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2026年3月5日，十四屆全國人大四次會(huì)議在北京召開，國務(wù)院總理李強(qiáng)作政府工作報(bào)告（以下簡稱“報(bào)告”）。政府工作報(bào)告回顧總結(jié)了2025年取得的重大成績，并對2026年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展和政府工作作出指示。政府工作報(bào)告強(qiáng)調(diào)堅(jiān)持內(nèi)需主導(dǎo)，激發(fā)居民消費(fèi)內(nèi)生動(dòng)力和促消費(fèi)政策并舉，消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)的重要性進(jìn)一步增加。在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的大背景下，部分傳統(tǒng)消費(fèi)行業(yè)面臨短期陣痛，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)，以及國內(nèi)政策制度的逐步完善，消費(fèi)行業(yè)有望走出困境，建議積極把握不同子行業(yè)結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　2026年我國經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)設(shè)定區(qū)間值，居民消費(fèi)價(jià)格漲幅目標(biāo)設(shè)定為2.0%。我國經(jīng)濟(jì)由投資主導(dǎo)向消費(fèi)驅(qū)動(dòng)的需求結(jié)構(gòu)持續(xù)轉(zhuǎn)型。2023年至2025年，我國經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)均設(shè)定“5%左右”的預(yù)期目標(biāo)。2026年經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要預(yù)期目標(biāo)是4.5%-5.0%，區(qū)間目標(biāo)的設(shè)定與我國當(dāng)下新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的實(shí)際情況緊密結(jié)合。2026年1月，CPI累計(jì)同比增速僅為0.2%，國內(nèi)通脹仍顯不足，但2026年居民消費(fèi)價(jià)格漲幅目標(biāo)定為2.0%左右，報(bào)告指出將通過改善總供求關(guān)系，推動(dòng)價(jià)格總水平由負(fù)轉(zhuǎn)正、消費(fèi)價(jià)格合理溫和回升，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)良性循環(huán)。從近幾年消費(fèi)、投資、凈出口對GDP增長的貢獻(xiàn)來看，同時(shí)結(jié)合政府工作報(bào)告相關(guān)內(nèi)容，內(nèi)需尤其是消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)及拉動(dòng)作用逐漸提升。
　　政府工作報(bào)告強(qiáng)調(diào)提升消費(fèi)內(nèi)生動(dòng)力，制定實(shí)施城鄉(xiāng)居民增收計(jì)劃，實(shí)質(zhì)性解決內(nèi)需疲軟等問題。政府工作報(bào)告中指出，激發(fā)居民消費(fèi)內(nèi)生動(dòng)力和促消費(fèi)政策并舉，推動(dòng)消費(fèi)持續(xù)增長。（1）內(nèi)生動(dòng)力方面，報(bào)告提出制定城鄉(xiāng)居民增收計(jì)劃，增加居民財(cái)產(chǎn)性收入，在完善薪酬和社保制度等方面推出一批務(wù)實(shí)舉動(dòng)。從居民端來看，影響消費(fèi)的兩大核心因素分別是：消費(fèi)能力、消費(fèi)意愿。消費(fèi)意愿與居民對未來收入的預(yù)期有關(guān)，消費(fèi)能力主要取決于居民的可支配收入。受經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、社會(huì)保障體系等多重因素影響，近兩年居民存貸款差額提升顯著，從而影響了家庭的消費(fèi)與儲(chǔ)蓄行為，居民的消費(fèi)意愿及消費(fèi)能力受到制約。此次報(bào)告中提及的“增加居民財(cái)產(chǎn)性收入”則從源頭解決問題，政策實(shí)施路徑及效果值得期待。（2）促消費(fèi)政策方面，2026年將安排超長期特別國債2500億元支持消費(fèi)品以舊換新，同比2025年減少500億元。從社零數(shù)據(jù)來看，2025年社零數(shù)據(jù)分化，受益耐用消費(fèi)品以舊換新的政策刺激，通訊器材、家用電器、家具等行業(yè)社零增速靠前。我們判斷，2026年“國補(bǔ)”政策的刺激效果將邊際遞減，政策端有望逐漸從需求刺激轉(zhuǎn)向提升消費(fèi)的內(nèi)生動(dòng)力。（3）關(guān)注下沉市場消費(fèi)潛力。政府工作報(bào)告提及活躍線下消費(fèi)，激發(fā)下沉市場消費(fèi)活力。下沉市場仍存在人口結(jié)構(gòu)紅利，消費(fèi)行業(yè)滲透率仍有較大提升空間。
　　在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的大背景下，部分傳統(tǒng)消費(fèi)行業(yè)面臨短期陣痛。隨著國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)及國家政策提振，行業(yè)有望逐漸走出困境，演繹出下行、觸底、恢復(fù)的節(jié)奏。政府工作報(bào)告強(qiáng)調(diào)堅(jiān)持內(nèi)需主導(dǎo)，堅(jiān)持惠民生和促消費(fèi)相結(jié)合，深入實(shí)施提振消費(fèi)轉(zhuǎn)向行動(dòng)，全力促消費(fèi)擴(kuò)內(nèi)需，消費(fèi)逐漸成為經(jīng)濟(jì)增長的新引擎。從周期維度來看，食品飲料板塊估值回落至歷史底部區(qū)間，部分子行業(yè)迎來左側(cè)布局的窗口期。2026年，板塊投資把握兩條主線：第一，把握結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)。從人口總量變化來看，消費(fèi)行業(yè)總量紅利漸褪，但是人口結(jié)構(gòu)、家庭結(jié)構(gòu)的變化催生了“銀發(fā)經(jīng)濟(jì)”、“單身經(jīng)濟(jì)”，在居民減少大額資產(chǎn)支出后，悅己類的日常消費(fèi)需求增加，催生了不同子行業(yè)結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)。因此，圍繞新渠道、增量市場及新品類尋找投資機(jī)會(huì)。第二，重視紅利資產(chǎn)。在弱景氣且總量減少的背景下，行業(yè)競爭加劇，具備強(qiáng)品牌、強(qiáng)現(xiàn)金流的龍頭企業(yè)市占率持續(xù)提升，業(yè)績表現(xiàn)彰顯韌性。周期觸底向上，且企業(yè)自身經(jīng)營改善、業(yè)績穩(wěn)健的龍頭個(gè)股投資確定性較高。綜上，建議關(guān)注貴州茅臺(tái)、安琪酵母、鹽津鋪?zhàn)印⒁晾煞?、新乳業(yè)、海天味業(yè)、農(nóng)夫山泉、西麥?zhǔn)称?、萬辰集團(tuán)等。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。需求恢復(fù)速度進(jìn)一步放緩，渠道庫存偏高，原料價(jià)格波動(dòng)。