guān)標(biāo)的是否能否實(shí)現(xiàn)盈利修復(fù)或釋放利潤(rùn)彈性，主要有三個(gè)判斷依據(jù)：1）供給加速出清/已經(jīng)出清，該階段下頭部企業(yè)愿意漲價(jià)；2）產(chǎn)品有技術(shù)壁壘/不可替代性；3）之前有無(wú)低價(jià)的原料庫(kù)存可以利用。
　　食品飲料-下游：繼續(xù)聚焦餐飲，白酒向反轉(zhuǎn)邁進(jìn)。1）白酒：一季報(bào)是白酒投資的分水嶺，業(yè)績(jī)底驗(yàn)明后，白酒將迎來(lái)反轉(zhuǎn)；2）餐飲供應(yīng)鏈、啤酒：預(yù)期先行，繼估值抬升后關(guān)注業(yè)績(jī)兌現(xiàn)情況；3）飲料、休閑食品及食品零售：具備絕對(duì)收益空間，從業(yè)績(jī)確定性角度出發(fā)，把握具備渠道、品類增量的標(biāo)的，以及成本端修復(fù)帶來(lái)的業(yè)績(jī)改善；4）保健品：產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)向上，估值先行。
　　投資建議與投資標(biāo)的
　　投資建議：先上游，再下游。
　　上游主線一：農(nóng)產(chǎn)品加工。1）泛糖加工：推薦中糧糖業(yè)(600737，買入)、相關(guān)標(biāo)的冠農(nóng)股份(600251，未評(píng)級(jí))；2）果汁加工：相關(guān)標(biāo)的安德利(605198，未評(píng)級(jí))、安德利果汁(02218，未評(píng)級(jí))；3）牧業(yè)：推薦優(yōu)然牧業(yè)(09858，買入)、相關(guān)標(biāo)的現(xiàn)代牧業(yè)(01117，未評(píng)級(jí))；
　　上游主線二：食品原料供應(yīng)商。生物提?。合嚓P(guān)標(biāo)的華寶國(guó)際(00336，未評(píng)級(jí))、晨光生物(300138，未評(píng)級(jí))、阜豐集團(tuán)(00546，未評(píng)級(jí))；2）功能糖：相關(guān)標(biāo)的華康股份(605077，未評(píng)級(jí))、保齡寶(002286，未評(píng)級(jí))、百龍創(chuàng)園(605016，未評(píng)級(jí))、三元生物(301206，未評(píng)級(jí))；
　　下游主線：1）白酒，推薦山西汾酒(600809，買入)、貴州茅臺(tái)(600519，買入)、今世緣(603369，買入)、舍得酒業(yè)(600702，買入)；2）餐飲供應(yīng)鏈、啤酒：關(guān)注估值抬升后業(yè)績(jī)兌現(xiàn)情況，推薦港股頤海國(guó)際(01579，買入)，港股相關(guān)標(biāo)的鍋圈(02517，未評(píng)級(jí))，A股推薦千味央廚(001215，增持)，相關(guān)標(biāo)的千禾味業(yè)(603027，未評(píng)級(jí))、海天味業(yè)(603288，未評(píng)級(jí))；3）飲料、休閑食品，關(guān)注業(yè)績(jī)確定性，港股相關(guān)標(biāo)的衛(wèi)龍美味(09985，未評(píng)級(jí))、鳴鳴很忙(01768，未評(píng)級(jí))，A股相關(guān)標(biāo)的萬(wàn)辰集團(tuán)(300972，未評(píng)級(jí))，推薦鹽津鋪?zhàn)?002847，買入)、洽洽食品(002557，買入)、妙可藍(lán)多(600882，買入)；4）保健品估值先行，相關(guān)標(biāo)的民生健康(301507，未評(píng)級(jí))、H&H國(guó)際控股(01112，未評(píng)級(jí))。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全、產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整、管理層更替、原料價(jià)格上行不及預(yù)期。