>> 華泰期貨-原油周報(bào)：海峽斷航考驗(yàn)產(chǎn)業(yè)鏈冗余與脆弱性-260308
| 上傳日期： |
2026/3/8 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
潘翔,康遠(yuǎn)寧 |
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市場(chǎng)分析
在霍爾木茲海峽（以下簡(jiǎn)稱海峽）持續(xù)斷航的影響下，全球能源價(jià)格大幅飆升，原油基準(zhǔn)價(jià)格（Dubai、Brent、WTI）、天然氣（TTF、JKM、HH）、成品油裂解價(jià)差（航煤、柴油、汽油、燃料油、石腦油、LPG）均出現(xiàn)大幅上漲。
對(duì)比2月27日至3月6日的價(jià)格漲幅來看，LNG漲幅相對(duì)更大，其次是成品油裂解、原油基準(zhǔn)價(jià)格。
原油方面，由于普氏將波斯灣內(nèi)的杰貝勒丹那港裝載的迪拜、上扎庫姆、阿爾沙辛以及穆爾班原油船貨剔除在可供交割油種之外，Dubai原油基準(zhǔn)的可供交割油種僅剩海峽外交割的阿曼原油和富查伊拉港裝船的穆爾班原油，目前代表中東原油基準(zhǔn)的Dubai、Oman以及Murban原油期貨的絕對(duì)價(jià)格上周已經(jīng)突破100美元/桶，成為全球原油價(jià)格中表現(xiàn)最強(qiáng)的油種，海峽斷航最利好的是波斯灣外的中東同品質(zhì)油種尤其是Oman，Brent與WTI屬于被動(dòng)跟漲的油種。
天然氣方面，JKM漲幅大于TTF，HH價(jià)格漲幅相對(duì)較小，其背后主要邏輯是，亞太地區(qū)相對(duì)更加依賴海峽內(nèi)的卡塔爾以及阿聯(lián)酋LNG出口，其次是歐洲，卡氣的進(jìn)口占比約8%，而美國(guó)天然氣液化裝置處于高負(fù)荷運(yùn)行，雖然中東斷供對(duì)美氣的需求顯著增加，其出口彈性較?。℅olden Pass項(xiàng)目尚未正式投產(chǎn)），同時(shí)有較高的供給彈性，因此美氣對(duì)海峽的抗性最強(qiáng)。
成品油方面，上周裂差漲幅從高到低依次是航煤、柴油、高硫燃料油、汽油、石腦油、LPG，各成品油裂差的表現(xiàn)主要取決于中東出口的依賴性，非中東貨源的彈性以及下游停產(chǎn)情況，航煤漲幅居前不僅僅因?yàn)闅W洲對(duì)中東航煤出口的依賴，也同樣受益于亞太主要出口國(guó)削減或者暫停成品油出口。上周新加坡航煤裂差一度漲幅超過100美元/桶。
通過海峽的原油出口占全球原油發(fā)貨量的33%，通過海峽的LNG出口占全球發(fā)貨量的20%，通過海峽的成品油（汽柴煤、石腦油、燃料油）出口占比在14%，LPG出口占比在28%。
從出口體量以及區(qū)域影響上看，經(jīng)海峽的原油出口規(guī)模約在1500萬桶/日，其中80%以上（約1250萬桶/日）出口至亞太國(guó)家（中印日韓為主），其余出口到歐洲（約60萬桶/日）與美國(guó)（約50萬桶/日）。從進(jìn)口依賴度上看，亞太地區(qū)對(duì)海峽原油的進(jìn)口依存度在50%，個(gè)別國(guó)家如日本進(jìn)口依存度高達(dá)90%，歐洲美國(guó)對(duì)海峽的進(jìn)口依存度分別為6%與8%。歐洲部分原油通過沙特西海岸經(jīng)蘇伊士河路線進(jìn)口，降低了海峽進(jìn)口依存度。
經(jīng)海峽的成品油出口規(guī)模在500萬桶/日，其中LPG140萬桶/日、石腦油出口130萬桶/日、柴油70萬桶/日、航煤40萬桶/日、燃料油70萬桶/日，汽油不到10萬桶/日，體量相對(duì)較小。LPG方面，海峽出口90%以上出口到亞太地區(qū)，由于美國(guó)LPG出口持續(xù)增長(zhǎng)，亞洲對(duì)中東LPG的進(jìn)口依存度已經(jīng)下降至33%，但占比依然偏高。值得一提的是，美國(guó)在終端擴(kuò)容后LPG出口能力進(jìn)一步攀升，3月份發(fā)貨量預(yù)計(jì)在261萬桶/天，環(huán)比增加28萬桶/天，或在一定程度對(duì)沖中東地區(qū)供應(yīng)的損失量。石腦油方面，海峽出口在120萬通/日，90%以上出口到亞太地區(qū)，亞太地區(qū)對(duì)波斯灣內(nèi)進(jìn)口依存度在49%。柴油與航煤方面，波斯灣合計(jì)出口量約120萬桶/日，其中歐洲、非洲各占出口量的40%，亞洲占出口量的17%，歐洲的柴油與航煤高度依賴中東，不過由于部分中東出口是由沙特西海岸經(jīng)蘇伊士運(yùn)河出口，避開了霍爾木茲海峽，2025年經(jīng)過霍爾木茲出口到歐洲的柴油與航煤的數(shù)量分別是20萬桶/日與30萬桶/日，進(jìn)口依存度分別是20%與42%，航煤進(jìn)口依存度依然較高。燃料油方面較為特殊，經(jīng)過海峽的進(jìn)出口量均較大。其中出口方面，約80萬桶/日，除科威特外品質(zhì)以高硫?yàn)橹鳎饕隹诘絹喬?5%），其余出口到美國(guó)（16%），主要下游用途為煉廠原料與船用油調(diào)和。值得一提的是，在美國(guó)逐步控制委內(nèi)瑞拉石油資源后，從中東的燃料油進(jìn)口已有明顯下滑的跡象，今年2月份中東對(duì)美國(guó)燃料油出口降至3萬桶/天左右，占比則降至3.6%。進(jìn)口方面，海灣總進(jìn)口體量約74萬桶/天，終端需求主要在船燃加注及電廠燃燒發(fā)電，總進(jìn)口體量約74萬桶/天，其中78%貨物的目的地是阿聯(lián)酋（其中52%到達(dá)Jebel Ali港），用途以船燃加注為主，還有部分進(jìn)行集散中轉(zhuǎn)。此外值得一提的是，沙特作為中東地區(qū)燃油發(fā)電消費(fèi)最大的國(guó)家，其燃料油進(jìn)口主要分布在紅海東岸的港口（如Yanbu港等），因此受霍爾木茲海峽的直接影響相對(duì)有限。整體來看，波斯灣地區(qū)燃料油進(jìn)口與出口體量較大，但用途存在分化，中東出口燃料油更多去往煉廠端作為加工原料，而進(jìn)口燃料油用途以船燃加注和發(fā)電為主，考慮到目前處于電力需求淡季，且地區(qū)沖突同時(shí)阻礙了船舶到港及燃油加注需求，因此中東進(jìn)口端對(duì)國(guó)際市場(chǎng)的影響相對(duì)有限，影響更多體現(xiàn)在出口端：由于海峽封鎖，亞太地區(qū)煉廠來自中東地區(qū)的原料供應(yīng)顯著收緊，在陸上與浮倉庫存消耗后或?qū)⒅鸩矫媾R短缺問題。汽油方面，中東出口體量較小，主要是由沙特出口至其他中東國(guó)家，對(duì)波斯灣外的地區(qū)影響較小。
經(jīng)海峽出口的LNG出口規(guī)模在8750萬噸/年，其中83%出口到亞太，其中中國(guó)是第一大進(jìn)口國(guó)，剩余11%出口至歐洲，6%出口至科威特。
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